周度投资报告 2020年6月14日 中投期货策略周报（2020年第22期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：美股短期上涨幅度过大，以及美国部分地区确诊人数出现反弹，美国三大指数短期下跌，商品市场普遍跟随下跌，其中原油跌幅较大。考虑到美股下跌更大程度上是对短期过快上涨的修正，预计调整结束后仍将缓步回升，建议对基本面较好的品种，可关注调整后的做多机会。从驱动因素上看，如果美国爆发二次疫情，美联储有实施负利率的可能，这对美股仍是极大刺激。而近2个月的市场走势看，商品市场开始跟随美股上行，流动性和市场情绪也是工业品价格上行的重要推动因素。 股指期货：本周指数一定程度上摆脱美股下跌的影响，但其后续走势仍将被动受到美股影响。我们对美股的看法是，流动性因素未变，短期调整之后仍将在过剩流动性刺激下上涨，在企业盈利回归正常之前，市场估值的锚依然是货币流动性而不是企业盈利，因此密切关注美股走势，以及何时止跌，我们认为A股调整空间将有限。 铜：当前海外矿山还处于恢复的过程之中，但短期之内尚未恢复到正常水平，本周的TC加工费小幅下降美元至52.5美元/吨。由于矿端修复到中国仍有一定时间，5月下旬至6月对国内冶炼厂的产出影响逐步体现，预计6月份的产量仍有下滑趋势。国内铜消费趋弱抑制铜价涨幅，但市场热度依然较高，铜价恐难降温。宏观因素多空交织，市场多空博弈加大，或继续维持震荡走势，不建议追涨。 锌：目前多国在逐渐的恢复生产，有利于改善 矿端紧张的预期，但考虑到复工周期，以及1个半月的船期，预计7月份锌矿供应趋松的预期升温。国内因矿山利润修复，出货意愿增强，锌矿供应有所回暖。而下游消费方面，表观需求或难以继续走扩，锌价上行动能不足，或维持区间震荡运行。 原油：本次石油危机最严峻的关头应该已经结束，最黑暗的时刻正在过去，整体持相对谨慎乐观态度。从大方向上看，未来原油供需关系将较前期更为均衡，市场低位整固后从波动逐渐转向平稳。虽然短期减产利好暂时出尽，基本符合市场此前预期，但在全球疫情逐步得到控制的前提下，原油基本面较前期更为稳固，难以产生新的重大系统性风险。原油基本面因素配合技术上的调整，对前期连续上涨做出一定修正，这是再正常不过的，难以对主要趋势造成根本性影响。 橡胶：天然橡胶整体依然处于供需两弱的格局，原料胶水价格处于低位，下方空间极为有限。当前国内开割产量不稳，开割持续推迟，云南胶水低产或将影响下一阶段供需错配。随着泰国降雨缓解干旱，后期产量上升将会带来进一步的压力。宏观经济重启正在恢复之中，除非产生本质上的需求驱动，预计橡胶难有中长趋势连续上涨，维持低位区间震荡为主。总体来看，橡胶上有库存压制，下有成本支撑，供应端维持低产的情况下，重点关注需求的恢复以及新的多空变量产生。 油脂油料：进入6月以后，预期国内油脂价格将继续保持震荡上行的趋势，但是幅度可能会有所放缓。全球疫情仍没有得到根本性的控制，但是疫情对油脂市场的影响在逐渐转弱。全球多数国家逐步解封重启经济，资金开始投注市场复苏后的消费增长，整体植物油市场在需求改善的环境下转入触底后的价格修复阶段。马来西亚棕榈油局发布的5月供需报告继续强化棕榈油市场的看多情绪，也为豆油和菜油市场带来外部利多效应。尽管菜油与其他植物油在供需基本面上有一定差异，但由于三大油脂间具有较强替代性，无论是国际还是国内植物油市场都相互联动，彼此影响程度较深，因此，对植物油进行整体分析更有助于判断未来行情演变，单独分析某一品种容易以偏概全。当前油脂需求处于回升态势，尤其是棕榈油对利多题材更为敏感，市场经过短暂调整后，有望继续带领菜油和豆油深化反弹节奏。 在关注油脂需求回暖的同时，来自疫情会否二次来袭以及经济复苏程度能否达到预期等担忧情绪并未完全消失，欧美股市以及国际原油价格的剧烈波动同样可能扰乱植物油市场的运行节奏，可根据市场变化动态调整思路以降低市场风险。 中投期货研究所：2020年6月14日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：为什么我们反复讨论流动性和风险偏好？ ..................................................................... - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 内需改善放缓 .............................................................................................................................................. - 7 - 3 流动性：央行本周共开展4200亿元逆回购操作 ......................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ....................................................................................................................................... - 8 - 铜：短期支撑仍存，期价续涨 ........................................................................................................ - 11 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌：加工费预期见底，或偏弱运行 ................................................................................................. - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 17 - 1 OPEC减产符合预期 .................................................................................................................................... - 17 - 2 提防阿喀琉斯之踵 ..................................................................................................................................... - 17 - 3 美油库存意外跳增 ..................................................................................................................................... - 17 - 4 全球能源投资骤降 ..................................................................................................................................... - 19 - 5 利比亚戏剧性事件 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 辩证看待多空平衡 .................