1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 前端业务带动毛利率提升，创新业务发展迅猛 上半年疫情影响下仍取得稳健增长。2020年上半年，公司实现营业收入242.71亿元，比上年同期增长1.45%；实现归属于上市公司股东的净利润46.24亿元，比上年同期增长9.66%。公司经营性现金流量净额达到6996.6万元，同比增长116.23%，系销售回款增加。 前端业务带动毛利率提升，企业级业务成为主要增长极。公司2020年上半年毛利率为49.76%，比上年同期提高3.43个百分点，主要因前端产品毛利率提升8.55个百分点。 公司国内收入构成中，企事业事业群EBG收入59.14亿元，同比增长20.15%，保持相对较高增速，企事业数字化转型的需求显现，成为公司收入增长主要驱动力。 创新业务增长迅猛。公司机器人业务上半年收入5.42亿元，同比增长46.48%，创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务的产品上半年收入达到7.89亿元，同比增长183.07%。 投资建议：公司作为全球安防龙头企业，上半年前端业务毛利率提升证明公司前端智能化拐点已至，正迎来AI产品放量，此外智能家居、机器人业务等创新业务被不断突破，预计2020-2021年EPS分别为1.58元、1.84元，维持买入-A评级。 风险提示：海外贸易风险；新产品市场进展不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 49,837.1 57,658.1 63,423.9 69,766.3 77,440.6 净利润 11,352.9 12,414.6 14,797.5 17,181.0 19,469.1 每股收益(元) 1.21 1.33 1.58 1.84 2.08 每股净资产(元) 4.02 4.81 6.13 7.46 9.12 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 24.5 22.4 18.8 16.2 14.3 市净率(倍) 7.4 6.2 4.9 4.0 3.3 净利润率 22.8% 21.5% 23.3% 24.6% 25.1% 净资产收益率 30.2% 27.6% 25.9% 24.7% 22.9% 股息收益率 2.0% 0.0% 1.7% 1.7% 1.4% ROIC 61.7% 78.9% 64.6% 85.5% 74.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年07月26日 海康威视（002415.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-07-24） 33.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 314,272.71 流通市值（百万元） 272,248.03 总股本（百万股） 9,345.01 流通股本（百万股） 8,095.39 12个月价格区间 27.18/39.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.33 -9.91 -29.43 绝对收益 11.1 15.98 18.65 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 海康威视：业绩符合预期，创新业务打开局面/胡又文 2020-04-27 海康威视：海康威视三季报点评：业绩增速加快，多个AI产品打开新蓝海市场/胡又文 2019-10-19 海康威视：海康威视中报点评：业绩略超预期，现金流与毛利率均显著改善/胡又文 2019-07-20 -12%-1%10%21%32%43%54%201 9-07201 9-11202 0-03海康威视 电子设备 中小板指 2 公司快报/海康威视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 49,837.1 57,658.1 63,423.9 69,766.3 77,440.6 成长性 减:营业成本 27,483.5 31,140.2 34,566.0 37,673.8 41,817.9 营业收入增长率 18.9% 15.7% 10.0% 10.0% 11.0% 营业税费 418.3 417.3 517.6 553.3 602.2 营业利润增长率 18.1% 11.1% 20.3% 16.0% 13.3% 销售费用 5,892.5 7,256.8 8,562.2 9,069.6 10,067.3 净利润增长率 20.6% 9.4% 19.2% 16.1% 13.3% 管理费用 1,376.0 1,822.5 3,805.4 4,186.0 4,646.4 EBIT DA增长率 57.7% 21.4% -8.4% 13.6% 11.9% 财务费用 -424.3 -640.1 -710.5 -1,116.8 -1,446.1 EBIT增长率 58.4% 20.7% -8.6% 14.2% 12.3% 资产减值损失 426.9 -197.9 237.9 301.3 113.7 NOPLAT增长率 13.8% 8.6% 19.2% 14.4% 12.4% 加:公允价值变动收益 13.4 15.3 7.0 -4.1 0.4 投资资本增长率 -15.1% 45.8% -13.6% 28.7% -13.6% 投资和汇兑收益 51.9 36.6 44.4 44.3 41.8 净资产增长率 24.0% 19.8% 27.2% 21.6% 22.1% 营业利润 12,335.7 13,707.6 16,496.5 19,139.3 21,681.3 加:营业外净收支 102.8 47.9 64.8 71.8 61.5 利润率 利润总额 12,438.4 13,755.5 16,561.3 19,211.1 21,742.8 毛利率 44.9% 46.0% 45.5% 46.0% 46.0% 减:所得税 1,056.7 1,290.3 1,748.9 1,986.4 2,224.3 营业利润率 24.8% 23.8% 26.0% 27.4% 28.0% 净利润 11,352.9 12,414.6 14,797.5 17,181.0 19,469.1 净利润率 22.8% 21.5% 23.3% 24.6% 25.1% EBIT DA/营业收入 29.7% 31.1% 25.9% 26.8% 27.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 28.7% 30.0% 24.9% 25.8% 26.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 26,552.4 27,071.9 38,531.5 44,538.0 63,029.0 固定资产周转天数 29 34 31 26 21 交易性金融资产 1.9 0.0 2.0 1.3 1.1 流动营业资本周转天数 77 76 79 80 81 应收帐款 16,619.4 21,863.2 19,434.8 26,118.5 24,773.2 流动资产周转天数 355 367 384 410 445 应收票据 2,569.4 973.2 6,227.9 737.5 6,356.6 应收帐款周转天数 115 120 117 118 118 预付帐款 460.3 309.7 785.4 374.4 841.0 存货周转天数 39 53 43 44 47 存货 5,725.1 11,268.0 3,794.5 13,403.9 6,640.4 总资产周转天数 416 433 445 461 489 其他流动资产 1,698.2 2,540.3 2,675.2 2,304.6 2,506.7 投资资本周转天数 118 115 116 112 105 可供出售金融资产 291.0 - 192.8 161.3 118.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 163.3 252.2 252.2 252.2 252.2 ROE 30.2% 27.6% 25.9% 24.7% 22.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 17.9% 16.5% 18.2% 17.7% 17.2% 固定资产 5,082.4 5,791.2 5,267.8 4,744.4 4,221.0 ROIC 61.7% 78.9% 64.6% 85.5% 74.7% 在建工程 416.1 631.6 631.6 631.6 631.6 费用率 无形资产 869.9 1,046.1 920.7 795.2 669.7 销售费用率 11.8% 12.6% 13.5% 13.0% 13.0% 其他非流动资产 3,034.9 3,610.6 2,791.0 3,123.5 3,132.6 管理费用率 2.8% 3.2% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 63,484.4 75,358.0 81,507.3 97,186.2 113,173.1 财务费用率 -0.9% -1.1% -1.1% -1.6% -1.9% 短期债务 3,465.7 2,640.1 - - - 三费/营业收入 13.7% 14.6% 18.4% 17.4% 17.1% 应付帐款 13,135.0 14,160.7 14,898.0 17,439.5 18,462.1 偿债能力 应付票据 463.5 1,239.6 784.9 1,235.5 1,090.8 资产负债率 40.2% 39.7% 29.1% 27.7% 24.1% 其他流动负债 7,645.3 5,480.4 6,197.5 6,890.8 6,118.9 负债权益比 67.2% 65.7% 41.0% 38.2% 31.8% 长期借款 440.0 4,604.2 - - - 流动比率 2.17 2.72 3.27 3.42 4.06 其他非流动负债 370.8 1,760.2 1,802.1 1,311.0 1,624.4 速动比率 1.94 2.24 3.09 2.90 3.80 负债总额 25,520.2 29,885.1 23,682.4 26,876.8 27,296.2 利息保障倍数 -33.72 -26.98 -22.22 -16.14 -13.99 少数股东权益 374.0 568.8 583.8 627.5 676.9 分红指标 股本 9,227.3 9,345.0 9,345.0 9,345.0 9,345.0 DPS(元) 0.60 - 0.52 0.50 0.42 留存收益 28,777.4 37,760.8 47,896.0 60,336.9 75,854.9 分红比率 49.4% 0.0% 32.8% 27.4% 20.1% 股东权益 37,964.1 45,472.9 57,824.8 70,309.4 85,876.9 股息收益率 2.0% 0.0% 1.7% 1.7% 1.4%