正和药业：品类齐全的中成药企业,布局大健康产品

新三板证券研究报告 报告日期：2016年9月1日 基本数据 2016年8月31日 收盘价(元) 4.9 总股本(万股) 8400 流通股本(万股) 4452 总市值(亿元) 4.12 每股净资产(元) 2.67 PB(倍) 1.84 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 151.05 152.46 182.95 210.39 241.95 净利润(百万元) 19.56 28.89 34.74 37.69 42.95 毛利率 49.1% 62.6% 58.9% 58.9% 58.9% 净利率 12.4% 18.0% 18.2% 17.2% 17.1% ROE 16.0% 15.7% 13.9% 13.2% 13.2% EPS(元) 0.23 0.34 0.41 0.45 0.51 中成药制造企业。公司主要从事中成药的研发、生产和销售，可生产片剂、胶囊剂、颗粒剂、合剂、糖浆剂、散剂等6大剂型105个品种的药品。元和正胃片、复方蚂蚁活络胶囊、骨增消片、感冒解毒片、强生胶囊为全国独家品种。 品类齐全，核心产品具有创新优势。公司销售的药品包括全国独家品种8个、国家发明专利品种5个。包括消化科用药、风湿骨伤科用药、感冒用药、呼吸科用药、心脑血管用药、妇科用药、泌尿科用药、消炎类、儿科用药、补益用药、肝病专科用药。 主导产品纳米中药元和接骨片利用激光技术将中药制成纳米药物，是纳米技术首次应用于中药制备，属国内外首创，达到国际领先水平。 扩建产能，加速大健康产品开发。公司发展目标是实现在大健康领域里药品和非药品两轮驱动，计划新建提取中心、扩建制剂车间，预计在3年内全部建成投产。 同时，全资子公司正和药业集团生物科技有限公司将新建保健食品生产车间、贴膏剂生产车间、保健酒生产车间、功能化妆品车间。 盈利预测 预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为3474万元、3769万元、4295万元，每股收益分别为0.41元、0.45元、0.51元。2016年8月31日收盘价对应于公司2016、2017、2018年动态市盈率分别为11.9倍、10.9倍、9.6倍。 风险提示 市场竞争风险，行政处罚风险。 正和药业(832257) 品类齐全的中成药企业 布局大健康产品 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：中性（首次） 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 中成药制造企业 ........................................................................................................... 2 中成药制造业仍将保持较快增长 ............................................................................... 3 品类齐全，核心产品具有创新优势 ........................................................................... 4 收入增长放慢，加速大健康产品开发 ....................................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 公司主要产品及功能....................................................................................................... 2 图表 2 前十大股东持股情况....................................................................................................... 3 图表 3 中成药制造业收入及增长情况 ....................................................................................... 3 图表 4 中成药制造业企业平均收入与利润 ............................................................................... 4 图表 5 公司主要产品图示........................................................................................................... 2 图表 6 公司主要药品创新情况................................................................................................... 5 图表 7 正和药业收入、利润及增长情况 ................................................................................... 6 图表 8 正和药业费用率和利润率指标 ....................................................................................... 6 图表 9 公司经营计划................................................................................................................... 7 图表 10 正和药业盈利预测......................................................................................................... 8 新三板证券研究报告 1  风险分析  控制人与管理层 公司挂牌后，控股股东未减持公司股份，未发生过股权质押行为，未发生过高级管理人员变更。  行业与公司经营 市场竞争风险。公司目前主要产品元和正胃片属于胃药产品，国内生产胃药产品的相关企业很多，产品种类呈多样化发展趋势，营销策略丰富，公司面临较大的市场竞争压力。 研发风险。中药具有“成分复杂、理化性质不稳定、种源繁多”的特点，中药产品的开发、注册和各项认证都需要巨额、持续的资金投入。新产品从研制开发到投入生产整个过程需进行大量的实验研究，周期长、成本高，存在研发失败、以及研发产品的效益与公司预期差距较大的风险。 原材料价格变动风险。公司主要原材料多为自然生长，产地分布的地域性特征明显，某种药材在某一时期可能因为自然灾害造成周期性减产而导致供应紧张。公司没有药材基地，原材料全部为采购所得，若因自然灾害等因素导致市场供求关系发生较大变化，可能会导致原材料短缺引起价格大幅上涨，从而对公司的利润产生一定的影响。  财务 行政处罚风险。2016年3月18日，吉林省药监局发布行政处罚决定书，涉案企业为正和药业，公司生产的银杏叶片不符合规定，处罚内容为：没收剩余药品、没收违法所提、处以罚款。但公司目前还未收到相关部门的处罚文书。 新三板证券研究报告 2  中成药制造企业 公司主要从事中成药的研发、生产和销售，下辖两家全资子公司和一家控股子公司。公司可生产片剂、胶囊剂、颗粒剂、合剂、糖浆剂、散剂等6大剂型105个品种的药品。元和正胃片、复方蚂蚁活络胶囊、骨增消片、感冒解毒片、强生胶囊为全国独家品种。 除药品外，公司还可生产保健用品和消毒产品：骨增消痛贴、皮康爽洗剂和洁阴爽洗液，均为全国独家品种。 图表 1 公司主要产品及功能 产品 剂型 功能主治 元和正胃片 片剂 降逆和胃，制酸止痛。用于胃痛，脘腹胀满，饮食积滞，食欲不振，胃胀反酸，消化不良。 接骨片 片剂 散瘀、活血、止痛。用于跌打损伤，筋伤骨折，瘀血肿痛。 抑眩宁胶囊 胶囊剂 平肝潜阳、降火涤痰、养血健脾、祛风清热，主治肝阳上亢，气血两虚型眩晕症。 保心宁片 片剂 活血化瘀，行气止痛。用于心绞痛，心律失常，改善冠心病症状等。 银杏片 片剂 活血化瘀通络。用于淤血阻络引起的胸痹心痛、中风、半身不遂、舌强语謇；冠心病稳定型心绞痛、脑梗死见上述证候者。 抗痨胶囊 胶囊剂 散瘀止血，祛痰止咳。用于肺虚久咳，痰中带血。 人工牛黄甲硝唑胶囊 胶囊剂 用于急性智齿冠周炎、局部牙槽脓肿、牙髓炎、根尖周炎等。 复方蚂蚁活络胶囊 胶囊剂 舒筋活络，祛风散寒。适用于风寒湿痹阻引起的关节疼痛，肿胀，屈伸不利的辅助治疗。 资料来源：公开转让说明书 元和接骨片的制造方法中创新使用纳米超微粉碎技术，获得两项国家发明专利，复方蚂蚁活络胶囊具有独家组方发明专利。 图表 2 公司主要产品图示 资料来源：公开转让说明书 新三板证券研究报告 3 公司于2013年再次通过了国家新版GMP认证。2014年11月，控股子公司四平正和制药有限公司通过GMP认证，2014年12月，全资子公司通化正和医药有限公司通过新版GSP认证。 公司控股股东为姜华女士。1951年生，大专学历，经济师。曾任通化市环通乡长流小学教师、教导主任、校长；通化市东昌区环通中心校党支部书记；通化市东昌区校办公司党支部书记、副经理，兼通化山城制药厂厂长；元和药业董事长。 图表 3 前十大股东持股情况 数据来源：choice  中成药制造业仍将保持较快增长 我国医