敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月23日 华荣股份（603855.SH） 机械行业 上半年业绩超预期增长，海外市场拓展步入加速期 ——华荣股份（603855.SH）半年报业绩预增公告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020 年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润为1.17-1.25亿元，同比增长45.06-55.08%；上半年扣非归母净利润为1.05-1.13亿元，同比增长44.56-55.68%。上半年公司整体订单饱满，外贸收入维持高速增长，国内业务在二季度全面复工复产后快速增长。 ◆海外市场开拓贡献主要增长动力：公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。全球防爆电器市场广阔，2019年总规模约为50亿美元。经过多年积累，公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得400多项国际产品证书，已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起，公司外贸收入增速开始显著提升。2020年上半年，全球经济虽然受到疫情影响，但是公司外贸业务的下游主要集中在油气化工领域，项目进展并未受到疫情明显拖累。基于公司在全球竞争格局的优势地位，我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。 ◆公司为防爆电器领域的领军企业：公司为国内外领先的防爆电器、专业照明设备供应商。技术方面，行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒；公司引领国内防爆技术发展，并制定多项国家标准。营销方面，公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元，经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下，公司在国内防爆电器行业优势十分显著，连续20年保持着龙头位置。 ◆盈利预测、估值与评级：我们维持公司2020-2022年净利润2.49、3.25、4.30亿元，对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期，因此我们维持公司“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,631 1,943 2,580 3,345 4,283 营业收入增长率 10.26% 19.08% 32.83% 29.64% 28.03% 净利润（百万元） 152 190 249 325 430 净利润增长率 20.82% 24.79% 31.18% 30.42% 32.10% EPS（元） 0.46 0.56 0.74 0.96 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.56% 12.65% 14.81% 16.82% 18.97% P/E 46 37 27 21 16 P/B 4.8 4.7 4.2 3.7 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月23日 买入（维持） 当前价：19.79元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-5651315 wangrui3@ebscn.com 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 huangz@ebscn.com 刘凯(执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.37 总市值(亿元)：66.73 一年最低/最高(元)：7.94/21.99 近3月换手率：125.89% 股价表现(一年) -10%31%71%112%153%07-1910-1901-2004-20华荣股份沪深300 相关研报 国际化步伐加速推进，铸就全球防爆电器领军企业——华荣股份（603855.SH）投资价值分析报告 ····································· 2020-06-17 2020-07-23 华荣股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,631 1,943 2,580 3,345 4,283 营业成本 769 876 1,176 1,542 1,977 折旧和摊销 39 43 10 12 14 税金及附加 17 17 23 30 39 销售费用 611 693 942 1,171 1,499 管理费用 56 68 116 107 128 研发费用 54 70 129 117 150 财务费用 -2 -2 -2 -2 2 投资收益 12 7 7 7 9 营业利润 157 204 294 380 497 利润总额 173 218 285 371 488 所得税 21 25 32 42 55 净利润 152 194 253 329 433 少数股东损益 0 3 4 4 4 归属母公司净利润 152 190 249 325 430 EPS(按最新股本计) 0.46 0.56 0.74 0.96 1.27 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 201 305 454 287 418 净利润 152 190 249 325 430 折旧摊销 39 43 10 12 14 净营运资金增加 -4 -123 -1 309 348 其他 14 195 195 -359 -374 投资活动产生现金流 -85 144 -112 -98 -41 净资本支出 -37 -32 -120 -80 -50 长期投资变化 0 2 0 0 0 其他资产变化 -48 174 8 -18 9 融资活动现金流 -117 -105 -68 5 -49 股本变化 0 6 0 0 0 债务净变化 3 1 -2 79 51 无息负债变化 81 264 215 309 356 净现金流 2 346 275 194 328 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,533 2,861 3,260 3,901 4,642 货币资金 336 702 976 1,171 1,499 交易性金融资产 0 51 50 50 50 应收帐款 835 873 658 711 728 应收票据 160 0 0 0 0 其他应收款（合计） 32 48 52 67 86 存货 297 382 470 617 791 其他流动资产 205 258 367 497 656 流动资产合计 1,877 2,326 2,589 3,134 3,837 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 2 2 2 2 固定资产 401 332 353 384 411 在建工程 0 0 51 64 59 无形资产 98 75 66 58 51 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 7 7 7 7 非流动资产合计 656 535 670 767 805 总负债 1,063 1,328 1,541 1,930 2,336 短期借款 3 2 0 79 131 应付账款 199 239 353 463 593 应付票据 97 171 294 386 494 预收账款 47 86 155 201 257 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,048 1,313 1,524 1,912 2,319 长期借款 0 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 15 15 17 17 17 股东权益 1,470 1,533 1,719 1,972 2,306 股本 331 337 337 337 337 公积金 773 817 842 865 865 未分配利润 337 377 534 761 1,092 归属母公司权益 1,443 1,503 1,685 1,934 2,265 少数股东权益 27 30 34 37 41 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 52.9% 54.9% 54.4% 53.9% 53.8% EBITDA率 11.1% 13.6% 8.0% 11.7% 11.8% EBIT率 8.7% 11.3% 7.6% 11.4% 11.5% 税前净利润率 10.6% 11.2% 11.1% 11.1% 11.4% 归母净利润率 9.3% 9.8% 9.7% 9.7% 10.0% ROA 6.0% 6.8% 7.8% 8.4% 9.3% ROE（摊薄） 10.6% 12.7% 14.8% 16.8% 19.0% 经营性ROIC 7.9% 14.2% 11.5% 17.8% 19.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 42% 46% 47% 49% 50% 流动比率 1.79 1.77 1.70 1.64 1.65 速动比率 1.51 1.48 1.39 1.32 1.31 归母权益/有息债务 480.95 414.80 1061.21 23.86 17.13 有形资产/有息债务 802.29 759.04 1972.85 46.60 34.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 37.43% 35.65% 36.50% 35.00% 35.00% 管理费用率 3.46% 3.51% 4.50% 3.20% 3.00% 财务费用率 -0.12% -0.09% -0.07% -0.05% 0.04% 研发费用率 3.31% 3.59% 5.00% 3.50% 3.50% 所得税率 12% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.20 0.23 0.29 0.39 每股经营现金流 0.61 0.90 1.35 0.85 1.24 每股净资产 4.36 4.46 5.00 5.74 6.72 每股销售收入 4.93 5.76 7.65 9.92 12.70 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 46 37 27 21 16 PB 4.8 4.7 4.2 3.7 3.1 EV/EBITDA 39.5 26.7 33.9 18.1 14.2 股息率