[Table_Title] 九阳股份（002242）2019年中报点评 产品结构优化带动营收增长，分红超预期 2019 年 08 月 16 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2019年中报业绩，2019H1公司实现收入41.87亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长9.72%，其中扣非后归母净利润3.77亿元，同比值29.05%。2019Q2公司收入达23.88亿元，同比增长15.30%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长8.94%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长48.59%。分红方面，公司拟每10股派息5元（含税），合计分红约3.84亿元，分红比例达95%，对应股息率2.36%，高分红超过市场预期。 ◆ 各品类收入增速优异，受益于结构优化毛利率小幅提升。报告期内公司食品加工系列、营养煲系列和西式电器系列均实现稳健增长，YOY+16.57%/18.90%/16.54%，其中食品加工系列受益于产品结构优化以及新品上市单价有所提升，带动该品类毛利率YOY+2.20pct。海外低毛利率ODM业务比例提升导致营养煲和西式电器两个品类毛利率分别下滑3.99/0.29pct。 ◆ 毛利率和净利率稳中有降。报告期内公司毛利率同比微降0.69pct，净利率同比下滑0.67pct。分地区来看，内销毛利率同比提升1.02pct，主要得益于产品结构升级，营养煲中海外代工产品收入占比提升对毛利率有一定影响。费用方面，由于去年同期公司世界杯期间广告投放将近3000多万，今年扣除该因素影响销售费用率下降2.56pct。管理费用同比增长34.92%，主要是差旅费的增长以及股权激励的摊销。 ◆ 海外收入同比大幅增长，Shark Ninja协同效应逐步兑现。报告期公司内销表现较为一般，YOY+6.90%，但基于基数较低以及海外市场拓展较快，外销收入3.21亿元，增速达1307.07%，占比总收入提升至7.66%，主要来自于为Ninja代工foodie系列产品的贡献，2019年公司预计关联交易额为5.1亿元，上半年实际发生额3.02亿元，达成约60%，根据指引下半年外销仍有支撑增长空间。公司目前持有尚科宁家（中国）51%的股权，未来将通过与Shark品牌的合作向客厅领域进一步延伸，形成产品和品牌双重协同。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160519050001 联系人：黄滢 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 16283.61 流通市值（百万元) 16191.68 52周最高/最低（元） 25.56/13.50 52周最高/最低（PE） 26.75/14.70 52周最高/最低（PB） 5.07/2.94 52周涨幅（%） 32.13 52周换手率（%） 146.65 [Table_Report] 相关研究 《渠道调整持续推进，新品扩张值得期待》 2018.04.24 -17.93%-4.17%9.59%23.35%37.11%50.87%8/1410/1412/142/144/146/148/14九阳股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 九阳股份（002242）2019年中报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为，公司未来仍将坚持新品的持续研发以及品牌投入，伴随Shark Ninja在国内知名度的不断升高，公司有望实现国内产品横向拓展以及国际市场版图的进一步开拓。同时公司的股权激励稳步推进，全年有望维持稳健增长。预计公司19/20/21年实现营业收入92.75/105.25/120.68亿元，实现归母净利润8.57/9.81/11.05亿元，EPS1.12/1.28/1.44元，对应PE 19/17/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8168.71 9275.00 10524.88 12068.43 增长率（%） 12.71 13.54 13.48 14.67 EBITDA（百万元） 937.31 1080.15 1221.39 1372.14 归母净利润（百万元） 754.26 857.02 980.64 1105.04 增长率（%） 9.48 13.62 14.42 12.69 EPS（元/股） 0.98 1.12 1.28 1.44 市盈率（P/E） 21.47 18.89 16.51 14.65 市净率（P/B） 4.25 4.15 4.01 3.84 EV/EBITDA 16.11 13.92 12.21 10.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 大股东质押比例较高； ◆ 新品推进不及预期； ◆ 原材料价格波动； ◆ 汇率波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 九阳股份（002242）2019年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4818.90 5301.96 5872.87 6608.98 经营活动现金流 408.70 767.77 915.81 1007.53 货币资金 1090.75 1152.70 1284.34 1434.47 净利润 741.66 855.55 973.04 1098.69 应收及预付 2649.78 2993.92 3395.91 3910.71 折旧摊销 77.07 77.44 80.67 84.06 存货 747.35 823.24 860.53 931.71 营运资金变动 -156.87 -51.70 -24.03 -65.77 其他流动资产 331.01 332.10 332.10 332.10 其它 -253.16 -113.52 -113.87 -109.45 非流动资产 1841.19 1815.58 1788.69 1750.47 投资活动现金流 341.61 61.69 60.09 63.61 长期股权投资 257.14 269.09 280.93 292.17 资本支出 71.69 -45.88 -46.44 -37.59 固定资产 701.56 691.12 670.58 639.86 投资变动 269.91 107.57 106.53 101.21 在建工程 9.53 15.61 22.65 29.37 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 145.06 98.88 71.56 46.79 筹资活动现金流 -516.14 -767.51 -844.26 -921.01 其他长期资产 727.90 740.87 742.97 742.27 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6660.09 7117.54 7661.57 8359.45 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2827.60 3197.01 3612.26 4132.47 股权融资 37.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -553.13 -767.51 -844.26 -921.01 应付及预收 2827.60 3197.01 3612.26 4132.47 现金净增加额 234.17 61.95 131.63 150.13 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 672.96 1090.75 1152.70 1284.34 非流动负债 2.63 2.63 2.63 2.63 期末现金余额 908.95 1152.70 1284.34 1434.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2.63 2.63 2.63 2.63 负债合计 2830.23 3199.64 3614.89 4135.10 实收资本 767.51 767.51 767.51 767.51 资本公积 843.20 843.20 843.20 843.20 留存收益 2205.76 2295.27 2431.65 2615.67 主要财务比率 归属母公司股东权益 3810.29 3899.80 4036.18 4220.21 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 19.57 18.10 10.50 4.15 成长能力（%） 负债和股东权益 6660.09 7117.54 7661.57 8359.45 营业收入增长 12.71 13.54 13.48 14.67 营业利润增长 8.74 15.28 13.50 12.73 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 9.48 13.62 14.42 12.69 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 8168.71 9275.00 10524.88 12068.43 毛利率 32.13 32.27 33.03 33.17 营业成本 5544.22 6282.39 7048.37 8065.10 净利率 9.23 9.24 9.32 9.16 税金及附加 48.76 55.65 63.15 72.41 ROE 19.80 21.98 24.30 26.18 销售费用 1376.71 1504.41 1676.61 1912.85 ROIC 15.72 13.85 13.30 13.81 管理费用 310.30 330.19 368.37 404.29 偿债能力 研发费用 297.67 343.18 411.52 485.15 资产负债率（%） 42.50 44.95 47.18 49.47 财务费用 -10.79 -3.82 -4.03 -4.50 净负债比率 -0.28 -0.29 -0.32 -0.34 资产减值损失 9.89 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.70 1.66 1.63 1.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.44 1.40 1.39 1.37 投资净收益 135.43 119.52 118.37 112.