领军儿童中成药，聚焦儿童大健康

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 26 页 证券研究报告 新三板公司研究 三力制药（832708.OC）:领军儿童中成药，聚焦儿童大健康 2016年01月06日 赵巧敏(副首席分析师，新三板副团队长) 陈晓敏（助理研究员） 电话： 020-88836110 020-88831201 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn chenxm@gzgzhs.com.cn 【核心观点】 三力制药目前专注于儿童中成药市场，拳头产品为开喉剑喷雾剂（儿童型），未来立足以儿童大健康的战略布局，深度发展儿童药品、儿童诊疗、儿童护理三个业务板块。 儿童大健康行业迎来良好契机。（1）2005-2014年我国儿童药市场CAGR约12%， 2015年可达到670亿元，在二胎全面放开和相关政策扶持下，千亿市场规模可期；（2）儿科门急诊量增长迅速， 2015年可达5.4亿人次，但我国儿科医师缺口至少20万，儿童诊疗行业供给矛盾突出，亟待系统性服务供给；（3）2015年我国儿童护理行业市场规模约2万亿，未来10年将保持12%-15%的年复合增速。 清晰高效的成长路径奠定优异业绩，开喉剑喷雾剂（儿童型）竞争优势凸显，市场空间巨大：（1）公司在过去5年实现年均56.5%的销售增长，预计2015年销售额3.6亿元，利润5,000万元，其中开喉剑喷雾剂（儿童型）成功成为拳头产品，创行业同类产品最快增速，5年内有望成为销售过10亿的单品；（2）基于产品战略建设强力营销队伍，目前已覆盖国内3,000家二甲以上医院，未来公司将积极开拓第三终端和OTC终端；（3）公司丰富的产品储备为探索具有竞争力和市场发展潜力的产品提供基础，再助业绩腾飞。 公司 “领军儿童中成药，聚焦儿童大健康”战略有效执行，未来发展可期。（1）公司通过并购和加大研发扩大儿童药产品群，目前已与国内2家儿科药企业达成初步并购意向，并购完成后公司基本建立儿童所有常见病的产品群。（2）公司计划未来5年在全国建50家中高端儿童诊疗及健康管理中心，已在河北、江苏、福建3省立项，杭州诊疗中心即将在2016上半年开业。（3）公司计划引入国外儿童护理品牌，利用本土渠道推广和销售，目前与澳洲两家儿童护理产品企业达成初步合作意向。 【盈利预测与估值】 我们预测：2015-2017年公司营业收入分别为3.6亿元、4.9亿元、6.8亿元，同比增速分别为34.8%、36.5%、38.8%；归母净利润分别为5,000万元、7,585万元、11,650万元，同比增速分别为72.4%、51.7%、53.6%；对应每股收益分别为 0.45 元、0.68 元、 1.04 元。 我们选取中药板块A股上市公司康芝药业、贵州百灵为参考，兼顾新三板流动性折价来考虑目标价，新三板医药板块与主板医药板块的2015年静态估值折价区间为（0.86，2.02），目前折价水平为1.54；同时参考新三板医药企业威门药业，给予公司2016年33.7倍PE，对应目标价23元。 【风险提示】 主要原材料价格波动风险，产品结构单一风险。 相关报告 1、数据当天知、新三板讲堂 2、每周一议 3、新三板点将台 广证恒生 做中国新三板研究极客 盈利预测 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（亿元） 1.59 2.67 3.61 4.92 6.78 增长率（%） 100 67.5 34.8 36.5 38.8 净利润（万元） 1,937 2,899 5,000 7,585 11,650 增长率（%） 142 49.7 72.4 51.7 53.6 EPS（元） 0.17 0.26 0.45 0.68 1.04 PE（倍） 135.2 88.4 51.0 33.7 22.0 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 26 页 证券研究报告 新三板公司研究 目 录 1三力制药简介 ........................................................................................................................................................................................ 4 1.1公司现有主营业务为儿童中成药 ........................................................................................................................................... 4 1.2公司营收和利润高速增长，各项经营指标表现良好 ...................................................................................................... 4 1.3 公司股权结构清晰，第一大股东持股比例59.31% ......................................................................................................... 7 1.4 20年发展风雨兼程，现已进入高速增长期 ........................................................................................................................ 8 2 儿童大健康行业迎来良好契机 ...................................................................................................................................................... 9 2.1 儿童药在“二胎+政策”下孕育千亿市场规模 ................................................................................................................ 9 2.1.1 儿童药CAGR约12%，2015年达到670亿元，未来千亿规模可期 ................................................................. 9 2.1.2 “二胎”全面放开促进儿童药需求旺盛...................................................................................................................... 9 2.1.3 儿童药紧缺，市场供给明显不足 ............................................................................................................................... 10 2.1.4 儿童药政策有望解“需求旺盛+供给紧缺“困境 ................................................................................................ 12 2.2 儿童诊疗是国内医疗行业痛点，亟待系统性服务供给 .............................................................................................. 13 2.2.1 儿科门急诊增长迅速，CAGR约6% ........................................................................................................................ 13 2.2.2 我国儿科医师缺口巨大，不少于20万人 ............................................................................................................... 14 2.3 儿童护理行业消费支出空间万亿规模 .............................................................................................................................. 15 3 清晰高效的成长路径奠定过去5年优异的业绩 ....................................................................................................................16 3.1 产品转型战略精准，开喉剑喷雾剂（儿童型）为拳头产品 ..................................................................................... 16 3.2 基于产品战略建设强有力的营销队伍，市场局面迅速开拓 ..................................................................................... 17 3.3 丰富产品储备探索纵深定位布局 ....................................................................................................................................... 17 4开喉剑喷雾剂（儿童型）竞争优势凸显，市场空间巨大 ...................................................................................................19 5 公司战略执行有效，未来发展可期 ...........................................................................................................................................22 6 盈利预测与估值 ...................................................................................................................................................................