PVC糊树脂行业报告：PVC手套需求大增，糊树脂价格步入上行通道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020年07月13日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 PVC糊树脂行业报告 PVC手套需求大增，糊树脂价格步入上行通道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 350 行业总市值（亿元） 36,238.20 流通市值（亿元） 34,958.19 行业市盈率TTM 22.41 沪深300市盈率TTM 14.3 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（7.6-7.10）：继续强烈看多PVC糊树脂价格趋势上涨 (2020-07-10) 2. 化工行业周观点（6.29-7.3）：PVC糊树脂大幅上涨，VD3新国标行业影响深远 (2020-07-03) [Table_Summary]  PVC糊树脂是聚氯乙烯塑料的一种特殊产品：聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，是中国消费量第一、全球消费量第二的通用型合成树脂材料。2010年-2016年PVC开工率仅为50%-60%，随着2016年下游需求回暖，PVC开工率增加并开始新一轮的产能扩张；2019年国内PVC产能2500万吨/年，产量约1970万吨，开工率在80%左右。行业仍处于产能过剩的状态。  PVC树脂主要有通用树脂与糊树脂两种类型，无法实现相互转换：PVC树脂按用途主要分为通用树脂和糊树脂，区别在于糊树脂能够在增塑剂中形成稳定糊料，而通用树脂只能在增塑剂中溶胀而不能成糊。悬浮法是PVC通用树脂的主要生产方式，而PVC糊树脂的生产方式为乳液法与微悬浮聚合法，因生产工艺不同，通用树脂与糊树脂产能无法实现相互转换。  PVC糊树脂供需紧平衡，供需矛盾导致手套料价格暴涨：2019年国内PVC糊树脂有效产能105万吨，产量92万吨，开工率约90%，2020年新增产能9万吨；PVC糊树脂分为大盘料与手套料，目前国内共有7家企业能生产手套料，合计产能69.5万吨，具备转产手套料的最大产能约45万吨，我们统计6月份手套料需求约3.6万吨（年化约43万吨），供需紧平衡，下半年预计仍将有20%的PVC手套产能增加。自今年6月份开始，企业集中检修叠加海外需求增加，手套料供需矛盾凸显，至7月12日，手套料价格爆涨至17600元/吨，较年内低点上涨115%，大盘料价格上涨至11500元/吨，上涨超过60%。糊树脂企业扩产周期在1年以上，同时7-9月份国内糊树脂企业检修增加，我们预计PVC糊树脂手套料价格仍将继续上行。  下游企业订单饱满盈利良好，糊树脂手套料成本占比低，价格具备持续上涨空间：受海外疫情持续加剧影响，PVC手套出口量同比激增，5月同比增长59.1%，目前下游手套企业订单大部分已排产至今年四季度。根据我们测算，目前PVC手套出厂价约200元/箱（每箱1000只），现有毛利率仍超过40%，按照手套料17600元/吨价格计算，PVC糊树脂成本约46.5元/箱，价格每上涨1000元/吨，成本只增加约3元/箱，因此糊树脂手套料仍具有较大上涨空间。  重点关注个股：建议关注【沈阳化工】具有20万吨/年产能；【新疆天业】具有10万吨/年产能；【中泰化学】具有9万吨/年产能；【三友化工】具有8万吨/年产能。  风险提示：糊树脂产品价格下滑的风险；下游手套需求不及预期的风险；出口政策风险。 -7%0%7%14%21%28%19/719/919/1120/120/320/520/7化工 沪深300 PVC糊树脂行业报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 PVC糊树脂为聚氯乙烯行业特殊产品 ............................................................................................................................... 1 1.1 PVC生产以电石法为主，行业处于饱和状态 .................................................................................................................. 1 1.2 PVC普通树脂与糊树脂生产工艺不同，无法实现互相转换 .......................................................................................... 2 2 疫情拉动手套需求，PVC糊树脂逆势上涨 ....................................................................................................................... 4 2.1企业停工改善糊树脂格局，手套料需求井喷式增长...................................................................................................... 4 2.2防护需求爆发，带动手套市场快速增长 ......................................................................................................................... 7 3 相关标的 ......................................................................................................................................................................... 10 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 10 nZdVuXcZiZbR9RbRsQnNsQnNeRrRsNkPrQnObRmNsMwMmOrPwMsRsO PVC糊树脂行业报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：PVC下游应用领域.............................................................................................................................................................. 1 图2：PVC下游应用领域占比 ...................................................................................................................................................... 1 图3：PVC生产方式 ..................................................................................................................................................................... 1 图4：2008-2020年国内PVC产能与产量 .................................................................................................................................. 2 图5：2010-2018年国内PVC产能与需求 .................................................................................................................................. 2 图6：不同聚合方法生产的PVC树脂占比（美国） ................................................................................................................. 3 图7：不同聚合方法生产的PVC树脂占比（中国） ................................................................................................................. 3 图8：PVC通用树脂与PVC糊树脂成型方式 ............................................................................................................................. 4 图9：2009-2019年PVC糊树脂产能、产量与利用率 .............................................................................................................. 5 图10：2009-2019年PVC糊树脂进出口情况 ............................................................................................................................ 5 图11：有能力生产手套料企业的PVC糊树脂产能 ................................................................................................................... 6 图12：糊树脂主要下游应用 ....................................................................................................................................................... 6 图13：2015-2020年