2020年半年度报告点评：业绩超预期，海缆业务壁垒高、格局稳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月28日 东方电缆（603606.SH） 电力设备新能源 业绩超预期，海缆业务壁垒高、格局稳 ——东方电缆（603606.SH）2020年半年度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年度报告，实现营收21.22亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%，业绩超预期。 ◆海陆缆双丰收，海缆及海洋工程增速超预期。本期营业收入增速较快主要得益于公司海缆业务的长期布局，此前订单转化为收入；20年中在手订单总额超80亿元；海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，二者同比增长78.65%，是整体营收增长的主要动力，占公司整体主营业务收入比重增至52.93%；陆缆营收9.98亿元，同比增长15.99%。实现经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，去年同期为负，改善明显。 ◆海缆技术壁垒高、格局稳，海洋工程技术领先。海缆敷设技术壁垒较高，行业格局较稳定，公司凭借其在海缆领域的技术积累，处于行业龙头的地位。公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业。独创17项核心技术，牵头制订国内首个海缆标准。海缆等设备的铺设与运维需要先进的海洋工程技术，公司目前拥有两艘具备装运、转运、敷设、抢修及运维等功能的专业海工船，资质齐全，综合服务能力突出。 ◆海上风电长期良性发展，远海风电开发利好海缆需求。2020年上半年，海上风电项目迎来抢装关键时期。从目前产业政策来看，2021年底国家补贴政策取消，地补接力国补，2022年后向海风平价上网发展。随着远海风电项目的开发，海缆的需求量将显著增加，在海上风电投资的占比将不断提升。海缆有望从交流到交直流共用，到直流、长距离方向发展，公司对此已进行技术储备，加大了深水脐带缆产品、超高压直流海缆等高端产品的研发投入，凭借公司的龙头地位以及技术优势，海缆+海洋工程的业务具备长期增长的逻辑。 ◆维持买入评级：根据公司海缆和海洋业务的高速增长，以及短期海上风电抢装带动海缆及敷设工程需求，远海风电项目的开发长期利好对公司高性能海缆的需求。我们上调公司20-21年归母净利润至7.5/9.98亿元（前值为4.55/6.49亿元），新增22年归母净利润12.62亿元，对应20-22年EPS为1.15/1.53/1.93元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：铜、铝等原材料价格波动的风险；海上风电政策变化的风险；疫情蔓延超预期影响海外业务的风险；中低压电缆竞争加剧的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3024 3690 4727 5895 7107 营业收入增长率 46.67% 22.03% 28.09% 24.72% 20.56% 净利润（百万元） 171 452 750 998 1262 净利润增长率 241.55% 163.74% 65.88% 33.09% 26.39% EPS（元） 0.35 0.69 1.15 1.53 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.91% 21.14% 26.75% 27.27% 26.65% P/E 57 28 17 13 10 P/B 6 6 5 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月28日 买入（维持） 当前价：19.44元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.54 总市值(亿元)：119.05 一年最低/最高(元)：9.31/19.75 近3月换手率：134.30% 股价表现(一年) -10%26%61%97%132%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20东方电缆沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 33.31 23.94 80.02 绝对 43.68 43.45 98.41 资料来源：Wind 2020-07-28 东方电缆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,024 3,690 4,727 5,895 7,107 营业成本 2,524 2,773 3,406 4,192 4,998 折旧和摊销 53 62 91 116 134 税金及附加 11 18 24 30 36 销售费用 109 132 165 195 235 管理费用 48 88 113 136 163 研发费用 101 128 170 206 249 财务费用 35 25 12 14 9 投资收益 7 -1 0 0 0 营业利润 198 522 859 1,143 1,444 利润总额 196 518 859 1,143 1,444 所得税 25 65 109 145 183 净利润 171 452 750 998 1,262 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 171 452 750 998 1,262 EPS(按最新股本计) 0.34 0.69 1.15 1.53 1.93 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 496 672 624 835 1,101 净利润 171 452 750 998 1,262 折旧摊销 53 62 91 116 134 净营运资金增加 33 -73 488 585 607 其他 239 230 -704 -864 -902 投资活动产生现金流 -153 -302 -318 -300 -200 净资本支出 -118 -302 -300 -300 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -34 -1 -18 0 0 融资活动现金流 -41 -628 -116 -243 -250 股本变化 130 151 0 0 0 债务净变化 19 -542 -33 -104 -69 无息负债变化 285 664 271 376 387 净现金流 303 -258 191 292 651 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,413 3,943 4,846 5,975 7,367 货币资金 1,170 991 1,182 1,474 2,125 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 795 1,172 1,331 1,660 2,001 应收票据 94 1 71 88 107 其他应收款（合计） 72 41 53 66 79 存货 545 625 768 945 1,127 其他流动资产 3 58 145 242 344 流动资产合计 2,718 2,964 3,640 4,585 5,911 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 478 466 676 817 826 在建工程 56 190 95 47 24 无形资产 123 261 346 426 502 商誉 1 1 1 1 1 其他非流动资产 13 22 36 36 36 非流动资产合计 695 979 1,206 1,390 1,456 总负债 1,679 1,800 2,038 2,310 2,629 短期借款 998 456 323 119 0 应付账款 164 334 410 505 602 应付票据 185 596 681 838 1,000 预收账款 232 240 307 383 462 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,637 1,748 1,872 2,028 2,280 长期借款 0 0 100 200 250 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 37 46 60 76 92 非流动负债合计 42 52 166 282 349 股东权益 1,734 2,143 2,808 3,665 4,739 股本 503 654 654 654 654 公积金 703 597 672 772 797 未分配利润 524 878 1,468 2,225 3,274 归属母公司权益 1,730 2,139 2,804 3,661 4,735 少数股东权益 4 4 4 4 4 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 16.5% 24.9% 27.9% 28.9% 29.7% EBITDA率 9.3% 17.4% 20.6% 21.9% 22.7% EBIT率 7.5% 15.7% 18.6% 20.0% 20.8% 税前净利润率 6.5% 14.0% 18.2% 19.4% 20.3% 归母净利润率 5.7% 12.3% 15.9% 16.9% 17.7% ROA 5.0% 11.5% 15.5% 16.7% 17.1% ROE（摊薄） 9.9% 21.1% 26.8% 27.3% 26.6% 经营性ROIC 8.5% 20.0% 23.9% 25.9% 27.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 49% 46% 42% 39% 36% 流动比率 1.66 1.70 1.94 2.26 2.59 速动比率 1.33 1.34 1.53 1.79 2.10 归母权益/有息债务 1.73 4.69 6.63 11.48 18.94 有形资产/有息债务 3.27 7.98 10.54 17.28 27.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 3.59% 3.57% 3.50% 3.30% 3.30% 管理费用率 1.57% 2.40% 2.40% 2.30% 2.30% 财务费用率 1.17% 0.68% 0.25% 0.23% 0.13% 研发费用率 3.32% 3.47% 3.60% 3.50% 3.50% 所得税率 12.60% 12.65% 12.65% 12.65% 12.65% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.11 0.13 0.22 0.29 0.36 每股经营现金流 0.99 1.03 0.95 1.28 1.68 每股净资产 3.44 3.27 4.29 5.60 7.24 每股销售收入 6.01 5.64 7.23 9.01 10.87 估值指标 2018 2019 2020E 2021