上半年业绩同比增长,产品结构提升亮眼-中报点评

核心观点 ⚫景气复苏及业务提升推动业绩同比增长：公司二季度业绩同比持续增长，主要来自景气支撑及自身结构优化。一方面今年上半年国内三大单质肥除了磷铵高位震荡，尿素和钾肥在基本呈现底部上行趋势，由于复合肥环节成本加成定价模式及下游买涨不买跌的特性，原材料的上行趋势推动行业量价齐升，公司上半年营收达到93.98亿元，同比+11.63%。另一方面公司高附加值的新型肥业务持续推进，25上半年新型肥收入占复合肥收入比例由20年的24%提升至43%，推动公司利润增速高于收入增速，公司上半年归母净利润达到9.51亿元，同比+28.98%。 ⚫看好内需启动、出口落地、内生优化三方面支撑业绩持续增长：业绩发布后公司股价出现较大震荡，我们认为主要是市场担忧阶段性景气下行风险。三季度以来，单质肥价格高位震荡，尿素甚至出现了一定下跌，若原材料下行趋势确立将损害后续复合肥的销量和利润；且我国处于北半球，复合肥市场往往上半年好于下半年，市场会进一步担忧公司短期业绩高点已现。但我们认为公司业绩的增长仍有望持续。第一，当前秋肥小旺季还未正式启动，原料单质肥的需求也青黄不接，而后续秋肥刚需启动将支撑产业链景气。第二，目前海外磷肥价格明显高于国内，出口政策近期持续落地对磷铵盈利也有支撑。第三，公司持续新型肥市场布局，内生结构性优化还在继续。 万里扬021-63325888*2504wanliyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090003 ⚫复合肥格局优化，龙头现金牛属性增强：上市公司复合肥板块主要上市公司合计的应付规模明显大于应收，多年累计经营性现金流净额也明显大于净利润，上下游议价能力突出。过去几年上游原材料价格暴涨暴跌，推动不具备成本优势的小企业退出市场，龙头市占率提升。近年来包括公司在内的龙头企业也在进一步完善一体化配套和终端农服能力，长期竞争力的提升有望进一步提升客户粘性，现金牛属性也将得到进一步加强，有望支撑公司资本开支和未来潜在的分红提升需求。 行业景气回暖，复合肥有望实现量利齐升2024-07-16 盈利预测与投资建议 ⚫由于原材料产品价格波动，我们小幅调整25-27年公司归母净利润预测为16.10、18.59、21.35亿元（原25-26年预测16.02、18.51亿元），按照可比公司25年13倍市盈率，给予目标价16.64元并维持买入评级。 风险提示 ⚫产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。