高基数下扣非超预期,企业服务领军迎业绩加速点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2018年07月28日 航天信息（600271.SH） 高基数下扣非超预期，企业服务领军迎业绩加速点 2018H1业绩预告扣非净利润增长约5%-11%，超市场预期。7月28日，公司发布2018年半年度业绩预减公告，预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润34,117万元至38,117万元，同比减少约34%至41%。扣除非经常性损益事项后，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为68,268万元至72,268万元，同比增长约5%至11%，超出市场预期。 归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。本期业绩预减主要是由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致，影响金额约为-34,075万元。2016年9月，公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份，价格为10.81元/股。公司根据公允价值变动确认为非经常性损益，2018年上半年中油资本相比去年同期股价跌幅较大，对业绩影响金额约为-34,075万元。另外，根据相关公司公告，5月24日航天信息出售了持有的捷文科技60%股权，预计兑现投资收益为4320万至7320万。 Q2高基数下保持扣非增长，会员制与普惠金融引领业绩加速拐点。根据发改委官网，2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行调价，公司年报预计毛利影响约4亿。公司2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、占全年扣非利润超过1/3，2018年上半年同比业绩压力较大。根据我们草根调研，2018年上半年企业客户数、会员制、普惠金融业务均顺利推进，弥补税控降价带来的影响。因此，2018H扣非净利润实现正增长，预计2018H2降价影响结束，长期成长加速。 渠道价值和企业综合服务能力被发掘，财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。公司深耕税控业务二十年，2017年企业客户数超过1000万，全国各地外勤服务人员超过万人，数量规模国内顶级且深度了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级，外勤服务人员劳动力得到解放，通过内部业务培训、具备渠道复用可能。根据诺诺金服官网，核心银行浦发、招商合作产品已全国全面推广，草根调研显示6月推广已进入加速期，预计2018年贷款业务有望放量。并且公司已与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作，叠加咨询、培训，万人地推团队是推广各类企业综合服务最佳渠道，未来有望成为国内财税SaaS及企业服务领军。 业绩加速点明确，维持“买入”评级。会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据业务关键假设，公司今年有望迎来业绩拐点，我们预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿，归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿，维持“买入”评级。 风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25614 29,754 33,818 40,094 47,831 增长率yoy% 14.4 16.2 13.7 18.6 19.3 净利润（百万元） 1535.9 1,557 1,603 2,207 3,005 增长率yoy% -1.2 1.3 3.0 37.7 36.2 EPS（摊薄/元） 0.8 0.8 0.9 1.2 1.6 净资产收益率（%） 20.0 19.8 18.6 21.7 23.6 P/E（倍） 30.6 30.2 29.3 21.3 15.6 P/B（倍） 5.4 4.8 4.4 3.9 3.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 27.51 总市值(百万) 51,237.78 总股本(百万) 1,862.51 其中自由流通股(%) 99.16 30日日均成交量(百万股) 12.96 股价走势 作者 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《航天信息（600271.SH）：会员服务重大发布，普惠金融、小微SaaS领军爆发在即！》2018-07-05 2、《航天信息（600271.SH）：会员制、普惠金融双轮驱动，千万企业价值变现在即》2018-05-29 3、《航天信息（600271.SH）：股权转让优化资产结构，聚焦金税及企业服务主业》2018-05-25 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2017-072017-112018-032018-07航天信息 沪深300 2018年07月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 12302 15662 18189 21165 25953 营业收入 25614 29754 33818 40094 47831 现金 8613 10026 11497 14078 17479 营业成本 21233 24998 28477 33153 38844 应收账款 1367 1380 1742 1960 2457 营业税金及附加 85 93 124 146 165 其他应收款 232 223 294 319 412 营业费用 527 672 874 1136 1476 预付账款 748 665 941 963 1308 管理费用 1167 1199 1259 1322 1388 存货 998 981 1273 1351 1724 财务费用 8 1 -75 -118 -175 其他流动资产 344 2387 2441 2493 2573 资产减值损失 36 84 0 0 0 非流动资产 5457 3839 4054 4349 4648 公允价值变动收益 0 141 36 44 55 长期投资 26 54 83 113 143 投资净收益 15 47 19 23 26 固定投资 1005 973 1082 1264 1470 营业利润 2571 3044 3216 4522 6215 无形资产 527 798 842 891 936 营业外收入 203 50 50 50 50 其他非流动资产 3900 2014 2047 2080 2100 营业外支出 4 12 14 16 11 资产总计 17759 19501 22242 25514 30602 利润总额 2770 3082 3252 4556 6253 流动负债 4587 4949 6212 6981 8158 所得税 561 644 624 878 1245 短期借款 0 19 19 19 19 净利润 2209 2438 2628 3678 5009 应付账款 1669 1514 2112 2109 2836 少数股东收益 673 882 1025 1471 2004 其他流动负债 2918 3417 4081 4853 5303 归属母公司净利润 1536 1557 1603 2207 3005 非流动负债 2135 2265 1898 1565 1228 EBITDA 2830 3150 3195 4451 6094 长期借款 2080 2200 1833 1501 1163 EPS（元） 0.82 0.84 0.86 1.18 1.61 其他非流动负债 54 65 65 65 65 负债合计 6721 7215 8111 8547 9386 主要财务比率 少数股东权益 1843 2035 3060 4531 6535 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1847 1863 1863 1863 1863 成长能力 资本公积 216 378 378 378 378 营业收入（%） 14.4 16.2 13.7 18.6 19.3 留存收益 6688 7779 9347 11638 14663 营业利润（%） 15.1 18.4 5.6 40.6 37.4 归属母公司股东收益 9195 10252 11072 12436 14681 归属母公司净利润（%） -1.2 1.3 3.0 37.7 36.2 负债和股东权益 17759 19501 22242 25514 30602 获利能力 毛利率（%） 17.1 16.0 15.8 17.3 18.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 6.0 5.2 4.7 5.5 6.3 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 20.0 19.8 18.6 21.7 23.6 经营活动现金流 2986 3032 2445 4058 4773 ROIC 18.6 18.5 18.0 23.6 28.4 净利润 2209 2438 2628 3678 5009 偿债能力 折旧摊销 180 222 198 223 268 资产负债率（%） 37.8 37.0 36.5 33.5 30.7 财务费用 8 1 -75 -118 -175 净负债比率（%） -58.8 -63.5 -65.0 -71.1 -74.3 投资损失 -15 -47 -19 -23 -26 流动比率 2.7 3.2 2.9 3.0 3.2 营运资金变动 559 298 -251 342 -248 速动比率 2.5 3.0 2.7 2.8 3.0 其他经营现金流 45 119 -36 -44 -55 营运能力 投资活动现金流 -2421 -557 -358 -451 -487 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 资本支出 399 625 186 265 270 应收账款周转率 20.0 21.7 21.7 21.7 21.7 长期投资 -2112 -39 -29 -31 -30 应付账款周转率 16.9 15.7 15.7 15.7 15.7 其他投资现金流 -4133 28 -202 -216 -248 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1052 -1054 -616 -1026 -885 每股收益（最新摊薄） 0.82 0.84 0.86 1.18 1.61 短期借款 0 19 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.95 1.63 1.31 2.18 2.56 长期借款 43 120 -367 -333 -338 每股净资产（最新摊薄） 4.70 5.27 5.71 6.44 7.64 普通股增加 923 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 162 0 0 0 P/E 30.60 30.19 29.32 21.30 15.64 其他筹资现金流 -2019 -1371 -249 -693 -547 P/B 5.37 4.79 4.42 3.92 3.30 现金净增加额 -487 1412 1471 2581 3401 EV/EBITDA 14.99 12.5 12.2 8.4 5.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年07月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明