全球3C精密绕线设备领军企业，跨领域多元化布局助其业绩腾飞

HeaderTable_User 1046175636 1381518780 847289893 HeaderTable_Stock 300461 买入 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 504 803 1,206 1,677 2,049 同比增长 137.1% 59.3% 50.1% 39.1% 22.2% 营业利润（百万元） 54 (56) 240 403 537 同比增长 106.4% -203.6% 528.0% 67.7% 33.1% 归属母公司净利润（百万元） 21 (89) 196 333 444 同比增长 58.8% -518.3% 320.3% 70.1% 33.5% 每股收益（元） 0.17 (0.72) 1.58 2.68 3.58 毛利率 42.1% 39.0% 41.0% 42.1% 42.6% 净利率 4.2% -11.1% 16.2% 19.8% 21.7% 净资产收益率 6.6% -30.0% 58.7% 56.5% 45.5% 市盈率（倍） 164.1 (39.2) 17.8 10.5 7.8 市净率（倍） 10.0 14.2 8.3 4.6 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 全球3C精密绕线设备领军企业，跨领域多元化布局助其业绩腾飞 Table_Summary 事件描述：公司发布2018年度报告，实现收入8.03亿元，同比增长59.3%，实现毛利3.14亿元，同比增长47.8%，实现净利-0.89亿元，同比下滑518.3%。 核心观点  无线充电体现其高端精密绕线能力，多元化布局有望实现长期高速增长。受益于无线充电绕线方案渗透率提升，公司作为全球唯一的设备供应商充分证明了其在超高绕线要求下具备的技术实力。公司披露未来将积极布局电子烟、消费电子、汽车电子、电气系统等新领域，我们认为，优秀的绕线技术将帮助其在未来几年内迅速突破进入规模和空间更大的新市场，公司有望充分受益，实现长期高速增长。  切入电子烟绕线全新领域，音圈、马达线圈、柔性线缆装配有望多点开花。根据年报披露，目前公司在电子烟雾化器制造设备上已取得重大突破，并获得国际大客户认可。短期来看，公司有望在该领域获取订单后实现快速增长，贡献较大利润弹性。同时公司已开发出绕线+整形+点胶+AOI+组装的一体化设备，在客户端验证成功，已赶超同行业竞争对手。未来有望切入音圈，线性振动马达业务，快速提升市场渗透率。再者，公司在汽车电子和柔性线缆装配领域均有所突破，技术转化订单能力快速提升，将持续注入发展动力。  主业收入实现大幅增长，剔除非经常性影响后净利增速达276%。18年母公司主业非标准机实现收入4.2亿元，同比增长538%。非标机的收入增长主要来源于无线充电绕线设备，2018年立讯精密向公司采购365台绕线设备，使得该业务实现爆发式增长。由于子公司远洋翔瑞未实现业绩承诺，公司计提商誉减值2.8亿元，并获得子公司赔付款1.12亿元。剔除上述影响后，公司净利润为0.79亿元，同比增长276%。我们认为，18年子公司利润贡献甚微，母公司在不考虑商誉减值和赔付款项影响下的业绩增速仍旧较高，未来高速增长有望长期持续。 财务预测与投资建议  维持买入评级，上调目标价至34.76元。我们预测公司2019-2021的每股收益分别为1.58、2.68、3.58元（原19/20为1.75/2.67元），参考可比公司估值，19年22倍PE，对应目标价34.76元。 风险提示  无线充电绕线设备出货量低于预期，下游行业增长低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月26日） 28.08元 目标价格 34.76元 52周最高价/最低价 57.28/16.58元 总股本/流通A股（万股） 12,460/9,302 A股市值（百万元） 3,517 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2019年04月27日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.8 13.7 49.1 -49.5 相对表现（%） 0.6 8.6 21.6 -54.4 沪深300（%）（%） -1.4 5.1 27.6 4.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516120001 何婧雯 021-63325888-6090 hejingwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020002 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 Table_Contacter Table_Report 相关报告 三季度持续高增长，无线充电渗透率有望快速提升 2018-10-12 半年报符合预期，无线充电绕线设备进入放量阶段 2018-08-22 无线充电绕线设备领军代表，逐步探索智能制造 2018-07-16 -53%-35%-18%0%18%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/04田中精机沪深300田中精机 300461.SZ 20531423/36139/20190428 10:30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 田中精机年报点评 —— 全球3C精密绕线设备领军企业，跨领域多元化布局助其业绩腾飞 2 投资建议 维持买入评级，上调目标价至34.76元。我们预测公司2019-2021的每股收益分别为1.58、2.68、3.58元（原19/20为1.75/2.67元），参考可比公司估值，19年22倍PE，对应目标价34.76元。。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2019/4/26 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 立讯精密 002475 26.06 0.66 0.92 1.21 39.38 28.34 21.51 信维通信 300136 28.79 1.01 1.34 1.73 28.43 21.42 16.61 胜利精密 002426 3.15 -0.21 0.28 0.34 -15.00 11.25 9.26 东尼电子 603595 38.70 0.81 0.82 1.02 47.90 47.20 37.94 东山精密 002384 17.70 0.50 0.92 1.25 35.06 19.16 14.13 赛腾股份 603283 21.96 0.74 1.13 1.41 29.53 19.43 15.57 最大值 47.90 47.20 37.94 最小值 (15.00) 11.25 9.26 平均数 27.55 24.47 19.17 调整后平均 33.10 22.09 16.96 数据来源：wind，东方证券研究所 20531423/36139/20190428 10:30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 田中精机年报点评 —— 全球3C精密绕线设备领军企业，跨领域多元化布局助其业绩腾飞 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 110 116 294 510 870 营业收入 504 803 1,206 1,677 2,049 应收账款 331 388 582 810 989 营业成本 292 490 711 972 1,176 预付账款 3 1 2 3 4 营业税金及附加 4 7 11 15 19 存货 217 388 563 769 931 营业费用 25 27 38 52 62 其他 28 132 29 41 50 管理费用 106 101 159 203 241 流动资产合计 689 1,025 1,471 2,133 2,844 财务费用 12 16 11 2 (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 14 341 50 50 50 固定资产 70 123 146 172 170 公允价值变动收益 0 112 0 0 0 在建工程 71 39 27 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 43 44 39 35 30 其他 3 10 15 20 25 其他 388 164 164 164 164 营业利润 54 (56) 240 403 537 非流动资产合计 572 370 377 371 364 营业外收入 6 7 7 8 9 资产总计 1,261 1,395 1,847 2,504 3,208 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 182 184 184 184 184 利润总额 60 (50) 246 410 545 应付账款 183 404 587 802 971 所得税 10 35 37 62 82 其他 280 340 419 511 584 净利润 50 (85) 209 349 463 流动负债合计 645 928 1,190 1,497 1,739 少数股东损益 28 4 14 16 19 长期借款 167 95 95 95 95 归属于母公司净利润 21 (89) 196 333 444 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 -0.72 1.58 2.68 3.58 其他 7 30 30 30 30 非流动负债合计 174 125 125 125 125 主要财务比率 负债合计 819 1,054 1,315 1,623 1,864 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 95 97 110 127 146 成长能力 股本 71 125 125 125 125 营业收入 137.1%