敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月30日 宝钛股份（600456.SH） 有色金属 产品结构优化带动业绩增长 ——宝钛股份（600456.SH）2020年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入20.38亿元，同比增长3.67%。归母净利1.43亿元，同比增长28.64%。扣非净利1.31亿元，同比增长29.47%。Q2单季实现营业收入10.17亿元，同比增长24.71%。归母净利1.01亿元，同比增长24.36%。 ◆疫情影响产销量，但受益于产品结构改善，综合售价大幅提升带动业绩增长：受新冠疫情影响，报告期内公司钛产品产销下滑，钛产品产量8962.81吨，同比下降15.80%。销量8874.34吨，同比下降12.74%。但受益于产品结构优化，上半年公司钛产品售价19.65万元/吨，同比涨幅28.20%。受益于产品价格大幅提升，上半年公司综合毛利率22.34%，较去年同期提升2.05个百分点。报告期内，海绵钛均价8.15万元/吨，同比增长23.56%。原料四氯化钛均价7390.11元/吨，同比下降3.70%。子公司华神钛业受益于海绵钛价格上涨、原料下跌，上半年实现净利润6209.25万元，同比增长75.60%。 ◆“十三五”收官之年，预计军用、民用钛材有望迎来产销两旺：公司是钛材领军企业，涵盖板、棒及锻件全系列钛材。在军品航材领域，为国防现代化建设及尖端科技发展做出贡献，十三五”收官之年，预计军品航材有望迎来产销两旺。在民用航材领域，公司是波音、空客、罗罗等公司战略合作伙伴，随着国产ARJ21商业交付以及C919适航取证，公司有望充分受益。 ◆内部改革激发活力，定增募投巩固产能优势：本届管理层启动内部改革，强化薪酬考核和经济效益联动，建立扁平化管理模式激发经营活力。近期公司发布定增预案，拟募资23亿元建设高品质钛锭、管材、型材项目、宇航级宽幅钛板材、带箔材项目以及补流和偿还银行借款，预计募投项目有望新增钛材产能1.74万吨，进一步巩固国内钛材龙头地位。 ◆维持“买入”评级：我们维持2020-2022年EPS分别为0.63/0.74/0.81元，对应2020-2022年PE为60/51/47倍。基于军工、民用航材需求扩容以及公司在国内钛材行业龙头地位，维持“买入”评级。 ◆风险提示：海绵钛价格大幅波动、下游需求不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,410 4,188 4,357 4,733 4,996 营业收入增长率 18.56% 22.80% 4.04% 8.63% 5.56% 净利润（百万元） 141 240 273 319 348 净利润增长率 556.74% 70.11% 13.79% 16.82% 9.06% EPS（元） 0.33 0.56 0.63 0.74 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.98% 6.43% 6.97% 7.72% 8.02% P/E 115 68 60 51 47 P/B 4.6 4.4 4.1 3.9 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月29日 买入（维持） 当前价：37.78元 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.30 总市值(亿元)：162.56 一年最低/最高(元)：20.56/38.13 近3月换手率：132.62% 股价表现(一年) -15%0%15%30%45%07-1908-1910-1912-1901-2003-2004-2006-20宝钛股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 25.84 40.22 44.61 绝对 38.89 61.78 65.87 资料来源：Wind 相关研报 航材销量提升贡献Q1净利增长——宝钛股份（600456.SH）2020年一季报点评 ····································· 2020-04-28 2020-07-30 宝钛股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,410 4,188 4,357 4,733 4,996 营业成本 2,734 3,325 3,485 3,778 3,984 折旧和摊销 219 222 267 274 282 税金及附加 36 42 43 47 50 销售费用 39 47 49 53 56 管理费用 182 226 235 255 269 研发费用 101 93 97 105 111 财务费用 96 113 118 121 124 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 200 316 355 403 437 利润总额 192 325 362 411 445 所得税 27 45 54 62 67 净利润 165 281 308 349 378 少数股东损益 23 41 35 30 30 归属母公司净利润 141 240 273 319 348 EPS(按最新股本计) 0.33 0.56 0.63 0.74 0.81 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 376 53 420 435 565 净利润 141 240 273 319 348 折旧摊销 219 222 267 274 282 净营运资金增加 195 548 273 400 282 其他 -179 -957 -393 -558 -347 投资活动产生现金流 -47 -50 -209 -225 -250 净资本支出 -56 -48 -199 -200 -250 长期投资变化 15 15 0 0 0 其他资产变化 -6 -17 -10 -25 0 融资活动现金流 55 -284 -10 -116 -250 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 222 -85 190 104 7 无息负债变化 28 700 77 183 127 净现金流 398 -276 201 94 66 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,276 8,101 8,590 9,118 9,491 货币资金 1,063 888 1,089 1,183 1,249 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 1,009 1,196 1,240 1,347 1,422 应收票据 609 1,090 1,134 1,232 1,301 其他应收款（合计） 4 6 27 30 31 存货 1,875 2,110 2,214 2,409 2,547 其他流动资产 4 152 184 256 306 流动资产合计 4,606 5,498 6,017 6,590 6,993 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 15 固定资产 2,237 2,153 1,979 1,810 1,661 在建工程 83 134 179 213 265 无形资产 135 131 178 224 269 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 5 5 5 5 非流动资产合计 2,670 2,603 2,573 2,528 2,498 总负债 3,418 4,033 4,299 4,586 4,720 短期借款 1,525 1,047 1,136 1,240 1,247 应付账款 364 744 780 845 891 应付票据 0 106 105 113 120 预收账款 71 110 115 125 132 其他流动负债 0 168 204 285 342 流动负债合计 3,239 2,276 2,542 2,820 2,947 长期借款 0 400 400 400 400 应付债券 0 1,191 1,191 1,191 1,191 其他非流动负债 156 159 164 173 180 非流动负债合计 179 1,757 1,757 1,766 1,773 股东权益 3,857 4,069 4,291 4,532 4,770 股本 430 430 430 430 430 公积金 2,551 2,571 2,586 2,586 2,586 未分配利润 564 733 905 1,116 1,325 归属母公司权益 3,545 3,734 3,921 4,133 4,341 少数股东权益 313 335 370 400 430 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 19.8% 20.6% 20.0% 20.2% 20.3% EBITDA率 15.1% 17.9% 17.1% 16.8% 16.8% EBIT率 8.7% 12.6% 11.0% 11.0% 11.1% 税前净利润率 5.6% 7.8% 8.3% 8.7% 8.9% 归母净利润率 4.1% 5.7% 6.3% 6.7% 7.0% ROA 2.3% 3.5% 3.6% 3.8% 4.0% ROE（摊薄） 4.0% 6.4% 7.0% 7.7% 8.0% 经营性ROIC 4.1% 6.8% 5.9% 6.1% 6.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 47% 50% 50% 50% 50% 流动比率 1.42 2.42 2.37 2.34 2.37 速动比率 0.84 1.49 1.50 1.48 1.51 归母权益/有息债务 1.30 1.42 1.39 1.41 1.48 有形资产/有息债务 2.62 3.01 2.95 3.01 3.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.15% 1.13% 1.13% 1.13% 1.13% 管理费用率 5.34% 5.39% 5.39% 5.39% 5.39% 财务费用率 2.82% 2.70% 2.71% 2.56% 2.47% 研发费用率 2.95% 2.22% 2.22% 2.22% 2.22% 所得税率 14% 14% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.10 0.20 0.25 0.32 0.35 每股经营现金流 0.87 0.12 0.98 1.01 1.31 每股净资产 8.24 8.68 9.11 9.60 10.09 每股销售收入 7.93 9.73 10.13 11.00 11.61 估值指标 2018 2019 2020E 20