有色金属策略周报：淡季暂让步于降准，有色修复上行

淡季暂让步于降准，有色修复上行——有色金属策略周报20210711投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：淡季不淡叠加降准，铜价或震荡回升品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：数据方面，6月中国CPI和PPI略微低于市场预期；6月中国M2增速超预期回升；政策方面，中国央行7月9日降准0.5个百分点。（2）供给方面：原料端，铜精矿现货加工费继续回升，三季度铜精矿CSPT地板价回升到55美元，反映出铜精矿供应在好转。精铜端，随着冶炼厂集中检修告一段落，产量将环比回升。（3）需求方面：乘联会数据，6月汽车销售同比和环比5月同期分别回落8%和回落7%；华东电力用杆加工费周环比回升95元，华东漆包线用杆加工费环比回升95元；7月重点空调企业排产同比下降9.9%，环比下降11%。（4）库存方面：三大交易所和上海用保税区铜库存总和约为83.3万吨，环比减少0.7万吨。（5）整体来看：宏观上，随着中国经济增长放缓且大宗原材料趋稳，中国央行适度调整货币政策，意外降准释放偏正面信号；供应端：逐步改善；需求端：弱铜价背景下，国内铜消费淡季不淡。我们维持震荡偏向上的判断。沪铜下方支撑6.6/6.8万，阻力7.0/7.2万。操作建议：持多，增加区间操作。风险因素：中国铜消费走弱；疫苗接种进展及实际影响；通胀压力及政策收紧震荡偏强 41.2、铝：现货继续去库，铝价运行重心有望上移品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：2021年6月国内产量322万吨，同比增长7.1%。7月云南减产产能有望陆续回归，同时青海海源、山西兆丰、陕县恒康复产进程延续，月产量预计达332万吨。进口方面，由于抛储5万吨兑现，进口窗口关闭，进口量预计缩减至5万吨水平。（2）需求方面：淡季渐渐浮现，龙头企业开工率略微下滑，并有进一步下降的趋势。（3）库存方面：社会库存环比下降1.8万吨至85.8万吨，库存将继续下降，但降幅预计收窄。（4）整体来看：国内意外降准，稳需求的意图明显，对大宗商品而言是有利的。供需方面，尽管有意料之外的复产发生，但数量并不庞大；除此以外，每个月5万吨的量低于市场预期，若按35万吨抛储量去看，尚不能弥补云南地区一关一停造成的50万吨减量，对市场总体冲击可控。短期看，下游亦然逐渐进入传统消费淡季，但中间环节的开工趋减并非断崖式下跌，月底库存仍有望降低至80-85万吨区间，抑制价格回调空间。中线看，国内铝供需状态良好，保有冲击20000关口的动力，方向上以做多为主。操作建议：18500-19200区间内滚动做多为主风险因素：消费断崖；货币快速转向；抛储量动态调整高位震荡 51.3、锌：基本面或暂时让步于降准影响，锌价有望继续修复上行品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：上周主要地区现货加工费暂时持稳，锌矿供应趋松态势不改。短期冶炼干扰退出，7月冶炼产出将环比走高；第一批抛储于上周已投标释放；进口锌流入放缓。（2）需求方面：上周下游开工暂时回升，但消费淡季下回升难持续，国储投放后将限制短期补库需求。（3）库存方面：上周国内锌锭库存开始转向小幅累积，锌锭库存拐点确立，但低库存态势不改。上周LME锌库存延续下降。（4）整体来看：中国央行全面降准，释放长期资金约1万亿元，定向支持小微企业，对冲出口，稳住总需求，将继续提振短期市场情绪。国内锌基本面略转弱。由于冶炼端干扰影响阶段性退出，以及第一批抛储投放，国内锌锭库存开始转向小幅累积，短期或继续缓慢回升；目前低库存下现货多延续升水，短期可能弱化；中期国内库存低位态势难以实质性扭转。同时，矿供应继续趋松。然而海外经济复苏延续。此外，美元指数位于92一线上方反复波动，中期将趋于抬升走强。综上，降准或继续提振短期锌价修复上行，但上方高度暂难乐观，预计沪锌于上方22800-23000元/吨的压力位将再度体现。操作建议：暂时观望；区间操作为主风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱高位震荡 61.4、铅：多空因素交织，沪铅上方万六的压力位仍有效品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：上周铅矿现货加工费暂时持稳，铅矿供应偏紧格局不改；上周原生铅开工保持平稳，7月整体开工或稳中有升；再生铅开工加快上升，短期有望延续恢复。铅内弱外强格局延续，短期重点关注出口窗口的可能打开。（2）需求方面：国内消费淡季暂未扭转，电池企业多维持前期部分减产状态。此外，电池出口条件向好，电池出口企业生产意愿有所提升，但开工的实际上调仍在等待订单的落地。（3）库存方面：国内铅锭库存继续攀升，不断创出新高。上期所交割仓库扩容，国内供需偏弱格局偏弱，国内铅锭库存或继续累积。上周LME铅库存继续加速下降。（4）整体来看：海外伦铅挤仓反复，伦铅期价呈现小BACK结构。国内铅基本面仍偏弱。短期再生铅开工加速上行，再生铅贴水下扩至较高水平，国内铅锭库存持续累积，限制了沪铅的反弹空间。因此，前期沪铅上方16000-16200的压力位仍有效。同时，目前铅内外比值下调至低位，需关注内外反套资金的介入，以及短期市场情绪的回暖，对沪铅期价的支撑。综上，沪铅或暂时于万六下方继续震荡波动。操作建议：沪铅主力在万六附近介入的空单，可轻仓持有，止盈区间参考15200-15300元/吨。风险因素：铅供应大幅收紧，消费迅速走强震荡偏弱 71.5、镍：高涨情绪或将暂缓，关注140000附近震荡情况品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，水淬镍进口处于低位，后续降幅或有限，国内镍铁利润较高，供应增加；镍豆进口窗口打开，俄镍进口窗口继续关闭，部分进口资源进入国内，后续电解镍供应继续保持低位。（2）需求方面：不锈钢300系利润较高，产量继续增加，镍铁需求较强，水淬镍进口下降将提升镍板需求；新能源车销量也继续向好，而高价抑制采购，但由于下游需求偏刚性，中期来看，电解镍需求将改善。（3）库存方面：俄镍进口窗口关闭，而高价抑制需求，短期国内库存处于波动阶段。（4）整体来看：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，但我国进口量下降，镍铁供应逐步增加，俄镍进口窗口关闭，供应保持低位；不锈钢300系产量较高，新能源车销量向好，而高价可能抑制镍板采购，但中期需求偏刚性，将继续走强，电解镍供需偏紧格局将继续；目前海外需求旺盛，伦镍库存持续下降，镍板库存有所累积，预计价格进一步上行，须待供需局面进一步刺激，关注140000附近震荡情况。中期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢排产增加，新能源车下半年的抢销量因素，需求仍然较强，镍铁供应将增长，但错配局面将延续，青山高冰镍10月之后开始供应，湿法中间品也在提产，我们认为供应增量可能有限，镍豆偏紧局面将持续全年，关注青山高冰镍项目进展。操作建议：逢低做多。风险因素：宏观情绪变动超预期；青山高冰镍项目变动超预期；新能源车销量不及预期。震荡偏强 81.6、不锈钢：高价考验下游需求，不锈钢价涨势暂缓品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：钢材限产消息对不锈钢影响有限，而300系利润保持高位，影响更是微乎其微，供应将继续增加；海外经济复苏继续，需求较强，印尼不锈钢基本满产，回流代加工较多，300系不锈钢供应继续增加，不锈钢总量受限产影响，或将保持。（2）需求方面：房地产竣工和化工等大周期继续，不锈钢企业以交订单为主，欧美疫情改善，需求继续向好，不锈钢制品出口较强，导致需求淡季不淡，目前高价或对需求有一定抑制，预计短期需求较强。（3）库存方面：300系不锈钢供应继续增加，需求暂时较强，库存或小幅累积。（4）整体来看：企业订单较好，不锈钢需求仍然较强，但高价可能抑制下游采购；原料端，菲律宾镍矿出口增加，镍铁进口量将企稳回升，铬铁限电有所趋严，不锈钢成本提升；300系利润较好，印尼代加工量较高，供应继续增加；不锈钢海外需求旺盛，高利润下，企业供应将进一步增长，而企业以交付订单为主，冷轧资源偏紧，低库存或将延续，不锈钢价连续大涨，高价将考验下游需求，关注下游对当前高价的接受程度，不锈钢价凌厉的涨势或将放缓。中期来看，菲律宾镍矿出口增加，但因为镍铁进口下降，镍铁错配局面将继续，铬铁受能耗管控，供应容易受限，不锈钢成本抬升，高利润可能进一步刺激增产，我们认为今年可能会是去年的翻版，供应持续增加下，供需拐点迟到但不会缺席，价格或将有所承压。操作建议：短线偏多；中线追高需警惕。风险因素：需求不及预期，库存开始累积。高位震荡 91.7、锡：供应端偏紧，沪锡维持强势品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，银漫锡矿暂未复产，东南亚锡主产国疫情严重，整体看，矿端供应仍偏紧；冶炼端，云锡6月底检修，这将加大国内锡锭偏紧局面，7月国内精锡产量环比将下降。（2）需求方面：5月全球半导体销售额创历史记录，全球锡需求保持高增长势头。（3）库存方面：上周LME和SHFE锡锭库存总和为5178吨，周环比减少107吨。（4）整体来看：锡矿和锡锭供应干扰的问题仍较为突出，考虑到全球锡锭消费增长强劲，中国2-5月净出口超过5000吨锡锭的情况下，还未能完全缓解海外锡锭偏紧的局面，而国内因5月云南限电影响，锡锭已经转为偏紧，6月底云锡检修将加大国内锡锭供应偏紧的局面。当前沪锡延续挤仓局面，我们认为沪锡短中长期将保持偏强势，下方支撑21.2/21.5万，阻力23/24万。操作建议：偏多操作，逢调整买入风险因素：供应不确定性；宏观情绪变动震荡偏强 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：淡季不淡叠加降准，铜价或震荡回升 122.1.1 市场回顾：铜价维持震荡整理国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼德尔塔新冠变异病毒肆虐，部分国家疫情再度抬头，一度给市场构成压力，铜价承压走弱，但周末前中国央行意外降准，铜价受到明显提振而走高，整体维持震荡整理走势。技术指标上看，日线、周线和月线级别均处于正常略偏强的区域。2021/7/22021/7/9变动幅度伦铜价格937994931141.22%沪铜价格68490691306400.93%沪铜持仓量290529284141-6388-2.20%沪铜周均成交量172773.4219664.44689127.14%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部40005000600070008000900010000110003500045000550006500075000850002020/09/132020/12/132021/03/132021/06/13沪铜连三LME铜连续25000030000035000040000045000010200010400010600010800010Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21成交