2020年半年度报告点评：支付流水同比转正，商户经营业务高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月19日 拉卡拉（300773.SZ） 非银金融 支付流水同比转正，商户经营业务高增 ——拉卡拉（300773.SZ）2020年半年度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年中期业绩报告，公司上半年实现营业收入25.06亿元，同比增长0.38%，归属上市公司股东净利润4.36亿元，同比增长18.99%，每股收益0.54元，同比增长10.2%，实现经营性净现金流5.06亿元。 ◆支付流水恢复增长。本期支付业务收入为20.46亿元，YoY-10.79%，毛利率为38.80%，同比下降3.58 pct，预计主要是受疫情影响。经历了2019年的下滑后，上半年公司交易流水同比转正，收单交易金额达1.74万亿元，同比增长8.24%。其中，扫码支付交易金额2965亿元，同比增长11.12%;银行卡刷卡交易金额1.44万亿元，同比增长7.66%，净费率为0.12%，较2019年全年0.13%略有所下降。 ◆商户经营业务带动收入高增。  公司金融科技业务大幅增长。报告期内，公司金融科技业务共获得收入1.99亿元，同比增长474%。主要得益于：1）融资担保业务贡献0.8亿元收入；2）保险经纪贡献0.91亿元收入；3）贷款导流及其他贡献0.28亿元。  公司信息科技与电商科技业务持续保持增长，收入贡献分别为0.9/0.4亿元。其中公司持续优化订阅会员享受的增值服务内容，进一步提升会员体验，会员订阅业务继续增长，同比增长28%。其中，积分购业务二季度恢复增长；会员订阅业务同比增长28%； “云小店”等SAAS产品收入实现突破。 ◆维持“买入”评级。公司战略4.0产品大步迈进，我们长期看好下半年SaaS业务落地能力。云小店已经覆盖超14,000家商户，商户使用反馈与产品快速迭代将形成正向循环，进一步提升产品使用体验，从而加快市场拓展速度。上半年携手华为共同开发手机钱包，在前期银联试点的基础上完成对手机POS业务功能的优化和商用整合。公司业务恢复速度高于预期，我们上修20E-22E收入预测分别为50/61/68亿元，净利润分别为10/12/14亿元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情反复影响支付业务收入，SaaS转型速度不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,679 4,899 5,032 6,110 6,783 营业收入增长率 103.91% -13.73% 2.70% 21.43% 11.01% 净利润（百万元） 599 806 988 1,181 1,435 净利润增长率 27.65% 34.50% 22.55% 19.52% 21.52% EPS（元） 1.67 2.02 1.24 1.48 1.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.57% 16.27% 19.21% 20.27% 21.54% P/E 22 18 30 25 21 P/B 4.5 3.0 5.7 5.1 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月18日 买入（维持） 当前价：37.66元 分析师 王一峰(执业证书编号:S093051905002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 联系人 杨雨辰 021-52523826 yangyc@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.00 总市值(亿元)：294.57 一年最低/最高(元)：22.33/49.28 近3月换手率：120.32% 股价表现(一年) -21%1%22%44%65%08-1911-1902-2005-20拉卡拉沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.55 -10.89 11.59 绝对 1.35 11.79 41.29 资料来源：Wind 相关研报 小店经济，大有乾坤——科技金融系列报告之一：第三方支付 ··························2020-08-03 2020-08-19 拉卡拉 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,679 4,899 5,032 6,110 6,783 营业成本 3,132 2,723 2,850 3,490 3,766 折旧和摊销 154 175 112 115 117 税金及附加 18 17 18 21 24 销售费用 1,155 714 553 642 678 管理费用 252 309 252 306 339 研发费用 273 252 252 336 373 财务费用 106 -6 -55 -58 -63 投资收益 -27 -19 -21 -22 -23 营业利润 717 897 1,180 1,408 1,709 利润总额 738 892 1,176 1,404 1,704 所得税 132 75 176 211 256 净利润 606 817 999 1,193 1,448 少数股东损益 7 11 11 12 13 归属母公司净利润 599 806 988 1,181 1,435 EPS(按最新股本计) 1.67 2.02 1.24 1.48 1.79 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 622 1,113 827 1,355 1,547 净利润 599 806 988 1,181 1,435 折旧摊销 154 175 112 115 117 净营运资金增加 372 -4,048 276 132 114 其他 -504 4,180 -550 -73 -120 投资活动产生现金流 -307 -645 139 -107 -83 净资本支出 -283 -459 -10 -10 -10 长期投资变化 362 461 0 0 0 其他资产变化 -385 -647 149 -97 -73 融资活动现金流 57 1,214 -745 -442 -534 股本变化 0 40 400 0 0 债务净变化 20 -20 0 0 0 无息负债变化 192 4,084 -80 250 119 净现金流 372 1,682 220 807 930 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 5,038 11,187 11,306 12,250 13,220 货币资金 2,622 8,172 8,392 9,198 10,128 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 223 316 488 593 658 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 18 18 25 31 34 存货 17 19 20 24 26 其他流动资产 161 164 167 194 211 流动资产合计 3,075 8,815 9,206 10,180 11,208 其他权益工具 0 74 74 74 74 长期股权投资 362 461 461 461 461 固定资产 1,289 1,210 1,105 1,000 895 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 13 50 55 59 62 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 345 352 352 352 非流动资产合计 1,963 2,372 2,100 2,070 2,012 总负债 2,105 6,169 6,089 6,340 6,458 短期借款 20 0 0 0 0 应付账款 372 486 570 698 753 应付票据 140 29 29 35 38 预收账款 13 32 0 0 0 其他流动负债 1,173 5,117 5,103 5,157 5,191 流动负债合计 2,086 6,148 6,069 6,320 6,438 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 20 21 20 20 20 股东权益 2,933 5,018 5,217 5,910 6,762 股本 360 400 800 800 800 公积金 1,381 2,650 2,349 2,403 2,403 未分配利润 1,174 1,903 1,993 2,620 3,459 归属母公司权益 2,915 4,956 5,144 5,826 6,664 少数股东权益 18 61 72 84 97 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 44.8% 44.4% 43.4% 42.9% 44.5% EBITDA率 17.8% 22.4% 25.2% 24.4% 26.4% EBIT率 15.1% 18.8% 23.0% 22.5% 24.6% 税前净利润率 13.0% 18.2% 23.4% 23.0% 25.1% 归母净利润率 10.6% 16.5% 19.6% 19.3% 21.2% ROA 12.0% 7.3% 8.8% 9.7% 11.0% ROE（摊薄） 20.6% 16.3% 19.2% 20.3% 21.5% 经营性ROIC 86.4% -28.7% -36.4% -44.6% -55.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 42% 55% 54% 52% 49% 流动比率 1.47 1.43 1.52 1.61 1.74 速动比率 1.47 1.43 1.51 1.61 1.74 归母权益/有息债务 145.75 - - - - 有形资产/有息债务 250.86 - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 20.34% 14.57% 11.00% 10.50% 10.00% 管理费用率 4.44% 6.30% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 1.87% -0.13% -1.09% -0.94% -0.93% 研发费用率 4.81% 5.13% 5.00% 5.50% 5.50% 所得税率 18% 8% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 2.00 0.62 0.75 0.91 每股经营现金流 1.73 2.78 1.03 1.69 1.93 每股净资产 8.10 12.39 6.43 7.28 8.33 每股销售收入 15.78 12.25 6.29 7.64 8.48 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022