业绩预增公告点评：业绩超预期，NB水表渗透步入加速期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月17日 宁波水表（603700.SH） 机械行业 业绩超预期，NB水表渗透步入加速期 ——宁波水表（603700.SH）业绩预增公告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年业绩预增公告，2019 年实现归属于上市公司股东的净利润为2.06-2.33亿元，同比增长50-70%；扣非净利润为1.80-2.06亿元，同比增长40-60%。 ◆以NB水表为核心的智能水表业务高速成长：当前水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型。在公司及电信运营商的共同推动下，基于NB-IoT（窄带物联网）通讯技术的无线智能水表，已迅速得到市场的认可。2019年公司加速推进 NB-IoT 无线智能水表等核心产品的推广与商用，目前已实现以北京、深圳、成都、天津、拉萨、银川、乌鲁木齐、宁波等为代表城市的物联网项目成功规模布局。2019年公司公告中标北京、天津、黑龙江等多个地区的重大项目，从而推动公司2019年业绩实现大幅增长。 ◆深入打造具备智慧水务服务一体化体系：从短期目标来看，公司继续以水计量产品和技术为主业发展，智能水表未来三年渗透加速提升，有望推动公司保持高速成长。从长远目标来看，公司战略目标为具备智慧水务服务一体化解决方案的提供商，将智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、管网调度、管网GIS定位系统等综合集成。未来伴随着物联网技术的普及，新的商业模式涌现，公司在电子、通讯及软件领域积极投入研发，有望在未来物联网时代取得领先优势，并具备更广阔的成长空间。 ◆投资建议：公司与华为共同研发，并在2017年实现NB水表的全球商用首发，2018年NB表在国内推广取得一定成效，并在2019年呈现出加速态势，助力公司业绩大幅增长。我们上调公司2019-2021年净利润为2.12、2.83、3.50亿元，对应EPS为1.35、1.81、2.24元。2020年NB水表渗透有望实现进一步加速，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动风险；技术研发不及预期风险；人民币汇率升值风险；募集资金投资项目进展不及预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 814 1,029 1,469 1,974 2,512 营业收入增长率 -1.46% 26.42% 42.74% 34.35% 27.25% 净利润（百万元） 121 137 212 283 350 净利润增长率 -7.18% 13.06% 54.28% 33.59% 23.85% EPS（元） 0.78 0.88 1.35 1.81 2.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.00% 26.86% 14.84% 17.18% 18.32% P/E 33 29 19 14 11 P/B 9.6 7.9 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年1月16日 买入（上调） 当前价：25.73元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.56 总市值(亿元)：40.23 一年最低/最高(元)：19.51/38.32 近3月换手率：52.68% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%01-1904-1906-1908-19宁波水表沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.29 -8.11 0.00 绝对 12.85 -2.70 0.00 资料来源：Wind 相关研报 智慧水务服务一体化供应商，物联网智能表布局加速——宁波水表（603700.SH）投资价值分析报告 ····································· 2019-10-28 2020-01-17 宁波水表 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 814 1,029 1,469 1,974 2,512 营业成本 530 688 964 1,292 1,646 折旧和摊销 12 13 19 27 32 营业税费 7 9 15 20 25 销售费用 76 116 206 276 352 管理费用 44 48 88 118 151 财务费用 7 -1 -13 -23 -24 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 10 10 10 营业利润 135 150 219 294 365 利润总额 144 160 249 333 412 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 121 137 212 283 350 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 689 825 1,863 2,223 2,641 流动资产 563 693 1,592 1,828 2,246 货币资金 230 228 927 929 1,097 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 165 205 304 408 519 应收票据 23 25 29 39 50 其他应收款 6 11 15 20 25 存货 134 212 289 387 494 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5 6 7 8 9 固定资产 86 86 211 312 315 无形资产 6 6 6 6 5 总负债 268 312 434 575 726 无息负债 218 304 434 575 726 有息负债 50 8 0 0 0 股东权益 421 513 1,429 1,649 1,914 股本 117 117 156 156 156 公积金 48 62 802 802 802 未分配利润 240 316 453 673 938 少数股东权益 2 2 2 3 3 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 134 102 143 183 249 净利润 121 137 212 283 350 折旧摊销 12 13 19 27 32 净营运资金增加 10 79 134 169 180 其他 -9 -127 -221 -296 -312 投资活动产生现金流 -1 -20 -152 -141 -21 净资本支出 -9 -19 -180 -150 -30 长期投资变化 5 6 -1 -1 -1 其他资产变化 3 -6 29 10 10 融资活动现金流 -74 -91 709 -40 -61 股本变化 0 0 39 0 0 债务净变化 0 -42 -8 0 0 无息负债变化 24 85 131 140 152 净现金流 56 -7 700 2 167 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -20%0%20%40%60%0 100 200 300 400 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -10%0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-17 宁波水表 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -1.46% 26.42% 42.74% 34.35% 27.25% 净利润增长率 -7.18% 13.06% 54.28% 33.59% 23.85% EBITDA增长率 1.21% 5.39% 21.91% 33.99% 26.08% EBIT增长率 0.83% 5.23% 20.11% 33.11% 26.91% 估值指标 PE 33 29 19 14 11 PB 10 8 3 2 2 EV/EBITDA 18 17 15 12 9 EV/EBIT 19 18 17 13 10 EV/NOPLAT 22 21 20 15 12 EV/Sales 4 3 2 2 1 EV/IC 9 7 5 3 3 盈利能力（%） 毛利率 34.91% 33.15% 34.40% 34.57% 34.48% EBITDA率 20.56% 17.14% 14.64% 14.60% 14.46% EBIT率 19.07% 15.87% 13.36% 13.23% 13.20% 税前净利润率 17.68% 15.50% 16.97% 16.87% 16.42% 税后净利润率（归属母公司） 14.91% 13.33% 14.41% 14.33% 13.94% ROA 17.66% 16.67% 11.38% 12.73% 13.28% ROE（归属母公司）（摊薄） 29.00% 26.86% 14.84% 17.18% 18.32% 经营性ROIC 38.82% 33.28% 23.33% 22.04% 23.77% 偿债能力 流动比率 2.16 2.28 3.72 3.22 3.12 速动比率 1.64 1.58 3.05 2.54 2.44 归属母公司权益/有息债务 8.37 63.86 - - - 有形资产/有息债务 13.53 101.18 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.78 0.88 1.35 1.81 2.24 每股红利 0.00 0.37 0.41 0.54 0.67 每股经营现金流 0.86 0.65 0.92 1.17 1.60 每股自由现金流(FCFF) 0.81 0.39 -0.81 -0.41 0.71 每股净资产 2.68 3.27 9.13 10.53 12.22 每股销售收入 5.21 6.58 9.40 12.63 16.07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-01-17 宁波水表 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，