有色金属策略周报：淡季预期隐现，有色反弹受限

淡季预期隐现，有色反弹受限——有色金属策略周报20210627投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-1%0%1%2%3%4%5%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：沪铜如期反弹，但淡季预期限制高度品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：数据方面，5月美国成屋和新屋销售延续回落；5月美国核心通胀数据如预期般继续回升；6月欧元区和Markit美国制造业PMI扩张势头放缓。拜登称未来将推行1.2万亿美元基建计划。（2）供给方面：原料端，铜精矿加工费继续温和回升，三季度铜精矿CSPT地板价回升到55美元。精铜端，考虑6月抛储量2万吨，6月国内精铜供应量环比略降。（3）需求方面：乘联会数据，6月1-20日汽车销售同比和环比5月同期分别回落5%和回落8%；华东电力用杆加工费周环比回落50元，华东漆包线用杆加工费环比回落50元。（4）库存方面：三大交易所和上海用保税区铜库存总和约为84.5万吨，环比增加2.1万吨。（5）整体来看：宏观上，欧美制造业保持扩张势头，拜登缩减版新基建计划提上议程；供应端：铜精矿供应温和回升，废铜供应放缓，6月铜原料供应环比或下降；需求端：国内铜消费将进入季节性淡季。总体看，抛储的影响暂时基本消化，宏观面偏多的消息驱动铜价反弹，但消费转淡预期限制铜价反弹高度，估计接下来铜价中短期维持震荡反弹基调。沪铜下方支撑6.6万，阻力7.2/7操作建议：持多。风险因素：中国铜消费走弱；疫苗接种进展及实际影响；通胀压力及政策收紧震荡偏强 41.2、铝：淡季隐忧凸显，拖累沪铝涨幅品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：2021年5月国内产量336万吨，同比增长10.7%，其中包括云南减产抽出的槽体内存量铝水进口窗口关闭，进口数量减弱。云南片区已减产规模超80万吨，预计到7月之后陆续回归，同时使原计划的投产的新增产能推迟，造成年度产量减50万吨左右。抛储传闻更进一步，时间拉长至2021年底，每个月冲击减弱。（2）需求方面：淡季渐渐浮现，龙头企业开工率略微下滑，并有进一步下降的趋势。（3）库存方面：社会库存环比下降1.6万吨至87.4万吨，在云南减产效应基础上，去库速度明显收窄，凸显下游消费环比下滑的苗头。（4）整体来看：俄罗斯为缓解本国通胀压力计划启动临时提高有色金属出口关税，使得海外市场略显偏紧，利于推动伦铝价格，但国内淡季拖累沪铝跟涨幅度。国内抛储按月度对终端投放，每个月5万吨的量低于市场预期，若按35万吨抛储量去看，尚不能弥补云南地区一关一停造成的50万吨减量，对市场总体冲击可控。抛储补充前，库存仍旧有望向80万吨关口发起冲击，强化下方价格支撑，短期消费有放缓继续，不建议追高操作。操作建议：18200-19000区间内滚动做多为主风险因素：实际抛储量超60万吨；货币转向；供应干扰不兑现高位震荡 51.3、锌：锌价上下驱动均减弱，短期区间对待为主品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：上周仅云南地区现货加工费继续小幅上调，7月份月度加工费也有所上调，锌矿供应缓慢趋松。云南冶炼企业已基本恢复正常生产，短期冶炼端干扰退出；不过7月部分企业计划检修，7月产出回升幅度预计不大。（2）需求方面：上周初端下游表现存差异，消费淡季下，镀锌开工偏弱；合金开工走高，但持续性存疑。建党献礼将限制短期华北地区的开工和运输。（3）库存方面：上周国内锌锭继续去库，短期或转向小幅增加，但低库存态势不改。上周LME锌库存延续下降。（4）整体来看：美元指数暂时于92一线下方波动调整，中期运行重心将抬升。中国对大宗调控预期仍在，有色抛储靴子落地，第一批锌抛储数量为3万吨，其数量略超预期。现阶段国内锌锭去库表现仍尚可，低库存下现货延续升水态势。短期冶炼端干扰影响暂时退出，抛储将增加市场供应，国内锌锭库存或转向小幅累积；中期来看，消费季节性转弱，同时7月炼厂部分检修，故库存低位态势难以扭转。因此，锌价上下驱动均减弱，区间对待为主，沪锌于下方2.1-2.15万存支撑，上方2.3万压力仍在。操作建议：暂时观望；等待逢低买入和区间操作相结合风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱高位震荡 61.4、铅：国内铅锭去库难持续，关注沪铅上方重要压力位表现品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：上周铅矿现货加工费再度下调，7月月度加工费也进一步下降，铅矿供应延续偏紧格局；上周原生铅开工微幅回升，6月整体开工或小幅抬升；再生铅开工开始低位回弹，短期有望继续走高。（2）需求方面：国内传统消费淡季延续，上周由于工作日回归，电池开工小幅回升；由于订单仍欠佳，短期电池企业减产状态多维持。（3）库存方面：上周国内铅锭库存高位小幅回落，短期存再度累积压力。上周LME铅库存继续下降。（4）整体来看：上周铅价反弹，再生铅企业的成本压力减弱，短期开工将逐步恢复，再生铅贴水已再度趋于下扩；上周国内铅锭库存高位小幅回落，但消费淡季叠加供应的回升，短期将再度累积，高库存压力不改。综上，短期沪铅期价继续反弹空间或有限，关注上方重要压力位15700-16000的表现。操作建议：暂时观望，等待空单介入机会。风险因素：铅供应大幅收紧，消费迅速走强震荡偏弱 71.5、镍：海外现货紧缺，镍价表现偏强品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，水淬镍进口处于低位，后续降幅或有限，镍铁将供应增加；俄镍、镍豆进口窗口关闭，电解镍供应保持低位。（2）需求方面：不锈钢300系利润较高，产量继续增加，镍铁需求较强，水淬镍进口的下降将提升镍板需求；由于新能源车退补1月1日施行，对车市影响较小，新能源车销量持续向好；下游需求复苏，但高价对采购抑制较为明显，但由于电解镍对下游需求偏刚性，中期来看，电解镍需求将改善。（3）库存方面：电解镍进口窗口关闭，国内库存以去化为主。（4）整体来看：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，但我国进口量下降，镍铁供应逐步增加，电解镍进口窗口关闭，供应保持低位；不锈钢300系产量较高，新能源车销量向好，高价可能抑制电解镍采购，但中期需求偏刚性，将继续走强，电解镍供需边际趋紧；目前海外需求旺盛，伦镍库存持续下降，基差大幅上升，已转为升水，海外货源紧缺，国内镍铁供需错配局面继续，电解镍需求仍在，国内的低库存也增加价格弹性，预计镍价表现偏强。中期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢排产增加，新能源车下半年的抢销量因素，需求仍然较强，镍铁供应将增长，但错配局面将延续，而今年青山高冰镍和湿法中间品供应有限，关注青山高冰镍项目进展。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观情绪变动超预期；青山高冰镍项目变动超预期；新能源车销量不及预期。震荡偏强 81.6、不锈钢：供应担忧&低库存，关注17000压力位品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：不锈钢成本下降，300系利润保持高位，国内供应继续增加；海外经济复苏，需求逐步向好，印尼不锈钢处于满产状态，回流代加工较多，300系不锈钢供应继续增加，不锈钢总量将回升。（2）需求方面：房地产竣工和化工等大周期继续，不锈钢将进入淡季，目前企业补交前期订单，下游补货结束后，需求可能转淡；欧美疫情改善，需求继续向好，不锈钢出口较强，对淡季需求有一定提振；预计整体需求暂时维持。（3）库存方面：300系供应回升，需求暂时较强，不锈钢去库将放缓。（4）整体来看：企业补交前期订单，不锈钢需求仍然较强；原料端，菲律宾镍矿出口增加，镍铁进口量将企稳回升，铬铁限电有所趋严，不锈钢成本提升；300系利润较好，印尼代加工量较高，供应继续增加；目前不锈钢海外需求旺盛，高利润下，企业供应将进一步增长，企业补交前期订单，需求比较强势，库存保持低位，不锈钢往年的淡季，可能令市场担忧需求的持续性，加上目前高价可能对消费的抑制，资金的一致性可能会有所减弱，而低库存使得多头风险相对可控，而镍价也会对不锈钢价有拉动，上周不锈钢价屡次突破17000关口未果，后续关注17000压力位突破情况。中期来看，菲律宾镍矿出口增加，但因为镍铁进口下降，镍铁错配局面将继续，铬铁受能耗管控，供应容易受限，不锈钢成本可能有所抬升，高利润可能进一步刺激增产，而需求淡季可能会有所转弱，价格将会承压。操作建议：区间交易。风险因素：印尼镍铁投产不及预期；需求超预期走强。震荡 91.7、锡：供应端偏紧，沪锡保持强势品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，5月中国锡矿进口环比大幅下降，银漫锡矿恢复缓慢，整体看，矿端供应偏紧，进口端仍较为脆弱；冶炼端，云锡6月底检修，这将加大国内锡锭偏紧局面。（2）需求方面：一季度全球电脑销售大幅增长，一季度全球智能手机销量也出现明显回升，世界半导体贸易组织大幅提高2021年半导体销售额，全球锡需求保持高增长势头。（3）库存方面：上周LME和SHFE锡锭库存总和为5609吨，周环比减少883吨。（4）整体来看：锡矿和锡锭供应干扰的问题仍较为突出，考虑到海外锡锭消费增长强劲，中国2-5月净出口超过5000吨锡锭的情况下，还未能完全缓解海外锡锭偏紧的局面，而国内因5月云南限电影响，锡锭已经转为偏紧，6月底云锡检修将加大国内锡锭供应偏紧的局面，沪锡接下来一个月可能面临进一步快速去化。我们认为沪锡将保持相对偏强势，下方支撑20/20.8万，阻力22万。操作建议：偏多操作风险因素：供应不确定性；宏观情绪变动震荡偏强 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：沪铜如期反弹，但淡季预期限制高度 122.1.1 市场回顾：铜价冲高回落国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼6月公布的国储抛储量仅为2万吨，明显偏低，该消息公布后，市场解读为利空兑现变利多，铜价出现快速反弹，拜登1.2万亿新基建计划的消息亦对铜价构成提振，但国内消费转淡预期限制铜价上行高度。技术指标上看，伦铜日线脱离超卖区域、月线脱离超买区域。2021/6/182021/6/25变动幅度伦铜价格914994352863.13%沪铜价格676406895013101.94%沪铜持仓量317371301170-16201-5.10%沪铜周均成交量282795.2253906.8-28888.4-10.22%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部40005000600070008000900010000110003500045000550006500075000850002020/08/232020/11/232021/02/232021/05/23沪铜连三LME铜连续25000030000035000040000045000010200010400010600010800010Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21成交量:沪铜指数日5日成交均值：阴极铜手持仓量:沪铜指数日 132.1.2 宏