儿童咽喉中成药领军企业，积极布局儿童大健康领域

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 三力制药（832708） 证券研究报告/公司研究/三板公司报告 日期：2016年10月10日 儿童咽喉中成药领军企业 积极布局儿童大健康领域 行业：新三板 分析师[Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 [Table_Summary]  投资摘要 主营突出 专注咽喉领域中成药 公司立足于医药制造业，主要从事咽喉类疾病、心脑血管疾病及其他疾病中成药的研发、生产与销售，主要产品有开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊，其中开喉剑喷雾剂（含儿童型）为独家品种，儿童型进入国家医保目录。公司拥有通过 GMP 认证的硬胶囊剂和喷雾剂生产和6项专利，拥有的药品有7项列入国家医保目录。 积极布局儿童大健康领域 国家“二胎政策”的全面放开，促使我国迎来第四次婴儿潮，每年新生儿的数量有望提升到 1900 万，儿童药需求将大大提高。公司目前已成为细分行业领军儿童中成药企业，产品覆盖3000家以上二甲医院，未来仍会积极拓展医院终端。同时公司聚焦儿童大健康，深度发展儿童药品、儿童诊疗、儿童护理三个板块的业务。 其他 公司2015年8月份挂牌，挂牌券商为广发证券股份有限公司，总股本1.28亿股，转让方式从2015年10月12日起由协议转让改为做市转让，做市商分别为广发证券股份有限公司和国海证券股份有限公司。2016年6月24日，公司满足《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》的规定，进入创新层。6月1日公司完成首次公开发行股票并上市的辅导备案登记。截至10月10日，公司总市值22.43亿元，流通市值12.22亿元。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值 至12月31日（￥.百万元） 2014A 2015A 2016H1 营业收入 267 359 483 同比增长率 67.5% 34.5% 34.6% 归属于挂牌公司的净利润 29 53 70 同比增长率 49.7% 81.5% 33.7% 每股收益（元） 0.23 0.41 0.55 注：按最新股本摊薄 [Table_BaseInfo] 挂牌券商 广发证券 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016-06-30） 通行 张海 51.57% 王惠英 15.17% 盛永建 9.10% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2016年6月） 开喉剑喷雾剂（含儿童型） 94.24% [Table_QuotePic] 新三板公司报告 2016年10月10日 一、公司概况 1.1 公司概况 公司主要从事咽喉类疾病、心脑血管疾病及其他疾病中成药的研发、生产与销售，主要产品有开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）、和强力天麻杜仲胶囊等，其中开喉剑喷雾剂（含儿童型）为独家品种。公司拥有通过 GMP 认证的硬胶囊剂和喷雾剂生产和6项专利，拥有7个国家医保目录品种。 公司控股股东和实际控制人为张海，直接持有公司51.57%的股份。贵州三力健康管理有限公司系公司全资子公司。 图1 公司股权关系 数据来源：公司公告 上海证券研究所 1.2 主营收入和净利润快速增长 公司2013年~2016H1，公司主营业务收入分别为15,932.61万元、26,687.77万元、35,904.19万元和19,616.02万元，同比增长率分别为67.50%、34.53%、37.74%。 同期公司实现归母净利润分别为1,937.30万元、2,899.42万元、5,261.01万元和3,405.47万元，同比增长率分别为49.66%、81.45%和42.37%，公司收入和利润保持快速增长趋势。 公司主营收入按产品分为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊。2013~2014年，开喉剑喷雾剂（儿童型）收入分别占公司主营收入的71.86%和76.13%，同期开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）收入分别占公司主营收入的82.34%和89.42%，2015年、2016年上半年开喉剑喷雾剂（含儿童型）占公司营收收入比重为76.52%、94.24%，是公司主营业务收入的主要来源。 2013~2014年，开喉剑喷雾剂（儿童型）毛利分别占公司营业张海 王慧英 盛永健 广发证券 贵州工投 51.57% 15.17% 9.10% 6.77% 2.42% 三力制药 三力健康管理 100% 新三板公司报告 2016年10月10日 毛利的81.62%、83.82%，2013年~2016H1，开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）毛利占营业毛利的比重为92.40%、97.36%、82.95%、88.66%，开喉剑喷雾剂为公司利润的主要来源。 2013年~2016H1，公司综合毛利率分别为61.89%、61.97%、62.22%、63.50%，处于上涨趋势。其中开喉剑喷雾剂儿童型的毛利率约为68%，成人型约为63%。同期开喉剑喷雾剂（尤其是儿童型）销售占比提升，推动了公司整体毛利率的提高。 图2 公司近年来收入及净利润增长 图3 公司主营收入结构 数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：股转说明书 上海证券研究所 二、公司产品及销售模式 2.1公司主要产品概况 公司目前生产的品种10个，其中独家品种2个、OTC品种7个，其中7项列入国家医保目录、2项列入国家基本药物目录、5项列入地方增补基本药物目录。 公司主要产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊。 其中，开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）为独家品种，主要用于咽喉疾病治疗，儿童型是CFDA唯一批准的儿童口腔咽喉类疾病喷雾剂型。开喉剑喷雾剂（儿童型）的国内多家儿童医院临床资料显示，开喉剑喷雾剂（儿童型）对咽喉炎、扁桃体炎、口腔溃疡等儿童最常见的呼吸道感染性疾病有显著疗效。此外，多篇医疗临床研究文献表明，开喉剑喷雾剂（儿童型）能有效防治小儿手足口病。 新三板公司报告 2016年10月10日 表1 公司主要产品介绍 产品名称 用药类别 功能主治 开喉剑喷雾剂（儿童型） 儿科呼吸系统及口腔用药 中医：清热解毒，消肿止痛。用于急、慢性咽喉炎，扁桃体炎，咽喉肿痛，口腔炎，牙龈肿痛。 苗医：旭噶凯沓痴，泱安挡孟。徒：纳，蒙噶宫昂，江杠房，水噶果西。 开喉剑喷雾剂 呼吸系统用药 中医：清热解毒，消肿止痛。用于肺胃蕴热所致的咽喉肿痛，口干口苦，牙龈肿痛以及口腔溃疡，复发性口疮见以上正后者。 苗医：抬蒙蒙宋宫症。蒙噶宫昂，来罗拉米。 强力天麻杜仲胶囊 心脑血管用药 散风活血，舒筋止痛。用于中风引起的筋脉掣痛，肢体麻木，行走不便，腰腿酸痛，头痛头昏等。 数据来源：公司公告 上海证券研究所 图4 公司目前在产品种 数据来源：公司公告 上海证券研究所 2.1.1 开喉剑喷雾剂（儿童型） 开喉剑喷雾剂（含儿童型）属独家品种，主要用于咽喉疾病治疗，其中儿童型是CFDA唯一批准的儿童口腔咽喉类疾病喷雾剂型。开喉剑喷雾剂（儿童型）的国内多家儿童医院临床资料显示，开喉剑喷雾剂（儿童型）对咽喉炎、扁桃体炎、口腔溃疡等儿童最常见的呼吸道感染性疾病有显著疗效。此外，多篇医疗临床研究文献表明，开喉剑喷雾剂（儿童型）能有效防治小儿手足口病。 新三板公司报告 2016年10月10日 咽喉类疾病发生在咽喉部位，口服类药物经过胃肠吸收后生物利用度低。喷雾剂可直接作用于咽喉、扁桃体等病灶，直接吸收、起效快、疗效高、疗程短，是其他剂型难以达到的。此外，作为儿童用药，喷雾剂喷用剂量小、用药方便，特别适用于服药较为困难的儿童，因此倍受医生和家长青睐。 2.2销售模式 公司目前已经建立了较为完善的营销网络，产品覆盖到国内3000多家二甲以上医院。其中开喉剑喷雾剂（含儿童型）采用专业化学术代理模式，其他产品主要采用医药商业公司区域经销模式。 三、行业背景及公司竞争优势 3.1 两孩放开将推动儿童药市场规模持续增长 我国儿童人口基数庞大，占人口总量近2成。截止2014年，我国0-14岁儿童共有2.21亿人，占全国总人口16.6%。“二胎政策”全面放开促使我国迎来第四次婴儿潮。今后5年，每年新生儿的数量有望提升到1900万。未来十年儿童人口持续增长，到2024年，儿童人口占比有望达到18.3%，约2.65亿。 从规模总量看，2012年国内儿童用药（限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品）市场规模已超过487亿元，2005-2012年的复合增长率约为11.7%。根据南方医药经济研究所的预测，未来我国儿童药销售规模还将继续保持年均两位数以上的增长速度，预计2015年我国儿童药销售额（限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品）将达到668.9亿元；如果包括医生处方时将成人药品减半给儿童使用的部分，预计2015年国内儿童用药的销售额将高达1213.4亿元。 我国儿童药市场已初具规模，但面临品种少、剂型及规格缺乏、不良反应多、用药信息不全、儿童专用药研发难度较大等问题。数据显示，截至2013年1月，我国国产药品批文共18万余条，其中专用于儿童的药品批文仅3000多条，近8成的品种为中成药。全国6000多家药厂中，专门生产儿童药的企业只有10多家。九成药品无儿童剂型，儿童服用减量成人药存隐患。 国家自2012年起出台了一系列的政策支持儿童用药的发展。在儿童用药审评方面，2013年2月CFDA发布了《关于深化药品审评审批改革进一步鼓励创新的意见》，鼓励生产企业积极研发仿制药的儿童专用规格和剂型，可见，未来儿童药市场潜力巨大。 新三板公司报告 2016年10月10日 3.2 环境恶化导致呼吸系统疾病日益严峻 中成药在呼吸用药中占有较大比重 近年来，我国城市空气质量下降明显，导致呼吸系统疾病高发。根据南方医药经济研究所数据，2011年~2014年，我国喉疾病中成药总体市场销售额从70.39亿元增长到 109.41亿元，复合增长率为15.84%，市场成长性较好。 从剂型上看，咽喉疾病中成药中，口服液和喷雾剂增速较快。喷雾剂近几年销售额从 5.17 亿元增至 9.95 亿元，复合增长率为 24.38%。 3.3 开喉剑喷雾剂在我国咽喉中成药市场占有一席之地 儿童是咽喉疾病的高发人群，但儿童用药一直是我国药品监管中的短板，儿童用药面临着严重的品种、剂型、规格的不足。适合儿童使用的剂型主要有口服溶液剂型（包括可在使用前制成液体的颗粒剂等）、注射剂、皮肤黏膜剂、吸入雾化/喷雾剂。 开喉剑喷雾剂是独家品种，拥有同类中成药中少见的儿童专用规格并进入国家医保目录，近4年来增长迅速。在喷雾剂医院市场，已经连续三年位居同类第一。在咽喉疾病中成药喷雾剂市场中的排名稳居第二，并且与领导品牌西瓜霜喷雾剂的差距越来越小。 图5中成药市场前五品牌 数据来源：公司公告 上海证券研究所 图6 开喉剑喷雾剂市场地位 数据来源：公司公告 上海证券研究所 新三板公司报告