谦玛网络发展迅猛，冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月28日 元隆雅图（002878.SZ） 谦玛网络发展迅猛，冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增 事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现收入8.48亿元（YoY+25.1%），归母净利润6834万元（YoY+14.5%），扣非归母净利润6459万元（YoY+15.6%）；2020Q2单季度实现收入5.16亿元（YoY+38.8%，QoQ+55.2%），归母净利润4898万元（YoY+42.4%，QoQ+152.9%），扣非归母净利润4694万元（YoY+47.8%，QoQ+165.8%）。 疫情影响下新媒体营销需求急剧增加，带动公司业绩增长。公司新媒体营销业务通过子公司谦玛网络(持股60%)实现，主要业务包括媒体投放、整合营销、电商+代运营（上半年开始组建团队，客户主要是小品牌、代工厂等下沉客户）、短视频流量广告（业务处于起步阶段）。2020H1谦玛网络实现营收2.2亿元（YoY+93.22%）；归母净利润 2835万元（YoY+85.34%）。业绩高增长的原因是营销需求转至线上，核心客户（欧莱雅、阿里、苏宁等）订单大幅增加，同时新开拓客户（丸美、娇韵诗、爱茉莉、LV等）当年释放业绩。目前谦玛网络已形成美妆客户集群，有望形成规模优势，进而降低运营成本。且从历史经验看，新媒体营销下半年业绩普遍好于上半年（“双十一”等影响广告预算），谦玛下半年业绩有望加速释放。 礼赠品业务快速恢复，垂直行业新签大客户订单放量。2020H1礼赠品供应业务实现收入 4.67亿元，与上年同期基本持平。随着疫情缓解及生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动及促销力度，Q2单季度礼赠品业务迅速增长。同时，2020H1公司婴儿奶粉类大客户从两家增加到五家，金融类大客户从零增加到五家，母婴和金融行业对礼赠品和会员关系管理需求巨大，公司订单有望持续放量。 2022年北京冬奥会启动宣传，2020H2特许纪念品业务有望持续高增。公司为 2022 年北京冬奥会设计和销售特许纪念品，2020H1公司特许纪念品销售收入4437万元（YoY+306.84%）。目前公司已开始向大型企业客户定制冬奥宣传品，随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 盈利预测与估值：我们预测2020-2022年营业收入23.9/32.5/43.5亿 元 ， 同 比 增 长52.3%/35.7%/33.9%；归 母 净 利 润1.67/2.25/2.88亿元，同比增长45.0% /35.3%/27.8%，对应 EPS 为0.75 /1.02 /1.30元，当前股价对应PE 为27/20/15倍，维持 “买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,052 1,572 2,393 3,247 4,347 增长率yoy（%） 28.4 49.5 52.3 35.7 33.9 归母净利润（百万元） 94 115 167 225 288 增长率yoy（%） 30.9 22.8 45.0 35.3 27.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.52 0.75 1.02 1.30 净资产收益率（%） 15.4 18.0 20.0 23.3 23.3 P/E（倍） 47.3 38.5 26.6 19.6 15.4 P/B（倍） 7.32 6.35 5.41 4.57 3.76 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 营销传播 前次评级 买入 最新收盘价 20.62 总市值(百万元) 4,567.91 总股本(百万股) 221.53 其中自由流通股(%) 83.83 30日日均成交量(百万股) 2.10 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiy u@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《元隆雅图（002878.SZ）：促销品行业龙头携手谦玛网络，MC N业务大有可为》2020-03-05 2020年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 788 1091 1824 2246 3165 营业收入 1052 1572 2393 3247 4347 现金 173 282 675 916 1226 营业成本 796 1219 1876 2536 3386 应收票据及应收账款 502 577 874 982 1503 营业税金及附加 5 6 10 14 26 其他应收款 11 13 35 19 53 营业费用 83 97 144 195 283 预付账款 14 27 35 49 64 管理费用 29 39 60 81 109 存货 45 119 131 207 245 研发费用 36 62 91 123 165 其他流动资产 43 74 74 74 74 财务费用 -1 8 13 23 34 非流动资产 218 234 252 266 281 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 1 2 3 4 其他收益 4 7 0 0 0 固定资产 7 9 26 38 50 公允价值变动收益 3 -3 0 0 1 无形资产 17 15 17 18 20 投资净收益 5 4 3 3 2 其他非流动资产 194 208 208 207 207 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1006 1324 2076 2512 3445 营业利润 115 148 203 278 347 流动负债 362 583 1208 1480 2200 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 1 155 502 708 1052 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 165 252 390 478 681 利润总额 115 147 204 278 347 其他流动负债 197 176 315 294 468 所得税 16 14 30 38 57 非流动负债 5 2 2 2 2 净利润 98 133 173 240 290 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 18 7 15 2 其他非流动负债 5 2 2 2 2 归属母公司净利润 94 115 167 225 288 负债合计 367 585 1210 1482 2202 EBITDA 112 155 213 297 377 少数股东权益 34 42 49 63 65 EPS（元） 0.42 0.52 0.75 1.02 1.30 股本 130 130 222 222 222 资本公积 268 277 185 185 185 主要财务比率 留存收益 227 303 407 548 720 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 605 697 818 968 1178 成长能力 负债和股东权益 1006 1324 2076 2512 3445 营业收入(%) 28.4 49.5 52.3 35.7 33.9 营业利润(%) 32.3 28.4 37.8 36.8 24.8 归属于母公司净利润(%) 30.9 22.8 45.0 35.3 27.8 获利能力 毛利率(%) 24.3 22.5 21.6 21.9 22.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 7.3 7.0 6.9 6.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.4 18.0 20.0 23.3 23.3 经营活动现金流 -5 94 124 151 98 ROIC (%) 15.5 15.7 13.5 15.0 13.8 净利润 98 133 173 240 290 偿债能力 折旧摊销 3 6 4 6 9 资产负债率(%) 36.5 44.2 58.3 59.0 63.9 财务费用 -1 8 13 23 34 净负债比率(%) -26.6 -17.1 -19.9 -20.2 -14.0 投资损失 -5 -4 -3 -3 -2 流动比率 2.2 1.9 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -114 -63 -63 -114 -232 速动比率 2.0 1.6 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 14 14 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -14 -80 -20 -17 -20 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 资本支出 6 6 18 13 14 应收账款周转率 2.7 2.9 3.3 3.5 3.5 长期投资 110 -79 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.1 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 102 -154 -3 -5 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -40 95 -58 -98 -111 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.52 0.75 1.02 1.30 短期借款 -1 155 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 0.42 0.56 0.68 0.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.73 3.15 3.69 4.37 5.32 普通股增加 54 0 91 0 0 估值比率 资本公积增加 -37 8 -91 0 0 P/E 47.3 38.5 26.6 19.6 15.4 其他筹资现金流 -56 -68 -58 -98 -111 P/B 7.3 6.3 5.4 4.6 3.8 现金净增加额 -58 109 46 36 -34 EV/EBITDA 38.0 27.8 20.0 14.2 11.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对