PVC糊树脂行业研究报告：PVC糊树脂价格超预期，需求拉动景气有望持续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] PVC糊树脂行业研究报告 超配 （维持评级） 2021年02月03日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 PVC糊树脂价格超预期，需求拉动景气有望持续  PVC糊树脂是聚氯乙烯塑料的一种特殊产品 聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，是中国消费量第一、全球消费量第二的通用型合成树脂材料。2010年-2016年PVC开工率仅为50%-60%，随着2016年下游需求回暖，PVC开工率增加并开始新一轮的产能扩张；2019年国内PVC产能2672万吨/年，产量约2035万吨，开工率在76%左右。行业仍处于产能过剩的状态。  PVC树脂主要有通用树脂和糊树脂两种类型，无法实现相互转换 PVC树脂按用途主要分为通用树脂和糊树脂，区别在于糊树脂能够在增塑剂中形成稳定糊料，而通用树脂只能在增塑剂中溶胀而不能成糊。悬浮法是PVC通用树脂的主要生产方式，而PVC糊树脂的生产方式为乳液法与微悬浮聚合法，因生产工艺不同，通用树脂与糊树脂产能无法实现相互转换。  PVC糊树脂价格上涨超预期，未来1年供需依旧紧平衡 2020年国内PVC糊树脂产能138.5万吨，有效产能125万吨，产量约107万吨左右，开工率85.6%。PVC糊树脂分为大盘料与手套料，受到疫情带动的PVC手套需求，2020年三季度糊树脂手套料价格由8500元/吨大幅上涨至25000元/吨，截至2021年1月底，手套料市场报价仍在24160元/吨左右，大盘料在12800元/吨左右，超出市场预期。目前国内共有8家企业能生产手套料，具备转产手套料的最大产能约71万吨，我们统计1月份手套料需求约5.0万吨（年化约60万吨），供需依旧紧平衡。2021年计划新增21万吨产能，其中7万吨产能于2021年上半年投放，而PVC手套未来5年复合增速约17%，我们预计PVC糊树脂手套料价格仍有望持续处于高位。  下游订单饱满盈利良好，手套料成本占比低，景气有望持续 受海外疫情持续加剧影响，2020PVC手套出口量同比激增，2020年11月同比增长78.9%，目前下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份。目前每盒一次性PVC手套（每盒1000件）的毛利率约为50-60％，远高于传统经验值的15-30％。根据费用估算，当PVC手套的主要原料（PVC糊树脂和DOTP）每吨增加1000元时，手套的成本仅增加10元左右，下游对于原材料涨价接受度较高，手套料景气度有望持续。  风险提示 糊树脂产品价格下滑；下游手套需求不及预期；出口政策变化。 相关研究报告： 《生物可降解塑料专题报告之二：生物降解塑料政策梳理与应用观察》 ——2021-02-01 《化工行业2月投资策略：EVA淡季不淡，氨纶粘胶景气度持续提升》 ——2021-01-29 《化工行业周报：EVA价格淡季上涨，氨纶、粘胶持续上行》 ——2021-01-29 《粘胶短纤行业研究报告：粘胶短纤底部回暖，受益棉花价格上涨景气度持续提升》 ——2021-01-29 《基础化工行业1月投资策略：化纤产品价格上行，EVA确定性高景气》 ——2021-01-26 证券分析师：杨林 电话： E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 电话： E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8M/15M/15J/15S/15N/15J/16上证综指农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，2020年国内PVC产能2712万吨/年，产量约2281万吨，开工率在82%左右。。PVC糊树脂分为大盘料与手套料，受到疫情带动的PVC手套需求，2020年三季度糊树脂手套料价格由8500元/吨大幅上涨至25000元/吨，截至2021年1月底，手套料市场报价仍在24160元/吨左右，超出市场预期。目前国内共有8家企业能生产手套料，具备转产手套料的最大产能约71万吨，我们统计1月份手套料需求约5.0万吨（年化约60万吨），供需依旧紧平衡。2021年计划新增21万吨产能，其中7万吨产能于2021年上半年投放，而PVC手套未来5年复合增速约17%，我们预计PVC糊树脂手套料价格仍有望持续处于高位。 核心假设或逻辑 第一，我们认为PVC糊树脂手套料下游市场需求饱满，2021年上半年新增产能只有7万吨，供需依旧紧平衡。 第二，我们认为糊树脂手套料成本占比低，下游对于原材料涨价接受度较高，手套料景气度有望持续。 与市场预期不同之处 我们认为由于国内外公共卫生事件依旧严峻，手套需求量仍处于较高水平。目前全国生产线约为1500条。PVC糊树脂手套料市场供需平衡，我们估计2021年1月在产手套线手套料需求量约5.0万吨（年化约60万吨），即单线需求量为33吨/月。从2021上半年来看，供给端有7万吨新产能投放于生产手套料，预计释放产量3万吨。需求端预计全年将新增200-300条手套线，需求端对应PVC糊树脂手套料也在3万吨左右，我们认为2021上半年PVC糊树脂手套料市场仍将处于紧平衡状态，景气度有望维持。 股价变化的催化因素 第一，疫情持续带动防护用品需求持续增长。 第二，下游市场订单稳定增长，新PVC手套生产线投放增加需求。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，国际疫情发展不可预期，下游PVC手套需求不及预期。 第二，出口政策发生变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 PVC糊树脂为聚氯乙烯行业特殊产品 .......................................................................... 5 PVC生产以电石法为主，行业处于饱和状态 ....................................................... 5 PVC价格波动剧烈，供需基本面维持紧平衡 ....................................................... 5 PVC普通树脂与糊树脂生产工艺不同，无法互相转换 ......................................... 6 PVC糊树脂供需紧平衡，价格稳中上行 ...................................................................... 8 疫情严峻手套料需求不减，大盘料和手套料价格两极分化 ................................... 8 防护需求爆发，带动手套市场快速增长 ..............................................................11 风险提示 .................................................................................................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：PVC下游应用领域 ............................................................................................. 5 图2：PVC下游应用领域占比 ..................................................................................... 5 图3：PVC生产方式 .................................................................................................... 5 图4：PVC树脂价格（元/吨） .................................................................................... 6 图5：PVC树脂产能产量（万吨） .............................................................................. 6 图6：不同聚合方法生产的PVC树脂占比（美国） .................................................... 7 图7：不同聚合方法生产的PVC树脂占比（中国） .................................................... 7 图8：PVC通用树脂与PVC糊树脂成型方式 .............................................................. 8 图9：PVC糊树脂产能、产量（万吨）、开工率 ......................................................... 9 图10：PVC糊树脂进出口情况（万吨） ..................................................................... 9 图11：PVC糊树脂手套料企业产能（万吨/年）..............................................