有色金属策略周报：春节效应将显现，有色库存拐点将来临

春节效应将显现，有色库存拐点将来临——有色金属策略周报20220116投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：春节效应将显现，有色库存拐点将来临品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：国外主要央行货币政策先后转向收紧；国内为稳增长，货币政策结构性宽松；鲍威尔连任国会证词鹰派不及预期，但1月美联储经济褐皮书显示通胀压力仍较大，1月底美联储可能继续加码缩减购债。（2）供给方面：原料端，山东氧化铝减产，国内锌精矿偏紧。冶炼端，欧洲铝锌冶炼企业减产规模较大，国内能耗双控等政策限制铝冶炼复产及新增产能投放。（3）需求方面：下游逐渐密集放假，有色消费将明显走弱。（4）库存方面：本周有色多数品种库存回落，整体维持在偏低位，但库存拐点将来临。（5）整体来看：宏观上，能源紧张或通胀压力较大背景下，欧美货币政策逐渐趋于正常化。供需面，有色供应端扰动仍在，需求端面临春节影响而明显走弱。整体来看，周中供应端极端炒作过后，需求走弱预期使得资金明显获利了结，短期或陷入震荡；中长期来看，流动性持续收紧利空有色。操作建议：关注铜铅沽空机会，供应端受限品种周中已经建议减仓或者了结，接下来需要观察消费端变化，再考虑择机买入。风险因素：消费走弱；供应链恢复缓慢；疫情短期明显恶化震荡偏弱 41.1、铜：抗通胀成美联储第一目标，铜价偏弱格局不改品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：传统鸽派人士美联储理事布雷纳德称努力降低通胀是美联储目前"最重要的任务"。美国12月未季调CPI年率为7%，预期值为7%，前值为6.8%。（2）供给方面：原料端，铜原料供应维持在年内高位。冶炼端，12月精铜产量如预期继续上升，预计1月仍维持高位。12月未锻造铜进口环比增加，预计12月精铜进口增加至40.1万吨。（3）需求方面：2021年11月白电产量同比均有所回落，空调出口增加，1月空调重点企业排产环比上升9%；1月首周汽车销量环比增加；铜杆周度开工继续维持低位。（4）库存方面：三大交易所+上海保税区铜库存约为38.1万吨，环比增加1.1万吨，国内外均累库。（5）整体来看：宏观层面，降低通胀成为美联储目前“最重要的任务”。供需面来看，国内消费季节性趋弱，供应仍维持高位，供需将趋于宽松，我们预期国内铜社库会迎来拐点。目前市场对美联储加息的预期仍有反复，但其流动性注入在实质性减少，且上周市场对于有色品种供应端炒作情绪已有所消退，中国铜需求走弱将使铜价震荡偏弱运行。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。操作建议：持空。风险因素：中国铜消费走强；中美关系反复；供应不确定性；震荡偏弱 51.2、铝：春节前国内累库预期加强，铝价内外走势分化品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：国内氧化铝价格止跌反弹，电解铝企业利润维持高位，供应将上升，铝进口亏损扩大，1月份进口量或将下滑，供给端看1月份国内电解铝运行产能或有继续小增可能，云南、山西等省均有增产可能，其他地区暂稳运行，同时，冬奥会期间电解铝企业暂未收到明确的减产文件，预计国内产量将小幅增加，但由于云南仍处于枯水期，预计产量增幅相对有限。欧洲能源问题令海外铝厂供应收紧，天然气价格维持高位，需继续关注欧洲铝企关停消息。（2）需求方面：终端房地产政策底已现，预期转好，房企资金压力缓解，房地产竣工逐步改善；华东、华中地区部分企业也对外表示1月15日之后开始停工放假，叠加河南扩散，预计下周需求将出现放缓。（3）库存方面：铝锭社会库存减少5.2万吨至72.4万吨。随着12月下旬以来铝水转化率出现下降的态势，后期铸锭增加，随着供需边际趋于宽松，预计铝锭下周将开始出现累库。（4）整体来看：供应端：预计国内整体供应将环比小幅增加。消费端：下周国内下游逐渐停工放假，叠加河南扩散，预计初级消费端需求将出现放缓。整体来看，国内电解铝供给预期增加，欧洲铝厂供应维持紧张格局，内外基本面有所分化，短期国内供需边际趋于宽松，下周预期国内铝锭将出现库存拐点，对铝价的支撑预计有所减弱。中长期来看，供应端仍受限，并且房地产政策放松，需求端不悲观，铝价仍有上冲基础。操作建议：多头部分止盈。风险因素：需求大幅下滑。震荡 61.3、锌：春节假期需求趋弱，沪锌价格震荡整理品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持稳于上周，国内锌矿供应偏紧。2021年全年产量为608.6万吨，基本持平于上年，当前炼厂利润偏低为-266元/吨，叠加春节假期和检修，1月产量难增，锌现货进口延续亏损，进口窗口难以打开。（2）需求方面：本周初端需求来看，综合开工率下降4%至57%，其中压铸锌开工率下降14%，终端需求来看，国家电网召开工作会议，2022年计划投资5012亿元，当前国网订单较好。（3）库存方面：锌社库开始春节累库，周环比增加0.28万吨，LME库存本周减少1.02万吨至18.36万吨。（4）整体来看：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌冶炼利润持稳于负值，主要是加工费和硫酸价格下跌影响，叠加精炼锌进口大幅下滑，供给端短期维持偏紧。需求端：本周初端开工率小幅下滑，主要是受春节放假以及锌价上涨影响，预计进入春节累库阶段，但今年年初国网订单良好，基建向好叠加房地产政策转变以及竣工支撑，需求预期乐观，累库量或较往年收缩。整体来看，春节假期需求趋弱，短期价格震荡整理，节后需求恢复，锌锭将维持震荡偏强走势。操作建议：持多，2.4万上方注意滚动操作。风险因素：供应回升，进口增多；消费迅速转弱震荡偏强 71.4、铅：再生铅产量预期增加，沪铅价格进一步上行空间有限品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：本周自产铅矿加工费持稳于低位，铅矿供应偏紧格局不改；原生铅开工率微降至58%；再生铅开工率45%，环比上行2%；铅强出口不可持续。（2）需求方面：本周铅酸蓄电池开工率76%，较上周小幅下行。（3）库存方面：根据钢联数据，本周国内铅锭社会库存再度大幅去化，下降1.2万吨至9.07万吨；LME铅库存增加250吨至5.46万吨。（4）整体来看：供应端：当前再生铅仍有利润，再生铅炼厂新增产量释放，叠加排产紧凑开工率上行，再生铅预计产量有增加，供应端较预期宽松。下游蓄电池企业开工率持稳于76%，春节惯例备库尚存，但河南疫情物流受阻，持货商原交仓计划受影响，下游企业采购难度上升，叠加预期出口量环比下滑，需求受影响。总体来看，原生铅供应稳定，再生铅扩产，而下游企业将出现放假的情况，预计铅锭今年或有累库，铅价短中长期均有下行风险。操作建议：持空或滚动操作风险因素：铅供应大幅收紧，消费和出口迅速走弱震荡偏弱 81.5、镍：宏观面回暖叠加低库存支撑，镍价突破上涨品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾正值雨季，镍矿出口下降，镍矿进口价格略有上涨，我国主要港口镍矿库存小幅回落；印尼镍铁部分转产高冰镍，产量增长缓慢，我国镍铁进口持稳，产量将下行；湿法中间品进口继续回升；电解镍进口窗口周内反转打开，供应或有所缓解，但预计仍将下降。（2）需求方面：不锈钢企业利润继续改善，但排产量下降，镍铁供需相对平衡，当前电解镍对镍铁升水较高，硫酸镍对镍豆溢价也进一步抬升，但硫酸镍生产企业利润当前仍处于亏损状态，硫酸镍原料湿法中间品和高冰镍供应增加，电解镍需求下降，供需缺口有所减小，但缺口仍存；12月三元电池产量继续走高，伴随新能源车政策利好，仍将拉动电解镍整体需求。（3）库存方面：LME库存下降1512吨至9.97万吨；社库减少400吨至0.96万吨。（4）整体来看：供应端，国内镍铁供需双弱，整体平衡，电解镍进口窗口反转打开，贸易升水继续提升，国内进口需求强劲，电解镍存在明显紧缺；需求端，临近春节，电解镍需求季节性走弱，高价对需求产生抑制，国内库存或逐渐企稳。整体来看，当前宏观面有所回暖，电解镍缺口仍在，库存正持续去化，镍价支撑较强。中长期来看，宏观负面影响或有反复，但新能源车消费表现强劲，宁德时代官宣换电品牌，有望纾解新能源汽车产业化发展困境，进一步助推行业发展，不锈钢产能增加，硫酸镍原料供应虽上升，但预计缺口仍将扩大，镍价表现将维持强势，长期目标看到20万。操作建议：获利了结。风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期。震荡偏强 91.6、不锈钢：原料端偏强运行，不锈钢价底部支撑明显品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：不锈钢原料价格偏强运行，综合成本增加391元/吨，现货价跟随期货明显抬升，企业生产利润提高109元/吨，但由于临近春节，检修增加，排产量下降；德龙国内和印尼不锈钢逐步投产，产能有一定冲击，需求弱势下，产量提升相对有限；不锈钢整体供应下行。（2）需求方面：房地产政策明显回暖，企业资金压力缓解，未来需求将进一步恢复，化工投资需求有韧性；内外价差缩窄，不锈钢出口或将继续下行；随着春节来临，需求将季节性走弱。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存降低0.64万吨至45.4万吨，1月中下旬不锈钢或将进入季节性累库。（4）整体来看：供应端，不锈钢原料价格偏强运行，综合成本略增加，现货价上行推动企业生产利润继续改善，但临近春节，供应将有所下行；需求端，房地产竣工端逐步恢复，但伴随春节到来，需求仍将走弱；仓单交割，加上钢厂发货增加，社会库存压力将上升，但累库更多体现为季节性，库存处于历史同期水平，无需过分担忧。整体来看，受镍价高位震荡影响，不锈钢价一度回调，但当前成本支撑明显，下方空间有限。中长期来看，房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将进一步走强。操作建议：多头减仓。风险因素：需求超预期。震荡偏强 101.7、锡：现实仍偏紧，沪锡强势延续品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，11月锡精矿供应环比走低，国内锡精矿加工费持平，勐阿通道在2021年12月底恢复通关，预计口岸积压锡精矿约4000吨；冶炼端，云南、江西地区本周开工率较稳定，由于部分冶炼厂逐渐面临春节前放假停产的情况，预计下周开始两省综合开工率或将出现逐步走低的情况。（2）需求方面：11月全球半导体销售额再创历史记录，11月中国手机出货量大增，全球锡需求保持高增长势头；12月焊料企业产能利用率为88.36%，较11月增长6.33%，SMM预计1月焊料企业产能利用率为77.5%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为5055吨，周环比增加1262吨。（4）整体来看：供应端，海外锡锭产量缓慢恢复，国内1月锡锭预期产量下调；需求端来看，12月焊料企业开工超预期，1月受季节性影响焊料企业开工率将有所回落。上周1月合约持续挤仓使得现货一度较1月合约贴水，吸引隐形库存大幅交仓，投机资金撤离诱发沪锡价格回吐，考虑到供需面维持偏紧局面，估计锡价将保持强势，2月合约目标32万不变。中长期来看，供需偏紧局面维持，锡价将维持强势。操作建议：偏多思路。风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观震荡偏强