技术+服务+创新，医院感控设备领军企业的再次腾飞

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 老肯医疗（834611.OC） 技术+服务+创新，医院感控设备领军企业的再次腾飞 [Table_InvestRank] 分析师 陈康 张帆，CFA(首席分析师) S0740515080004 S0740515020001 010-59013842 021-20315209 chenkang@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年3月19日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 84 流通股本(百万股) 52 市价(元) 10.33 市值(百万元) 8.63 流通市值(百万元) 5.38 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 0.000.200.400.600.801.001.201.409.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 16-0116-0116-0216-0216-0216-0216-0216-03成交金额老肯医疗三板做市(可比) [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 215.36 235.93 274.29 374.63 494.08 营业收入增速（%） (1.01) 9.55 16.26 36.58 31.88 净利润增长率（%） -18.58 4.89 -12.02 70.75 31.46 摊薄每股收益（元） 0.36 0.37 0.33 0.56 0.74 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 29 28 31 18 14 PEG -1.56 5.64 -2.61 0.26 0.44 每股净资产（元） 3.30 3.69 3.81 4.69 5.38 每股现金流量 0.99 0.20 0.21 0.27 0.35 净资产收益率（%） 11.51 10.77 8.66 11.25 12.89 市净率 3.13 2.80 2.71 2.20 1.92 总股本（百万股） 73.81 73.81 78.37 83.57 83.57 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  医院感控设备领军企业。公司成立于1998年，总部位于成都市，主要从事医院感染控制设备研发、生产和销售及提供消毒供应中心(CSSD)整体解决方案、医院消毒灭菌外包服务和药房自动化整体解决方案。公司专注感控设备领域十余年，三大核心产品——空气消毒设备、过氧化氢低温等离子体灭菌器和内镜清洗设备国内市占率稳居前三。公司设备制造保持平稳发展的基础上，2015年起公司新拓展了医院消毒灭菌外包服务及药房自动化类产品业务，将助力企业的二次腾飞。  技术+服务，向消毒外包服务商转型。在医保控费压力和政策的推动下，医疗服务领域的多机构协同发展将成为趋势，如第三方检验中心、医学影像中心等模式的开展。区域化第三方消毒供应中心顺势发展并能够解决目前医院消毒供应中心存在的资产利用率不足、消毒水平参差不齐等问题，市场需求旺盛。国内消毒外包服务仍处于起步阶段，经过前期的市场培育，医院对于消毒外包的认可度和需求不断提升，未来空间广阔。公司具备消毒外包服务的硬件优势，已在成都设立国内最大的消毒外包服务中心，同时将借助英国消毒外包服务商巨头新合力以及国药器械的渠道力量，优先获取各地省级人民医院客户资源，在全国范围内进行项目布局。  技术+创新，药房自动化业务再添新动力。相比传统药房的人工发药，自动化药房系统能极大的提高药品处方、发药的效率，减少差错率，节省人力和药房面积，同时，使药品流转过程总处于相对密封的状态，为药品提供更为安全、适宜的储存环境。随着医疗服务需求的不断增加以及医院信息化建设的推进，药品管理自动化将成为大医院发展的必然方向。目前国内医院数量大概在2.6万家，医院安装有自动化药房系统的数量不到300家，渗透率不足15%，未来空间广阔。公司在已有电气自动化相关的技术基础上，通过自主研发，生产出设计理念和技术创新领先的药房自动化系统，并在国内外同步上市，处于行业领    [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 先地位，其片剂发药机产品性能优势明显，有望在国内市场实现进口替代。  盈利预测：由于前期受到资金限制，2015年药房自动化业务开展进程放缓，加之消毒外包中心的投入尚未实现盈利，公司业绩相应受到影响。目前公司资金瓶颈已得到解决，在前期资源和渠道积累的基础上，2016年将是公司消毒外包和药房自动化业务的快速增长期，公司的行业优势和技术优势将推动新设业务的持续发展。我们预测：2015-2017年公司营业收入分别为2.74亿元、3.74亿元和4.94亿元；同比增速分别为16.26%、36.58%和31.88%；2015-2017年公司净利润分别为25.83、44.11和57.99百万元；同比增速分别为-12.02%、70.75%和31.46%。对应2015-2017年的EPS分别为0.33（增发前股本）、0.56和0.74元。  风险提示：项目扩张不达预期风险； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 医院感控设备领军企业 ........................................................................................ - 4 - 公司简介 ...................................................................................................... - 4 - 技术优势奠定行业地位 ................................................................................ - 8 - 设备制造业务趋于稳定，新业务将助力企业再次腾飞 ................................. - 9 - 技术+服务，向消毒外包服务商转型 ................................................................. - 10 - 医疗服务业务外包已成趋势，消毒服务市场初现 ...................................... - 10 - 技术优势+渠道资源助力公司向服务商转型 ............................................... - 13 - 技术+创新，药房自动化业务再添新动力 .......................................................... - 15 - 药房自动化业务渗透率较低，市场前景广阔 ............................................. - 15 - 技术研发和创新打开药房自动化 “大门” ............................................... - 16 - 盈利预测 ............................................................................................................ - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图表目录 图表1：公司股权结构......................................................................................... - 4 - 图表2：公司主要产品及业务一览 ...................................................................... - 4 - 图表3：公司业务板块......................................................................................... - 7 - 图表4：公司发展历程......................................................................................... - 8 - 图表5：核心产品市占率前三一览 ...................................................................... - 9 - 图表6：公司业务近三年平稳发展 ...................................................................... - 9 - 图表7：区域消毒外包中心示意图 .................................................................... - 10 - 图表8：药房自动化业务示意图 ........................................................................ - 10 - 图表9：第三方医疗服务机构逐步兴起 ............................................................. - 11 - 图表10：消毒服务外包解决消毒供应中心痛点 ................................................ - 12 - 图表11：区域化消毒供应中心市场即将打开 .................................................... - 13 - 图表12：公司消毒外包服务的技术优势 ........................................................... - 13 - 图表13：成都区域化消毒供应外包服务中心.................................................... - 14 - 图表14：公司区域化第三方消毒服务外包全国项目布局 ................................. - 15 - 图表15：药房自动化系统优势显著 .................................................................. - 15 - 图表16：公司药房自动化系统模块组成 ........................................................... - 17 - 图表17：公司智能盒剂快速发药系统示意图.......................................