行业点评：同程旅行发布半年报，疫情冲击下业绩韧性彰显

行业点评 同程旅行发布半年报，疫情冲击下业绩韧性彰显 行业点评 行业报告 社会服务 2022年08月22日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 Y IY ONGJIAN176@pingan.com.cn 事项： 同程旅行发布2022年半年报：1）22Q2实现营收13.19亿元，同比-38.3%；经调整净利润1.12亿元，同比-73.2%。2）22H1实现营收30.37亿元，同比-19.1%；经调整净利润3.57亿元，同比-50.4%。 平安观点：  二季度疫情冲击下仍实现盈利，经营韧性强：1）分业务来看：22Q2住宿预订业务收入5.44亿元，同比-26.8%；交通票务收入6.20亿元，同比-49.8%，其他业务（含广告收入、配套增值用户服务收入、会员服务收入、商旅服务收入及景点门票收入）1.56亿元，同比-3.0%。2）二季度新冠疫情在大城市爆发并波及全国多地，防疫措施严格致旅游行业受到重创，但公司业绩韧性强，疫情冲击下仍实现盈利，22Q2/22H1分别实现经调整净利润1.12/3.57亿元，经调整利润率8.5%/11.8%，同比-11.0pct/-7.4pct。  优化营销成本，融资活动为运营提供保障：1）22Q2实现毛利率71.3%（不考虑股权激励），同比-5.2pct，毛利率下降主要系部分成本刚性所致。2）不考虑股权激励费用，22Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.7%/6.0%/22.3%，同比+1.6pct/+1.4pct/+7.5pct；疫情下公司灵活调整营销策略，销售费用同比-35%；受组织架构优化，雇员福利开支增加等影响，管理费用小幅增加，同比+6.9%；研发费用与上年同期基本持平。3）上半年经营活动现金净流量为1.88亿元，受长期借款增加18.72亿元，22H1现金及现金等价物净增加7.68（考虑汇率变动影响）亿元，截至二季度末账面现金达28.14亿元。  交易额及月度用户数据受疫情冲击明显，但年付费用户仍维持增长，付费率进一步提升：1）受三月以来疫情影响，22Q2/22H1 GMV分别为243/567亿元，同比-44.6%/-26.6%。2）22Q2/22H1平均月活跃用户分别为197.6/221.2百万人，同比-28.9%/-13.6%；22Q2/22H1平均月付费用户数分别为26.1/28.9百万人，同比-21.9%/-4.9%；但截至2022年6月30日为止12个月的年付费用户数达196.5百万人，同比+8%。3）付费率进一步提升，22Q2为13.2%，同比+1.2pct，环比+0.3pct。4）下沉市场优势领先，截至二季度末非一线城市注册用户数占总用户数约为87.1%，22Q2微信平台新付费用户中约61.7%来自三线或以下城市，较上年同期59.3%有所增加。  投资建议：公司是国内在港上市的稀缺OTA，以微信生态为基本盘，用户渗透能力强。自疫情以来，公司凭借灵活的组织运营及低线城市优势取得快速恢复，且经营韧性强，并有望在后疫情时代旅游消费复苏大背景下实现业绩提升及估值修复。 证券研究报告 社会服务·行业点评 2/ 3  风险提示：1）疫情反复或者持续恶化，影响旅游业复苏的风险；2）大股东及其他重要股东减持风险；3）OTA传统玩家进一步扩张、新玩家涌入，存在被其他竞争者超越的风险；4）与腾讯合作停止，获客不及预期的风险；5）与供应商合作大面积减少或停止的风险；6）用户满意度下降、品牌口碑下滑的风险。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033