库存拐点隐现，有色上方阻力汇聚——有色金属策略周报20200706投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-2%-1%-1%0%1%1%2%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：沪铜库存迎来拐点，铜价冲高回落品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：全球主要经济体6月制造业PMI均回升，6月摩根大通全球制造业PMI47.8，环比回升5.4。（2）供给方面：5月中国铜精矿进口回落已经反映了疫情的影响，考虑到秘鲁3月中旬-5月中旬铜矿产出和运输受影响，估计6月和7月中国铜精矿进口将维持在偏低水平。铜精矿加工费将在很长一段时间维持在低位。SMM消息称，3季度CSPT铜精矿粗加工底价为53美元。（3）需求方面：电力作为铜的主消费板块，有一些走弱，7月家电排产较满，同比有22%的增长；铜精废价差处于历史高位，废铜对精铜有替代优势。7月铜消费有走弱风险。（4）库存方面：三大交易所和上海保税区铜库存总和59.88万吨，环比下降约0.57万吨，降幅明显放缓，上海铜库存迎来拐点。（5）整体来看：欧美复工带动经济复苏，但美洲疫情形势严峻。基本面上，供应偏弱，南美疫情加速强化偏紧预期。消费上，中国精铜消费有走弱风险。铜价由之前偏强势转入震荡市的可能性较大。操作建议：尝试短空；伦铜Borrow；铜内外盘正套；买伦铜抛Comex铜风险因素：中美关系再度紧张；疫情导致铜矿干扰率上升震荡 41.2、铝：去库持续减弱，震荡巩固“万四”战绩品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：电解铝行业利润继续改善，5、6月份累计新增投产42.5万吨，7月日均产量小幅爬坡，但增量不明显。调研预估6月进口铝锭总量在15万吨左右，进口货物利润多体现为现货升水，货源会被控制。（2）需求方面：建筑相关中间加工订单尚保持，但中小型企业订单已减弱。汽车、电力相关中间制品开工率的已经开始走弱。季节性淡季来临，去库将面临考验。（3）库存方面：国内铝锭社会库存半周环比继续下降0.3万吨至71.9万吨，去库力度在放缓。（4）整体来看：上周电解铝行业利润再度走阔，6月有云南神火二段15万吨新增投产，但总量上升较慢。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，鉴于电解铝日均产出增速较慢，去库速率在逐渐放缓，短期铝价以震荡巩固万四战绩为主。若7、8月淡季逻辑兑现，铝价将迎回调需求，支撑位上调至13500元/吨附近。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。操作建议：逢低做多；内外正套持有；风险因素：海外疫情变动超预期；消费断层；震荡偏强 51.3、锌：多空因素积聚，锌价或暂时等待矛盾激化品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：锌矿供应回升预期升温，国内锌矿现货加工费开始普遍上调；后期锌矿供应将缓慢趋松。矿端对冶炼端的传导仍在，7-8月冶炼集中检修将延续。（2）需求方面：基建加码和房地产竣工周期的驱动仍在，终端下游需求回暖持续。前期赶工需求边际走弱；加上季节性上，6-7月消费环比也有所转弱，但同比来看，淡季特征不凸显。（3）库存方面：国内锌锭社会库存再度小幅下降，中期去化趋势将延续。上周LME锌库存继续小幅下降。（4）整体来看：主要经济体6月制造业PMI走强，美国6月非农就业数据超预期，市场风险偏好继续提升。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍较可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复持。锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，中期国内锌锭库存去化趋势未改。因此，锌价下方支撑仍较强。但中期锌矿供应回升预期升温，限制锌价上方空间。目前来看，锌市场多空因素积聚，锌价暂时窄幅波动，等待矛盾激化。我们偏向于后期沪锌万七关口仍有突破可能。操作建议：锌多单持有；关注锌内外正套机会；关注沪锌买近月卖远月机会风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升震荡偏强 61.4、铅：国内铅锭库存进一步累积，沪铅开始承压调整品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：偏高的铅矿加工费支撑，原生铅开工稳中有升。周内再生铅开工继续提升，但废电瓶供应瓶颈，仍对再生铅开工的提升空间有所限制。（2）需求方面：铅蓄电池终端消费暂未改善。主要铅蓄电池开工继续维稳。少数大中型企业生产将稳中有增，但中小型企业的成品库存压力仍在。（3）库存方面：铅锭库存进一步增加，下游采购补库谨慎，再生铅对SMM1#铅贴水扩大，贸易市场采购继续转向再生铅货源；加上炼厂库存转移至仓库。预计短期铅锭库存仍维持累积状态。（4）整体来看：短期市场风险偏好仍在提升，加上废电瓶价格较为坚挺，对铅价的支撑仍在。国内铅供应稳中有升，再生铅货源再度趋松，尽管短期国内电池开工维稳，但下游补库谨慎，且偏向于低价货源，国内铅锭持续累库。此外，沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移，故后期07合约软挤仓风险较低。上周后期沪铅主力承压于万五关口，短期或震荡调整。操作建议：沪铅可尝试轻仓沽空介入。风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩震荡 71.5、镍：基本面仍有压力，镍价警惕回调品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：5月镍矿进口环比改善，镍矿供应继续恢复，6月、7月印尼镍铁密集投产，进口压力增加，替代加快，进口亏损幅度大的背景下，电解镍进口改善程度有限。（2）需求方面：不锈钢7月检修增加，产量开始减少，对镍需求下降，新能源汽车消费已恢复至19年正常水平，后续继续增加，镍下游整体需求小幅下降。（3）库存方面：目前供给比较充足，需求相对较弱，LME镍、沪镍库存继续累积。（4）整体来看：印尼镍铁产线密集投产，品位在11%-13%，高于国产镍铁，进口的增加会导致镍铁对电解镍的替代，此外不锈钢企业检修减产增加，不锈钢行业对镍需求转弱，海外经济重启，镍供给较需求恢复更快，LME镍开始累库；另一方面，海外经济重启预期下，镍铁进口亏损继续保持高位，电解镍进口改善有限，而镍矿价格高位运行，镍铁价格下方空间有限；短期镍价受宏观情绪影响较大，目前宏观情绪仍然较强，镍价整体。处于震荡区间，警惕在上边缘回调。操作建议：短线交易或观望；风险因素：海外疫情变动超预期；不锈钢减产逊于预期震荡 81.6、不锈钢：基差限制上行空间，不锈钢价承压品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：淡季需求弱势情况下，7月不锈钢企业检修增加，产量有所减少，目前不锈钢企业盈利明显修复，企业减产意愿较弱，产量降幅有限。（2）需求方面：不锈钢消费进入淡季，国内需求较弱，但现货资源略紧，需求略超预期，而欧美经济重启，需求逐步恢复，出口压力有所缓解，后续需求降幅较小。（3）库存方面：目前不锈钢供需均开始转弱，上周小幅累库，后续库存大概率趋势性企稳，小幅波动。（4）整体来看：不锈钢消费进入淡季，国内需求并不乐观，而海外需求逐步恢复，出口压力有所缓解，整体需求小幅转弱，目前不锈钢企业利润明显修复，企业减产意愿较弱，供给略过剩；另一方面，原料供应恢复，但价格仍保持高位，不锈钢下方也有一定支撑，目前不锈钢期价涨幅较高，但现价小幅调涨，基差走至低位，限制不锈钢价上方空间，不锈钢价走弱概率较大。操作建议：暂时观望；风险因素：海外疫情变动超预期；震荡 9一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢 2.1、铜：沪铜库存迎来拐点，铜价冲高回落 112.1.1 市场回顾：铜价冲高回落国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼6月美国非农新增就业人口480万，远超市场预期的305.8万人，失业率11.1%，好于市场预期的12.5%。美元指数暂时止跌，黄金高位小幅回落。◼当前全球疫情形势仍很严峻，尤其美洲地区。◼全球主要经济体6月制造业PMI均回升，6月摩根大通全球制造业PMI47.8，环比回升5.4。2020-06-242020-07-03变动幅度伦铜价格59436015721.2%沪铜价格478604890010402.2%沪铜持仓340,216339,819-397-0.1%沪铜周均成交24674324857918360.7%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部35000400004500050000550004000450050005500600065002019/07/082019/10/082020/01/082020/04/08期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜0100000200000300000400000500000600000500001500002500003500004500002019/06/252019/10/252020/02/252020/06/25沪铜持仓沪铜成交（右） 122.1.2 铜矿供给：TC维持在低位铜精矿现货加工费◼SMM铜精矿指数（周）报51.37美元/吨，环比上周下降0.12美元/吨。◼5月铜精矿进口169万实物吨，同比下降8%，1-5月累计进口933万实物吨，同比增加3%；5月自秘鲁进口同比下降53.4%，环比下降35.7%，疫情的影响开始显现出来，考虑到秘鲁3月中旬-5月中旬铜矿出口受到影响，估计6月和7月中国铜精矿进口量维持在低位。◼南美疫情近期加速，矿石潜在的供应干扰率有上升的预期。安托法加斯塔矿业公司(AntofagastaMinerals)工会联合会主席CelsoPardo表示，代表智利铜矿约80%铜矿工人和承包商的7个工会正在讨论是否向政府正式提出要求，让智利所有铜矿停产14天，以阻止新冠肺炎在工人中传播。02468104050607080901002017/01/312018/01/312019/01/312020/01/31现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 美元/干吨现货:中国铜冶炼厂:精炼费(RC) 美分/磅数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部 132.1.2 废铜供给：国内废铜供应基本恢复，废铜进口恢复还需要时间精废铜价差回归废铜进口数量◼本周1#光亮铜周均价为44160元/吨，较上周上涨710元/吨，周平均精废价差2158元/吨，较上周扩大438元/吨。◼5月废铜进口69496实物吨，同比下降60%，1-5月累计进口37.5实物吨，同比下降45%，其中，5月自马来西亚进口同比萎缩69%，环比下降27%，考虑到6月上旬马来西亚放开管制，估计6月废铜进口有望改善。◼欧美地区疫情和罢工活动影响到废铜供应，废铜进口恢复正常还需要时间。数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部050010001500200025003000035000400004500050000550002019/07/252019/10/252020/01/252020/04/25SMM平水铜价格:废铜:1#光亮铜线:佛山精废价差10050100100100150100200100250100300