促销品行业龙头携手谦玛网络，MCN业务大有可为

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年03月05日 元隆雅图（002878.SZ） 促销品行业龙头携手谦玛网络，MCN业务大有可为 公司是我国促销品行业龙头，收购谦玛网络涉足新媒体营销。公司是国内整合营销服务行业龙头，服务客户包括世界 500 强及国内知名企业。2018年公司收购谦玛网络60%股权，将业务版图拓宽至新媒体营销。目前公司主要业务包括促销品（包括方案设计策划，促销品设计研发，采购和销售），新媒体营销服务（收购谦玛网络后新增业务板块），促销服务，及贵金属和特许产品。截至2019H1，公司礼赠品业务收入占比近七成，仍是公司主要收入来源。 收购谦玛网络，MCN业务大有可为。MCN机构自2016年起发展迅猛，截止至2019年机构数量累计已达到6500家以上，变现渠道也从以广告营销为主转为多元化的变现方式。根据艾瑞预测，2020年中国MCN市场规模为115.7亿元，2015-2020年CAGR达到70.63%。目前MCN公司的马太效应已逐渐明显，2018年公司营收在5000万元以上的超过30%，而营收过亿的不足10%，头部MCN公司具备规模优势。谦玛网络营收规模居前，人员规模处于业内领先，拥有长期合作的稳定品牌资源，优质的KOL及运营团队，以及全面的分发渠道及海量媒介资源。加入元隆雅图后，在客户资金渠道等多维度获得支持，实现跨越式发展。 “客户资源+创意能力+完善供应链管理”，公司MCN业务未来可期。我们认为在上市公司原有业务优势的加持下，公司的MCN业务具备极高壁垒：1）客户资源：目前已累计服务百余家世界500强企业客户，与华为戴尔宝洁等品牌保持长期合作；2）创意策划及设计能力：曾多次获得各类国际设计奖项，并凭借着以此创造的行业口碑，先后成为包括北京奥运会、冬奥会在内的多家大型赛会的特许供应商，将为MCN业务发展提供创意支持；3）拥有完善的供应商管理体系，高效实现对供应渠道和产品品质的把控，为公司MCN业务提供持续优质稳定产品和售后服务，提升用户消费体验。 盈利预测与估值：我们预测2019-2021 年营业收入15.95/22.39 /29.21亿 元 ， 同 比 增 长51.7%/40.4%/30.5%；归 母 净 利 润1.17/1.75/2.24亿元，同比增长25.4% /48.9%/27.9%，对应 EPS 为0.90/1.34 /1.72元，当前股价对应PE 为44/29/23倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 819 1,052 1,595 2,239 2,921 增长率yoy（%） 15.9 28.4 51.7 40.4 30.5 归母净利润（百万元） 71 94 117 175 224 增长率yoy（%） 42.2 30.9 25.4 48.9 27.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.55 0.72 0.90 1.34 1.72 净资产收益率（%） 13.9 15.4 16.4 20.6 21.8 P/E（倍） 73.4 56.0 43.5 29.2 22.9 P/B（倍） 10.1 8.7 7.7 6.4 5.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 营销传播 最新收盘价 39.20 总市值(百万元) 5108.15 总股本(百万股) 130.31 其中自由流通股(%) 30.71 30日日均成交量(百万股) 2.95 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com -16%0%16%32%48%64%80%96%2019-022019-062019-102020-02元隆雅图沪深300 2020年03月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 689 788 1396 1970 2451 营业收入 819 1052 1595 2239 2921 现金 229 173 580 814 1062 营业成本 623 796 1246 1729 2249 应收账款 269 502 667 974 1167 营业税金及附加 4 5 8 12 18 其他应收款 6 11 14 21 25 营业费用 77 83 112 157 210 预付账款 12 14 26 30 43 管理费用 31 29 40 56 73 存货 25 45 65 88 111 财务费用 1 -1 7 22 32 其他流动资产 148 43 43 43 43 资产减值损失 1 0 0 0 0 非流动资产 25 218 234 250 264 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 5 2 3 2 固定投资 22 7 22 37 49 营业利润 87 115 140 210 269 无形资产 2 17 19 21 23 营业外收入 0 0 1 0 0 其他非流动资产 1 194 193 192 192 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 714 1006 1630 2221 2715 利润总额 87 115 141 211 270 流动负债 188 362 908 1365 1678 所得税 14 16 23 35 44 短期借款 2 1 449 745 941 净利润 73 98 118 176 225 应付账款 94 165 241 322 410 少数股东收益 1 5 0 1 2 其他流动负债 92 197 218 298 327 归属母公司净利润 71 94 117 175 224 非流动负债 3 5 5 5 5 EBITDA 83 112 147 232 301 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.55 0.72 0.90 1.34 1.72 其他非流动负债 3 5 5 5 5 负债合计 191 367 913 1370 1682 主要财务比率 少数股东权益 4 34 34 35 37 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 77 130 130 130 130 成长能力 资本公积 305 268 268 268 268 营业收入（%） 15.9 28.4 51.7 40.4 30.5 留存收益 164 227 299 404 537 营业利润（%） 49.2 32.3 22.1 49.8 28.1 归属母公司股东收益 519 605 683 816 996 归属母公司净利润（%） 42.2 30.9 25.4 48.9 27.9 负债和股东权益 714 1006 1630 2221 2715 盈利能力 毛利率（%） 23.9 24.3 21.9 22.8 23.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 8.7 8.9 7.4 7.8 7.7 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE（%） 13.9 15.4 16.4 20.6 21.8 经营活动净现金流 37 -5 23 20 146 ROIC（%） 12.8 15.5 10.5 12.1 12.6 净利润 73 98 118 176 225 偿债能力 折旧摊销 3 3 4 6 8 资产负债率（%） 26.7 36.5 56.0 61.7 62.0 财务费用 1 -1 7 22 32 净负债比率（%） -42.7 -26.6 -17.9 -7.8 -11.5 投资损失 -2 -5 -2 -3 -2 流动比率 3.7 2.2 1.5 1.4 1.5 营运资金变动 -41 -114 -103 -180 -116 速动比率 2.7 2.0 1.4 1.3 1.4 其他经营现金流 3 14 -1 -1 -1 营运能力 投资活动净现金流 -113 -14 -17 -19 -18 总资产周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 3 6 17 16 13 应收账款周转率 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -111 110 0 0 0 应付账款周转率 5.7 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 -221 102 -1 -2 -5 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 183 -40 -46 -64 -75 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.72 0.90 1.34 1.72 短期借款 -50 -1 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.28 -0.04 0.17 0.16 1.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.98 4.64 5.24 6.26 7.64 普通股增加 20 54 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 235 -37 0 0 0 P/E 71.5 54.6 43.5 29.2 22.9 其他筹资现金流 -22 -56 -46 -64 -75 P/B 9.8 8.4 7.5 6.3 5.1 现金净增加额 107 -58 -41 -62 52 EV/EBITDA 59.2 44.1 33.9 21.8 16.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 aVyXoWoUjW9ZwUbZpMmNnRtRyQqRoPpNaQ8Q9PtRpPtRqQiNmMtQlOnNrM9PnMmQNZmRnOuOqMnM 2020年03月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公司概况：礼赠品行业龙头，拓宽业务版图至新媒体营销 ................................................................................... 5 1.1礼赠品行业首家A股上市公司，中国整合营销服务领军者 .......................................................................... 5 1.2财务分析：营收净利润稳步增长，毛利率保持稳定 .........................................