深度报告：深耕促销品行业，收购谦玛网络享MCN行业红利

0 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 大家深耕促销品行业，收购谦玛网络享MCN行业红利 —— 元隆雅图（002878.SZ）深度报告 2020年3月2日 王建会 传媒行业分析师 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 深耕促销品行业，收购谦玛网络享MCN行业红利 2020年3月2日  主营促销品业务稳健发展，收购谦玛网络后新媒体营销成为第二大业务有望贡献增量业绩。公司深耕促销品行业二十余年，促销品业务稳健发展，核心客户为公司贡献的收入规模持续增长，2019年成功开拓保险金融类客户。2019Q3实现营业收入10.28亿元，同比增长51.47%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长21.49%。2019年是公司为实现可持续发展进行战略布局和资源投入的关键一年，公司在新客户开拓、发展基于私域流量的新营销业务、准备北京2022年冬奥会特许业务等方面都有较大投入，未来盈利空间有望进一步扩大。  促销品行业空间大，公司拥有丰富优质客户资源，处行业龙头地位，具备产业整合能力。促销品行业市场规模超3000亿，行业市场空间巨大。公司经历长期积累，积累诸多高端客户如宝洁、惠氏、百威等世界500强公司。一方面，它们对供应商资格认证要求严格，供应商数量少，公司面临的竞争压力小，另一方面，这类客户业务规模大、增长空间广阔，且企业信誉好，公司的订单增长空间大、财务风险低。此外，高端客户品牌效应显著，有利于公司开拓新的潜在客户。2018年，公司前5大客户总采购额达到5.7亿元，优质客户资源和客户粘性的确立对行业内企业竞争对手形成较高的进入壁垒。公司获得2022年北京冬奥会特许纪念品生产商和零售商资质，特许业务将给公司带来增量收入和利润。  收购谦玛网络，有望通过整合客户资源、技术资源发挥协同效应。谦玛达人带货经验丰富，有望贡献业绩弹性。随着移动互联网流量红利见顶，数字营销预算增速将放缓，私域流量营销成为关注点。公司2018年收购谦玛网络切入以私域流量营销为主的新媒体营销业务。谦玛网络最早从新浪微博红人运营做起，2016年直播火热，开始基于直播博主做平台运营，拥有丰富的达人运营经验，已积累超过30万的新媒体资源，包括微博微信、短视频和小红书。未来有望借助三大研发平台孵化自有私域流量，打造独家资源优势，在已有达人广告变现的基础上继续探索达人带货的变现模式。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入为15.95、20.73、26.95亿元，同比增加51.6%、30%、30%，归母净利润分别为1.17、1.53、1.98亿元，同比增加24.61%、31.36%、29.02%，摊薄EPS分别为每股0.89元、1.17元、1.52元，对应2020年3月2日收盘价（每股39.10元）动态PE分别为44倍、33倍、26倍。按照数字化媒体营销行业2020年3月2日收盘价计算，2020年行业平均估值为37.31X。我们认为公司作为促销品行业龙头，主营业务持续稳定发展，由于拥有丰富的优质客户资源和技术人力资源，未来数字化营销服务和新媒体营销业务快速增长可期，给予38X估值，对应目标市值58亿元，对应目标价格44.46证券研究报告 公司研究——深度研究 元隆雅图（002878.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 元隆雅图相对沪深300表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.3.2） 收盘价（元） 39.10 52周内股价 波动区间(元) 49.25/22.23 最近一月涨跌幅(％) 16.93 总股本(亿股) 1 流通A股比例(％) 40.02 总市值(亿元) 51.0 资料来源：Wind，信达证券研发中心 王建会 传媒行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮箱：wangjianhui@cindasc.com 相关研究 《短视频行业深度研究（1）——从抖音爆发探究私域流量变现的可能边界》2020.2 本期内容提要: 2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  股价催化剂：促销品业务稳定增长，收购谦玛整合优质客户资源，新媒体营销业务有望提升业绩弹性。  风险因素：政策监管趋严的风险、新业务增长不及预期的风险、宏观经济不景气的风险、商誉减值和应收账款过高的风险。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 819.26 1,051.57 1,594.50 2,072.85 2,694.71 增长率YoY % 15.91% 28.36% 51.63% 30.00% 30.00% 归属母公司净利润(百万元) 71.45 93.54 116.56 153.11 197.55 增长率YoY% 42.19% 30.92% 24.61% 31.36% 29.02% 毛利率% 23.90% 24.34% 24.00% 24.00% 24.00% 净资产收益率ROE% 18.89% 16.64% 18.11% 20.17% 21.14% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.72 0.89 1.17 1.52 市盈率P/E(倍) 71 54 44 33 26 市净率P/B(倍) 9.81 8.42 7.47 6.10 4.93 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 3月2日收盘价 1 1 目 录 新客户开发导致促销品业务毛利略降，新业务快速增长贡献增量业绩 ....................................... 3 （一）公司历史沿革 .................................................................................................................. 3 （二）公司财务分析 .................................................................................................................. 4 促销品行业市场前景广阔，行业竞争格局分散，龙头企业有望进行产业整合 ............................ 6 （一）促销品行业市场规模超3000亿，消费者导向、“线上+线下”渠道融合趋势显著 . 6 （二）行业竞争格局分散，中游服务商将向专业化、平台化发展，有望走向产业整合 .... 9 （三）收购谦玛网络扩展公司主营业务，优质客户资源形成进入壁垒 ............................. 10 （四）获得2022年冬奥会资质，特许业务蓄势待发 ........................................................... 12 收购谦玛网络，切入新媒体营销服务 ............................................................................................. 14 （一）谦玛网络：“创意”+“流量”，为企业提供一站式营销解决方案 ........................... 14 （二）MCN电商带货快速崛起 .............................................................................................. 16 （三）谦玛网络目前网红运营以广告营销为主，未来将发展红人带货模式 ..................... 25 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 30 （一）收入假设： .................................................................................................................... 30 （二）费用率假设： ................................................................................................................ 30 （三）公司估值及评级 ............................................................................................................ 31 风险因素 ............................................................................................................................................ 31 表 目 录 表 1：元隆雅图主要竞争对手情况 ......................................................................................... 9 表 2：中国7种MCN业态分类与代表公司 ......................................................................... 19 表 3：中国互联网各类型内容平台 ....................................................................................... 21 表 4：快手“116购物狂欢节”直播带货TOP5 GMV ........................................................... 23 表 5：公司2019-2021年收入情况预测（百万元） .............................................................. 30 表 6：公司2019-2021年营业成本及各项费用率假设 ......................................................