请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月28日 证券研究报告•2018年中报点评 买入 （首次） 当前价： 78.18元 精测电子（300567） 机械设备 目标价： 94.00元（6个月） 中报业绩增长亮眼，产品结构持续优化 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：陈杭 电话：021-68415309 邮箱：chenhang@swsc.com.cn 联系人：李少青 电话：021-68415309 邮箱：lisq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -15%12%40%67%94%122%17/817/1017/1218/218/418/618/8精测电子沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.64 流通A股(亿股) 0.84 52周内股价区间(元) 66.8-168.14 总市值(亿元) 127.91 总资产(亿元) 20.34 每股净资产(元) 5.73 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长75.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长123.7%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长130.3%。  平板显示检测：AOI设备盈利能力大幅提升，OLED检测系统快速放量。分项业务来看，公司模组检测系统、AOI光学检测系统、OLED检测系统和平板显示自动化设备分别实现营业收入1.26亿元、2.45亿元、0.66亿元和0.77亿元，收入增速分别为32%、66%、267%和126%。AOI光学检测系统是公司最主要收入来源，营收占比达45.5%，随着AOI检测系统在Array和Cell制程中快速放量，公司AOI业务毛利率大幅提升近14个百分点至45.74%，盈利能力显著增强。同时OLED检测系统和自动化设备快速放量，有望成为公司业务重要利润增长点。  积极布局半导体测试和新能源测试领域，对外投资不断深入。自2018年以来，公司积极对外投资，不断完善产业布局，相关产品有望成为未来业绩增长新动力。公司先后设立武汉精鸿电子、上海精测半导体两家公司，布局半导体测试领域，旨在通过自主构建及海外并购等手段打造全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。同时，公司设立武汉精能电子，布局新能源测试领域，加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。此外，公司通过收购安徽荣创芯科公司股权、设立武汉精毅通，完善公司面板检测系统产品链。  毛利率保持稳健，研发投入持续增加：公司2018年上半年公司销售毛利率为49.61%，同比提升2.59pp，相较2017年全年下滑5.56pp，主要是由于公司继续保持研发投入强度，不断技术引进，新增Cover Glass与BL产品的光学测试能力，导致成本过高。2018年上半年公司三费率27.12%，同比下降5.45个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，上半年研发投入5776.8万元，营业收入占比10.7%，同比增加27.1%，依旧保持较快增长。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.35元、3.39元，未来三年归母净利润将保持49.3%的复合增长率。给予公司2019年40倍估值，对应目标价94.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：设备订单不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 895.08 1483.54 2263.10 3380.54 增长率 70.81% 65.74% 52.55% 49.38% 归属母公司净利润（百万元） 166.85 269.66 385.17 555.18 增长率 69.07% 61.62% 42.84% 44.14% 每股收益EPS（元） 1.02 1.65 2.35 3.39 净资产收益率ROE 19.56% 24.40% 26.76% 28.97% PE 77 47 33 23 PB 14.81 11.57 8.89 6.67 数据来源：Wind，西南证券 精测电子（300567）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 精测电子：国产检测设备龙头，产品结构不断拓展 公司主要从事平板显示检测系统的研发、生产与销售。主营产品包括：模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备。平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，受下游平板显示产业的新增产线投资及新技术、新产品不断出现所产生的产线升级投资所驱动。近年来，公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇，依托公司在平板显示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力及良好的市场客户基础，公司业务规模不断扩大，销售收入稳定增长，业绩稳步提升。 图1：公司2018年上半年主营收入构成情况 图2：公司历年收入和利润情况（单位：亿元） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2018年上半年，公司实现营业收入5.38亿元，同比增长75.34%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长123.70%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长130.32%。2010年-2017年，公司营业收入从0.16元增长至8.95亿元，年均复合增速高达77.7%；归母净利润从0.07亿元增长至1.67亿元，年均复合增速高达57.3%，保持了业绩的高速增长。 国产检测设备龙头，产品结构不断拓展：平板检测显示系统涉及基于机器视觉的光学检测、自动化控制以及基于电讯技术的信号检测（即“光、机、电、算、软”）等多项技术，公司成立以来主要专注基于电讯技术的信号检测，经过多年发展，公司Module制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平，技术优势明显，为公司快速发展奠定了基础。此外，公司积极研发AOI光学检测系统和平板显示自动化设备，使公司在Array制程和Cell制程的检测形成自有技术，成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。在原有平板显示检测技术优势上，公司积极拓展产品线从LCD向OLED转变，并保持积极对外投资策略，布局半导体测试领域和新能源测试领域，不断完善产业布局。 表1：平板显示检测系统分类 分类方式 产品类别 根据所处制程分类 Array制程检测系统：Array测试机、CF测试机、PS检测系统、CF阶差系统、Total Pitch检测系统、AOI光学检测系统等 Cell制程检测系统：亮点检测系统、AOI光学检测系统、配向检测系统等 Module制程检测系统：点灯检测系统、老化检测系统等 根据对象类型分类 LCD检测系统：液晶模组自动化检测系统等 PDP检测系统：等离子模组自动化检测系统等 46% 23% 14% 17% AOI光学检测系统 模组检测系统 OLED检测系统 其他业务 精测电子（300567）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 分类方式 产品类别 OLED检测系统：OLED面板自动化检测系统等 Touch Panel检测系统：TP功能检测系统等 根据检测指标分类 信号检测系统：LVDS信号检测系统、DP信号检测系统、MIPI信号检测系统、V-By-One信号检测系统、TTL信号检测系统等 画面检测系统：FLICKER自动调校装置等 电气性能检测系统：开短路测试装置等 数据来源：公司公告，西南证券整理 积极开拓市场，客户资源优势明显：我国平板显示检测行业发展初期，国内平板显示厂商多从日本、韩国、台湾地区进口检测系统，存在价格昂贵、操作复杂、售后服务不及时等诸多问题。公司自设立以来，坚持以客户需求为导向，形成了完善的客户服务体系，成功抢占了部分国内市场份额，与众多大型面板厂商和模组厂商建立了合作关系。由于平板显示行业较为集中，企业规模较大，有较为严格的供应商准入标准，因而平板显示厂商选定供应商后通常不会随意更换，具有一定的稳定性。目前公司客户已涵盖国内各主要面板、模组厂商，如京东方、华星光电、惠科电子等，以及在国内建有生产基地的韩国、日本、台湾地区的面板、模组厂商，如富士康、友达、群创光电等，客户资源优势明显。2017年，公司正式进入苹果与三星供应商体系，并将以此为契机积极开拓国际市场。 毛利率保持稳健，研发投入持续增加：公司的销售毛利率在近几年基本保持相对稳定，略有下滑的趋势，2018年上半年公司销售毛利率为49.61%。主要是由于公司继续保持研发投入强度，不断技术引进，新增Cover Glass与BL产品的光学测试能力，导致成本过高。分产品来看，模组检测系统和面板检测系统的毛利率整体保持平稳略微向下的趋势，AOI光学检测系统毛利率相较于2014年大幅下滑，主要是由于为加快产品开发进度、提升技术水平，公司在自主研发的基础上，于2014年引进了宏濑光电和台湾光达关于AOI光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利等知识产权带来的成本过高。 图3：公司历年毛利率及净利率情况 图4：公司分产品毛利率情况（单位：%） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司近年持续加大研发投入强度，积极研发AOI光学检测系统和平板显示自动化设备，使公司在Array制程和Cell制程的检测形成自有技术。未来，随着公司加大对“光、机、电、算、软”技术融合与提升的研发投入，公司的技术优势将得到进一步增强，进而促进公司的持续快速增长，提升公司的持续盈利能力。2018年上半年，公司研发投入5776.8万元，营业收入占比10.7%，同比增加27.1%。 精测电子（300567）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图5：公司历年研发费用情况（单位：亿元） 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 国内面板投资持续增长，设备龙头显著受益 近年来，随着8K、柔性AMOLED、印刷OLED、Micro-LED等各种新型显示技术发展，我国对液晶电视、笔记本电脑、平板电脑和智能手机等平板显示器件市场需求持续增长，产品的技术更新周期越来越短，国家相应的产业扶持力度也逐渐加大，促进了我国平板显示行业的投资迅速增长。根据已披露公开资料，未来三年内，京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条，新增投资金额超过6500亿元，未来随着高世代、柔性屏和新型显示技术的普及，我国平板显示行业投资规模将保持快速增长，而平板显示检测设备作为平板显示器件生产环节必需设备，市场前景广阔。 表2：中国大陆近几年部分TFT-LCD产线布局表 公司 地点 世代线 产品技术 产能（K/月） 总投资（亿元） 投产时间 京东方 武汉 Gen 10.5 a-Si TFT LCD 120 144 2020.4 合肥 Gen 10.5 a-Si TFT-LCD 120 144 2017.12 福州 Gen 8.5 a-Si TFT-LCD 150 180 2017.2 华星光电 武汉 Gen 6 LTPS 36 160 2017.1 深圳 Gen 11 a-Si/Oxide 108 465 2019Q1 中电熊猫 咸阳 Gen 8.6 Oxide 60 280 2017.8 成都 Gen 8.6 - 60 280 2018.7 鸿海 贵阳 Gen 6 LTPS 40 300 2019Q1 郑州 Gen 6 LTPS - 280 2018 广州 Gen 10.5 Oxide - 610 2019 惠科 重庆 Gen 8.6 a-Si TFT-LCD 70 120