迎来业绩加速点，税控及企业服务领军地位更确立

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2018年10月30日 航天信息（600271.SH） 迎来业绩加速点，税控及企业服务领军地位更确立 事件：公司公告2018年三季报，实现营业收入231.06亿元，同比增长12.75%，实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，同比下降23.87%，其中非经常性损益-2.55亿元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.14亿元，同比增长8.88%。扣非净利润增长符合市场预期 Q3扣非净利润增长加速，预收账款大幅上升。1）前三季扣非净利润同比增长8.88%，增速较半年报的5.39%实现上升，验证业绩加速点。2）预计主要由税控服务、会员制和普惠金融三项业务贡献。其中，预计2018前三季度企业客户数增长超预期，税控服务费增长抵消去年税控降价影响。同时，预计会员制（包括财税SaaS等）收费级别超预期渗透、发票贷稳定放量，且财税SaaS和金融服务费收入为纯增量、高毛利项目。3）前三季实现少数股东损益7.04亿元，同比增长27.31%，验证地方子公司以上三项收入增长。并且，预收款增加23.82亿元，较Q2季末增长4.97亿，预计为财税SaaS或服务费等服务性收入增加。 财务验证税控领军地位和渠道价值，研发投入大幅加强、增强企业服务能力。1）前三季经营活动现金流为-9.09亿元，相比二季度负向收窄，预计为税务信息化和物联网等系统集成项目订单扩大，预付账款（同比增长102.62%）和备货增加所致，验证公司作为税控领军在税控加强大环境将优先受益。2）前三季销售费用为5.11亿元，同比下降3.98%，验证全国万人地推队伍在开展新业务时具备渠道复用可能，子公司管控体现成效。前三季管理费用为7.48亿元，同比增长10.76%，证明公司人员队伍和薪酬水平稳定。3）前三季研发费用达到3.16亿元，同比增长52.82%，开发支出达2.02亿元，同比增长261.41%，显示本部研究部和诺诺网络科技等子公司在大力投入研发，如财税SaaS、电子发票、普惠金融等企业服务产品，并且2017年新增31位博士学历员工得以佐证。 子公司整合验证执行力强化，财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1）深耕税控业务二十年，确立了税控领军地位（70-80%市占率），2017年企业客户数超过1000万，预计2018上半年增长迅速。2）全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3）根据公司财报，2017年二级、三级子公司总数为100家，同比减少约30%，而2018H1仅为72家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4）根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，草根调研了解2018下半年推广加速，预计2018年贷款额继续放量。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确，维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设，预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿，归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25614 29,754 33,818 40,094 47,831 增长率yoy% 14.4 16.2 13.7 18.6 19.3 净利润（百万元） 1535.9 1,557 1,603 2,207 3,005 增长率yoy% -1.2 1.3 3.0 37.7 36.2 EPS（摊薄/元） 0.8 0.8 0.9 1.2 1.6 净资产收益率（%） 20.0 19.8 18.6 21.7 23.6 P/E（倍） 30.6 30.2 29.3 21.3 15.6 P/B（倍） 5.4 4.8 4.4 3.9 3.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 23.24 总市值(百万元) 43,284.85 总股本(百万元) 1,862.51 其中自由流通股(%) 99.16 30日日均成交量(百万股) 12.54 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《航天信息（600271.SH）：社保征管改革带来系统建设红利，税控领军有望核心受益》2018-09-03 2、《航天信息（600271.SH）：预收账款验证增长质量，子公司整合体现执行力》2018-08-25 3、《航天信息（600271.SH）：高基数下扣非超预期，企业服务领军迎业绩加速点》2018-07-28 2018年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 12302 15662 18189 21165 25953 营业收入 25614 29754 33818 40094 47831 现金 8613 10026 11497 14078 17479 营业成本 21233 24998 28477 33153 38844 应收账款 1367 1380 1742 1960 2457 营业税金及附加 85 93 124 146 165 其他应收款 232 223 294 319 412 营业费用 527 672 874 1136 1476 预付账款 748 665 941 963 1308 管理费用 1167 1199 1259 1322 1388 存货 998 981 1273 1351 1724 财务费用 8 1 -75 -118 -175 其他流动资产 344 2387 2441 2493 2573 资产减值损失 36 84 0 0 0 非流动资产 5457 3839 4054 4349 4648 公允价值变动收益 0 141 36 44 55 长期投资 26 54 83 113 143 投资净收益 15 47 19 23 26 固定投资 1005 973 1082 1264 1470 营业利润 2571 3044 3216 4522 6215 无形资产 527 798 842 891 936 营业外收入 203 50 50 50 50 其他非流动资产 3900 2014 2047 2080 2100 营业外支出 4 12 14 16 11 资产总计 17759 19501 22242 25514 30602 利润总额 2770 3082 3252 4556 6253 流动负债 4587 4949 6212 6981 8158 所得税 561 644 624 878 1245 短期借款 0 19 19 19 19 净利润 2209 2438 2628 3678 5009 应付账款 1669 1514 2112 2109 2836 少数股东收益 673 882 1025 1471 2004 其他流动负债 2918 3417 4081 4853 5303 归属母公司净利润 1536 1557 1603 2207 3005 非流动负债 2135 2265 1898 1565 1228 EBITDA 2830 3150 3195 4451 6094 长期借款 2080 2200 1833 1501 1163 EPS（元） 0.82 0.84 0.86 1.18 1.61 其他非流动负债 54 65 65 65 65 负债合计 6721 7215 8111 8547 9386 主要财务比率 少数股东权益 1843 2035 3060 4531 6535 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1847 1863 1863 1863 1863 成长能力 资本公积 216 378 378 378 378 营业收入（%） 14.4 16.2 13.7 18.6 19.3 留存收益 6688 7779 9347 11638 14663 营业利润（%） 15.1 18.4 5.6 40.6 37.4 归属母公司股东收益 9195 10252 11072 12436 14681 归属母公司净利润（%） -1.2 1.3 3.0 37.7 36.2 负债和股东权益 17759 19501 22242 25514 30602 获利能力 毛利率（%） 17.1 16.0 15.8 17.3 18.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 6.0 5.2 4.7 5.5 6.3 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 20.0 19.8 18.6 21.7 23.6 经营活动现金流 2986 3032 2445 4058 4773 ROIC 18.6 18.5 18.0 23.6 28.4 净利润 2209 2438 2628 3678 5009 偿债能力 折旧摊销 180 222 198 223 268 资产负债率（%） 37.8 37.0 36.5 33.5 30.7 财务费用 8 1 -75 -118 -175 净负债比率（%） -58.8 -63.5 -65.0 -71.1 -74.3 投资损失 -15 -47 -19 -23 -26 流动比率 2.7 3.2 2.9 3.0 3.2 营运资金变动 559 298 -251 342 -248 速动比率 2.5 3.0 2.7 2.8 3.0 其他经营现金流 45 119 -36 -44 -55 营运能力 投资活动现金流 -2421 -557 -358 -451 -487 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 资本支出 399 625 186 265 270 应收账款周转率 20.0 21.7 21.7 21.7 21.7 长期投资 -2112 -39 -29 -31 -30 应付账款周转率 16.9 15.7 15.7 15.7 15.7 其他投资现金流 -4133 28 -202 -216 -248 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1052 -1054 -616 -1026 -885 每股收益（最新摊薄） 0.82 0.84 0.86 1.18 1.61 短期借款 0 19 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.95 1.63 1.31 2.18 2.56 长期借款 43 120 -367 -333 -338 每股净资产（最新摊薄） 4.70 5.27 5.71 6.44 7.64 普通股增加 923 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 162 0 0 0 P/E 30.60 30.19 29.32 21.30 15.64 其他筹资现金流 -2019 -1371 -249 -693 -547 P/