2017年上半年业绩预增公告点评：业绩大增 增长的潜力大

业绩大增 增长的潜力大 川财研究 । 股票研究部 常规报告 । 公司公告 所属行业 । 通信 投资评级 । 买入 执业分析师 黄超 证书编号：S1100517070003 021-68595161 huangchao@cczq.com 报告联系人 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 —中国联通（600050）2017 年上半年业绩预增公告点评核心观点 事件：中国联通发布 2017 年上半年业绩预增公告， 2017 年上半年归属于母公司的净利润预计约为 7.8 亿元人民币，比去年同期上升约 74.3%。 点评  业绩大增但仍有压力：中国联通 2017 年上半年归属于母公司的净利润同比大增，增长幅度很大，但业绩绝对值仍偏小，同时公告中提到下半年面临移动国内长途漫游费用取消，市场竞争可能加剧，业绩增长有一定压力。  增长的潜力大：中国联通在 2015 年 4 季度营业利润亏损 45.8 亿，中国联通 2017 年上半年归属于母公司的净利润绝对值虽小但为盈利，公司正在迈上健康发展之路；我们预测取消移动国内长途漫游费用对中国联通以后每年的营收影响不超过 2 亿，影响较小；中国联通从 2015 年开始大力发展 4G 网络，其移动通信网络的竞争力已有明显提升，同时目前公司正在进行混改的相关准备工作，混改大概率会带来数百亿的建设资金、激发公司活力的体制机制变革，未来中国联通各方面的竞争力都会有更大的提升；2017 年 NB-IOT 物联网正式商用，这对中国联通是增量业务且未来的市场空间很大，公司的大数据业务处于快速发展中，在征信、位置规划等领域应用的空间广阔，混改的落地也能极大地促进物联网和大数据等创新业务更快速发展。  投资建议：中国联通正在迈上健康发展之路，移动数据业务持续强劲增长，移动通信网络的竞争力在逐步提升，混改大概率会带来数百亿建设资金且提升公司的效率和活力，公司的物联网和大数据等创新业务在快速发展中且发展空间广阔，维持中国联通买入评级, 合理估值范围为 2018 年PE35X-40X,即 9.57-10.94 元。  风险提示：混改可能不及预期、创新业务发展可能不理想。 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万) 274197 289408 323522 372092 +/-% -1% 6% 12% 15% 归 属 母 公 司净利润(百万) 154 1810 5802 9744 +/-% -96% 1075% 220% 68% EPS(元) 0.01 0.09 0.27 0.46 PE 1027.68 87.47 27.29 16.25 资料来源：川财证券研究所 2017年8月14日 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2 / 5 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 82234 65827 75132 82949 营业收入 274197 289408 323522 372092 现金 25395 24267 23890 24517 营业成本 211584 215679 230791 256644 应收账款 17414 15834 19060 19494 营业税金及附加 1064 1123 1256 1444 其他应收款 27488 14358 19900 25806 营业费用 34646 36568 37644 43295 预付账款 3991 4152 4348 4872 管理费用 19874 20976 21508 24737 存货 2431 3735 3745 3853 财务费用 3855 6028 6509 5712 其他流动资产 5515 3480 4189 4407 资产减值损失 4177 4097 4121 4132 非流动资产 533673 553607 571358 584375 公允价值变动收益 -14 0 0 0 长期投资 33423 33199 33311 33255 投资净收益 743 0 0 0 固定资产 371100 401699 423272 437074 营业利润 -275 4936 21694 36129 无形资产 26377 23291 19742 15881 营业外收入 2707 2707 2707 2707 其他非流动资产 102774 95417 95032 98164 营业外支出 1850 0 0 0 资产总计 615907 619434 646490 667324 利润总额 581 7643 24401 38835 流动负债 341569 365949 374205 366017 所得税 101 1697 5237 7910 短期借款 76994 154353 136911 108946 净利润 480 5946 19163 30925 应付账款 140265 144538 162983 174456 少数股东损益 326 4135 13361 21182 其他流动负债 124310 67057 74312 82615 归属母公司净利润 154 1810 5802 9744 非流动负债 43831 17032 17294 17427 EBITDA 68928 39091 60770 79123 长期借款 4495 4495 4495 4495 EPS（元） 0.01 0.09 0.27 0.46 其他非流动负债 39336 12537 12798 12932 负债合计 385400 382981 391499 383444 主要财务比率 少数股东权益 153004 157140 170501 191683 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 21197 21197 21197 21197 成长能力 资本公积 27812 27812 27812 27812 营业收入 -1.0% 5.5% 11.8% 15.0% 留存收益 30771 30305 35481 43188 营业利润 -104.8% 1896.5% 339.5% 66.5% 归属母公司股东权益 77503 79313 84489 92196 归属于母公司净利润 -95.6% 1074.9% 220.5% 67.9% 负债和股东权益 615907 619434 646490 667324 获利能力 毛利率(%) 22.8% 25.5% 28.7% 31.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 0.1% 0.6% 1.8% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 0.2% 2.3% 6.9% 10.6% 经营活动现金流 79525 20107 67535 79900 ROIC(%) 0.9% 2.4% 6.0% 8.9% 净利润 480 5946 19163 30925 偿债能力 折旧摊销 65348 28127 32567 37282 资产负债率(%) 62.6% 61.8% 60.6% 57.5% 财务费用 3855 6028 6509 5712 净负债比率(%) 26.79% 41.48% 36.12% 29.58% 投资损失 -743 0 0 0 流动比率 0.24 0.18 0.20 0.23 营运资金变动 331 -28583 9061 5984 速动比率 0.23 0.17 0.19 0.22 其他经营现金流 10254 8590 235 -4 营运能力 投资活动现金流 -95749 -44634 -43414 -43609 总资产周转率 0.45 0.47 0.51 0.57 资本支出 102305 50000 50000 50000 应收账款周转率 16 21 19 19 长期投资 41 476 -180 -95 应付账款周转率 1.39 1.51 1.50 1.52 其他投资现金流 6597 5842 6407 6296 每股指标（元） 筹资活动现金流 17903 23399 -24499 -35664 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.09 0.27 0.46 短期借款 -8202 77359 -17442 -27965 每股经营现金流(最新摊3.75 0.95 3.19 3.77 长期借款 2747 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.66 3.74 3.99 4.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 1027.68 87.47 27.29 16.25 其他筹资现金流 23359 -53960 -7057 -7699 P/B 2.04 2.00 1.87 1.72 现金净增加额 1836 -1128 -378 628 EV/EBITDA 6 10 6 5 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 3 / 5 风险提示 混改可能不及预期 混改是新生事物，在推进中可能遇到多种困难导致进度和力度不及预期。 创新业务发展可能不理想 创新业务是新业务，可能出现市场份额不高、市场总量不大以及大规模推广后发现技术上还有较大障碍在一定时期难以解决。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入：20%以上； 增持：5%-20%； 中性：-5%-5%； 减持：-5%以下。 行业投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配：高于5%； 标配：介于-5%到5%； 低配：低于-5%。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制