请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,633.52 流通股本(百万股) 1,519.38 市价(元) 6.23 市值(亿元) 288.67 流通市值(亿元) 58.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：6.23 股价取自2020年7月28日 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1华峰氨纶深度报告：成本优势不断强化，重组开启新征程 备注：历史数据按最新股本计算 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,436 13,785 13,687 16,329 17,828 增长率yoy% 6.89% 210.78% -0.72% 19.31% 9.18% 净利润 445 1,841 1,715 2,637 2,996 增长率yoy% 15.49% 313.61% -6.89% 53.81% 13.59% 每股收益（元） 0.10 0.40 0.40 0.61 0.70 每股现金流量 0.19 0.62 0.15 0.88 0.45 净资产收益率 11.71% 23.73% 18.15% 22.05% 20.13% P/E 64.84 15.68 15.62 10.15 8.94 P/B 7.59 3.72 2.83 2.24 1.80 投资要点  事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收60.98亿元，同比下滑9.43%；归母净利润6.65亿元，同比下滑22.42%；经营性现金流净额12.08亿元，同比增长0.53%；基本每股收益0.15元/股，同比下滑25%。2020年Q2，公司营收为34.74亿元，归母净利润为3.93亿元。  点评：  周期底部彰显龙头盈利韧性，H1业绩小幅下滑，二季度盈利环比改善。公司与华峰新材重组后，在氨纶、己二酸、鞋底原液领域均达到全球龙头地位，二季度以来公司主要产品价格均跌至近十年来底部，公司凭借规模优势和优异的成本控制能力，营业成本同比下降7.32%，毛利率仅较上年同期减少1.77pct，其中化学纤维与化工新材料业务毛利率均同比改善。从二季度来看，公司营收为34.74亿元，环比增长32.4%，归母净利润为3.93亿元，环比增长44.0%，Q2毛利率达22.7%，较Q1提升0.74pct，盈利能力实现逆势增长。  氨纶价差扩大，己二酸四期产能逐渐释放，鞋底原液价格触底有望回升。氨纶方面，Q2氨纶40D价格环比下跌1.7%，同比下跌9.6%，由于纯MDI价格下降，价差环比扩大161元/吨，同比扩大316元/吨。公司氨纶业务凭借重庆厂区规模优势与成本优势，营收同比增长3.67%，毛利率为24.62%，较上年同期增加0.73pct。己二酸方面，受原油价格下跌及需求缩量影响，Q2己二酸价格环比下降19.1%，同比下降23.7%，价差环比缩窄87元/吨，同比缩窄1059元/吨，公司基础化工产品业务毛利率同比下滑8.25pct，未来四季度随着传统旺季到来，叠加纯苯价格回升，己二酸价格存上涨预期，盈利能力有望改善。鞋底原液方面，海外疫情冲击下游需求，Q2鞋底原液均价环比下跌9.9%，同比下跌12.8%，行业开工维持低位，未来随着东南亚地区疫情好转，有望提振终端鞋材需求。公司鞋底原液国内市场份额达到60%以上，下半年有望受益于终端需求回暖。  期间费用率平稳，经营性现金流显著改善。2020上半年公司销售费用率为3.14%，管理费用率为2.28%，研发费用率为3.85%，财务费用率为0.84%，其中财务费用减少主要是由于借款、利息费用减少以及汇兑损失减少，整体期间费用率为10.1%，与2019年持平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额达12.08亿元，较一季度-5.37亿元大幅改善，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少，公司盈利质量显著改善。  新产能投放助力业绩增长，聚氨酯制品龙头加速前进。报告期内，公司重庆10万吨/年氨纶项目一期于6月底正式达产，目前产能已突破18万吨，市占-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%华峰氨纶沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年7月28日 华峰氨纶(002064)/ 2020半年报点评：龙头彰显韧性，中报业绩超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 率约20%，龙头地位进一步增强。目前公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。公司重庆10万吨氨纶项目与己二酸扩建项目正有序推进，达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年，己二酸年产量将达75万吨，行业地位将进一步提升。  盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元，EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元，对应PE为16倍、10倍、9倍。维持买入评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。 mY8YpYcZiZ6MaObRoMoOpNmMjMmMpQeRoMyR6MoOzRMYoMnRxNtRrM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：wind、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入4,43613,78513,68716,32917,828货币资金2,2062,1913,5625,477 增长率6.9%210.8%-0.7%19.3%9.2%应收款项2,0421,1772,6631,530营业成本-3,422-10,474-10,539-12,382-13,381存货1,8727342,327981 %销售收入77.2%76.0%77.0%75.8%75.1%其他流动资产2,1151,8282,1721,859毛利1,0143,3113,1483,9474,447流动资产8,2355,92910,7259,846 %销售收入22.8%24.0%23.0%24.2%24.9% %总资产48.5%41.1%56.5%55.1%营业税金及附加-31-81-81-96-105长期投资608618631648 %销售收入0.7%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产5,7725,5175,2594,999营业费用-89-380-377-450-491 %总资产34.0%38.2%27.7%28.0% %销售收入2.0%2.8%2.8%2.8%2.8%无形资产563543523503管理费用-160-345-342-408-446非流动资产8,7408,5018,2638,017 %销售收入3.6%2.5%2.5%2.5%2.5% %总资产51.5%58.9%43.5%44.9%息税前利润（EBIT）7342,5052,3482,9923,405资产总计16,97514,43018,98817,863 %销售收入16.5%18.2%17.2%18.3%19.1%短期借款2,6622,51500财务费用-50-132-70-84-92应付款项4,5149035,4631,418 %销售收入1.1%1.0%0.5%0.5%0.5%其他流动负债820820820820资产减值损失5813363636流动负债7,9964,2386,2832,238公允价值变动收益0-1000长期贷款471000投资收益31135838383其他长期负债744744744744 %税前利润4.0%5.5%3.4%2.7%2.4%负债9,2104,9827,0272,981营业利润7732,5202,3963,0273,431普通股股东权益7,7619,44511,95914,881 营业利润率17.4%18.3%17.5%18.5%19.2%少数股东权益4321营业外收支-1-53222222负债股东权益合计16,97514,43018,98817,863税前利润7722,4672,4173,0493,453 利润率17.4%17.9%17.7%18.7%19.4%比率分析所得税-58-238-222-341-3882019A2020E2021E2022E 所得税率7.6%9.7%9.2%11.2%11.2%每股指标净利润4451,8411,7142,6362,994每股收益(元)0.400.400.610.70少数股东损益0-1-1-1-1每股净资产(元)1.672.202.783.46归属于母公司的净利润4451,8411,7152,6372,996每股经营现金净流(元)0.620.150.880.45 净利率10.0%13.4%12.5%16.2%16.8%每股股利(元)0.010.000.030.02回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率23.73%18.15%22.05%20.13%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率10.84%11.88%13.88%16.76%净利润4451,8411,7142,6362,994投入资本收益率51.46%19.72%26.96%35.54%加:折旧和摊销269614306308310增长率 资产减值准备58-13000营业总收入增长率210.78%-0.72%19.31%9.18% 公允价值变动损失01000EBIT增长率271.82%-8.81%26.92%13.57% 财务费用43153708492净利润增长率313.61%-6.89%53.81%13.59% 投资收益-31-135-83-83-83总资产增长率185.84%-14.99%31.59%-5.92% 少数股东损益0-1-1-1-1资产管理能力 营运资金的变动24-674-1,3181,138-1,248应收账款周转天数32.532.532.532.5经营活动现金净流8632,8516894,0842,065存货周转天数33.834.333.733.4固定资本投资-45-5,004-60-60-50应付账款周转天数37.137.137.137.1投资活动现金净流-173-2,105131016固定资产周转天数98.8148.5118.8103.6股利分配-50-500-123-74偿债能力其他-157230-718-2,599-92净负债/股东权益18.19%-6.10%-41.86%-64.05%筹资活动现金净流-207179-718-2,722-166EBIT利息保障倍数19.934.136.237.7现金净流量483925-161,3711,916资产负债率54.26%34.52%37.01%16.69% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期