2020年中期股指策略展望：改革红利进一步释放，继续把握IC做多风口

信达期货研发中心宏观金融团队郭远爱（投资咨询编号：Z0013488）2020年7月1日2020年中期股指策略展望改革红利进一步释放，继续把握IC做多风口 报告核心观点⚫股市上半场：A股市场行情呈现极度的分化与抱团特征。回顾上半年A股市场的走势，市场呈现明显的结构性分化与抱团特征，且这种分化现象在指数层面、行业板块层面、及个股层面均体现的淋漓尽致。⚫上半年市场出现极致分化与抱团现象主要源于“钱多”+“优质标的稀缺”+“追求确定性”。大资金倾向于追求确定性，尤其是在今年疫情冲击进一步加大市场不确定性的背景下，这一诉求尤为突出。市场“钱多”，叠加优质标的稀缺的情况下，资金集体抱团和市场呈现极致分化是必然事件。⚫进入到下半年，流动性对估值提升的效应在减弱，而业绩改善有望接棒流动性成为下一阶段指数上涨新的驱动。下一阶段政策的总基调是稳中有进，用“放水养鱼”代替“大水漫灌”，不搞大水漫灌式的强刺激，货币端侧重在结构性政策方面持续发力，由“宽货币”转向“宽信用”。立足于上述背景，我们认为市场流动性在边际上难以进一步出现大幅宽松，叠加实体经济信用的改善有望带动经济延续复苏的势头和企业盈利的改善，无风险利率的中枢再度下行的空间有限，整体上将保持中枢震荡向上的态势。为此，流动性对估值提升的效应会相应放缓，而业绩等基本面因素也将有望接棒流动性，成为下一阶段指数上涨新的驱动因素。具体情形可类比于2009/01月-2009/11月这一时间段。⚫资本市场改革所催生的“改革红利”是影响下半年市场走势重要的线索。进入到2020年，包括资本市场改革在内的各项改革措施加速落地。从要素市场化配置改革政策的出台，到证监会针对“新三板精选层”、创业板试点注册制、“小额快速”定增新规、上证指数编制方法改革等一系列文件的颁布实施，提升了市场对中长期改革红利释放的预期，也将吸引更多的增量中长期配置资金加速流入A股市场。可以预见的是，中长线资金将成为A股市场重要的压舱石，也将成为后续A股市场慢牛行情的助推器。此外，在货基利率新低的背景下，低利率的资产荒环境下，居民资金有望加速入市，居民资金配置权益资产的意愿有望持续提升。 报告核心观点⚫下半年股市所面临的宏观环境大概率是“弱增长”+“宽信用”+“强改革”+“政策进”四方面因素的多重叠加。复盘过往的历史行情，经济“弱增长”决定货币政策总量宽松可期，“宽信用”的环境有利于带动经济的恢复和企业盈利的改善，而改革的继续推进和政策利好的持续释放，将有利于市场风险偏好的改善。因而，上述因素的组合决定下半年A股市场整体上将处于一个较为友好的环境之下，有利于股市行情的进一步上攻。⚫周期定位+业绩优势+政策加持，维持创业板走势要强于主板其他指数的判断。我们在前期研报中一直强调创业板已进入“并购重组政策松绑周期”、“新一轮产业周期”、“盈利向上周期”等三大周期共振向上阶段，而创业板注册制改革的加速落地将向市场释放“改革红利”及提升市场对创业板的风险偏好，进而从制度红利上强化创业板中长期向好的逻辑。⚫在策略上，继续推荐持续关注中长线兼具“α收益”+“β收益”IC合约做多的机会。周期因素、业绩相对优势、政策加持三个维度支持未来的市场风口偏向于创业板，这在方向上给予IC合约“β收益”的保障。而IC远月合约仍然保持相对高的贴水，并且随着到期日的临近，贴水会全部修复，这是IC合约“α收益”重要来源。⚫关注海外风险的演化：海外肺炎疫情&贸易摩擦问题是下半年必须谨防的两只“灰犀牛”。目前美股走势与美国经济基本面之间出现严重的脱节，一边是不断刷新本轮反弹新高的美股，一边是仍未见明显好转的美国疫情叠加依旧承压的美国经济。造成美股走势与美国经济基本面之间严重的脱节，背后根源来于美联储不断向市场投放流动性。由于美股当下价格是基于“V型”复苏的预期，若美国出现第二波疫情冲击及贸易摩擦问题加剧，那么市场势必会重新评估经济前景，美股或将面临抛售压力。届时也将对A股市场形成一定的扰动。【风险因素】经济复苏不及预期；疫情出现二次暴发风险；央行货币政策转向收紧. LOGO股指上半场梳理：结构性行情背后的分化与抱团 四方面特征概览上半年全球股市运行全貌•全球很多国家的股市进入“技术性熊市”和“技术性牛市”刷新历史•美股出现连续多次熔断见证历史•指数之间、行业板块之间、个股之间呈现明显分化极致分化•资金集中扎堆在部分行业和个股中抱团资金抱团•股市走势与基本面完全脱节严重背离⚫总结上半年全球股市的运行特征，我们认为用“见证历史”、“极致分化”、“资金抱团”、“严重背离”四个词来形容再合适不过。在本次股指半年度策略展望中，我们也将从对股市上半年走势的复盘开始入手。资料来源：信达期货研发中心整理 国内创业板指数在上半年领跑全球主要国家股指⚫受新冠肺炎疫情的影响，今年上半年全球股票市场均出现非常大的波动。为此，全球主要国家的股市大部分均出现不小跌幅，全球权益市场进入了比惨模式，但其中也不乏亮点。⚫上半年最大的亮点当属中国的创业板指以35.60%的累计涨幅领跑全球权益市场。除此之外，国内的中小板指和深成指也以20.85%和14.97%的涨幅位列二、三位。世界主要市场中，仅有纳斯达克上涨10.05%，勉强跟能跟上A股上涨的步伐，但与定位相同的中国创业板指涨幅相比也逊色不少。股票指数年初至今累计涨幅3月23日至今累计涨幅创业板指35.60%33.45%中小板指20.85%27.20%深证成指14.97%23.74%中证50011.33%17.31%纳斯达克10.44%43.92%万得全A6.95%17.67%沪深3001.64%17.95%上证指数-2.15%5.15%台湾加权指数-3.13%30.72%上证50-3.95%14.94%韩国综合指数-4.07%42.22%标普500-5.50%36.46%日经225-5.78%31.98%德国DAX-7.68%39.94%俄罗斯-9.12%22.84%多伦多300-9.81%37.06%道琼斯-10.31%37.67%澳洲标普200-11.76%29.74%欧洲证券交易所100-14.75%27.26%意大利富时-17.27%24.98%法国cac40-17.27%26.34%英国富时100-17.46%24.67% ⚫整体来看，今年前6个月，A股市场整体表现较好，但表现较好的背后，指数之间分化的现象也比较严重。中小盘指数表现明显好于大盘指数，中小创的表现明显好于主板。行情数据显示，2020年上半年，上证50指数下跌3.95%，上证指数下跌2.15%，而深证成指、中小板指、创业板指均表现良好，分别上涨14.97%、20.85%和35.60%。⚫风格方面的分化特征也非常明显，消费风格和成长风格表现抢眼，相比之下，金融、稳定及周期三大风格表现趋弱。A股内部指数之间的分化非常明显，中小创大幅跑赢主板资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心 指数的涨幅主要是由指标股所贡献的，非指标股贡献非常有限资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫尽管上半年创业板指数以35.60%的表现领跑全球权益市场，但通过对创业板指数100只成分股的贡献拆分看，从中可发现创业板指数成分股内部的分化也非常严重。⚫从涨幅的角度看，创业板已经进入到牛市行情，但真正推动创业板上涨的主要还是前20大成分股即指标股，而对于后排的成分股贡献有限，甚至还是拖累。 股票名称权重上半年累计涨跌情况（%）对创业板涨幅的绝对贡献所属申万一级行业分类宁德时代6.58%58.743.87%电气设备迈瑞医疗6.16%72.594.47%医药生物温氏股份5.99%-18.35-1.10%农林牧渔东方财富4.78%53.812.57%传媒爱尔眼科3.64%46.481.69%医药生物沃森生物2.91%65.121.90%医药生物泰格医药2.38%66.231.58%医药生物智飞生物2.35%107.052.52%医药生物康泰生物2.26%85.861.94%医药生物乐普医疗2.20%14.950.33%医药生物汇川技术2.08%23.140.48%电气设备亿纬锂能1.85%84.831.57%电子信维通信1.76%15.330.27%电子芒果超媒1.65%87.681.44%传媒卫宁健康1.62%101.861.65%计算机深信服1.60%81.561.31%计算机光环新网1.46%30.450.45%通信华测检测1.37%33.190.46%综合宋城演艺1.31%1.710.02%休闲服务健帆生物1.22%89.361.09%医药生物创业板指数前20大成分股成为推动上半年创业板上涨的中军力量资料来源：Wind，信达期货研发中心 ⚫分行业板块来看，上半年多数板块实现上涨，其中医药生物、餐饮旅游、食品饮料、电子、农林牧渔、计算机、等板块在上半年表现较好。但与此同时，采掘、银行、地产、交通运输等少数板块则出现逆市下跌。行业表现看,多数板块在上半年取得正收益资料来源：Wind，信达期货研发中心 股票名称年初至今涨幅所属行业股票名称年初至今涨幅所属行业股票名称年初至今涨幅所属行业英科医疗639.00%医疗保健奥飞数据173.89%信息技术以岭药业147.96%医疗保健硕世生物371.32%医疗保健容大感光173.76%材料密尔克卫147.86%工业未名医药278.18%医疗保健大立科技168.10%信息技术昭衍新药147.23%医疗保健王府井258.17%可选消费道恩股份167.11%材料赛升药业147.23%医疗保健省广集团250.32%可选消费锦浪科技165.20%工业爱乐达146.66%工业奥翔药业243.71%医疗保健三鑫医疗163.96%医疗保健中微公司144.59%信息技术振德医疗242.80%医疗保健格力地产163.84%房地产金健米业144.39%日常消费宏达矿业223.08%材料江山欧派162.18%可选消费心脉医疗144.15%医疗保健凯撒文化215.73%信息技术盐津铺子161.17%日常消费小熊电器143.50%可选消费西藏药业215.39%医疗保健上机数控153.99%工业妙可蓝多142.66%日常消费佰仁医疗202.73%医疗保健和胜股份152.03%材料博腾股份142.04%医疗保健紫天科技202.21%可选消费英维克151.74%工业蓝帆医疗141.62%医疗保健坚朗五金190.09%工业南大光电151.73%信息技术奥特佳141.57%可选消费安集科技183.26%材料达安基因151.64%医疗保健玉龙股份141.49%材料晶方科技181.15%信息技术理邦仪器151.06%医疗保健蓝英装备139.70%工业数据港180.45%信息技术诺邦股份150.23%可选消费电魂网络138.15%信息技术鸿路钢构179.02%工业司太立150.18%医疗保健资料来源：Wind，信达期货研发中心上半年表现最好的股票主要集中在医药、消费、信息技术三个大类板块⚫从我们对上半年表现最好的前50只股票统计结果看，主要集中分布在生物医药、大消费及信息技术三个大类板块，其中生物医药占了34%，大消费占了20%，信息技术占了16%，三个行业累计占比达到70%。可见在行业上也呈现出明显的抱团。 市场分化与抱团的背后源于“钱多”+“优质标的稀缺”+“追求确定性”⚫造成上半年A股市场出现极致分化与抱团现象的根源主要有三个方面，其一，真正优质的标的相对稀缺；其二，大资金倾向于追求确定性，尤其是在今年疫情冲击下进一步加大市场不确定性的背景下，业绩受益于疫情发生或者受疫情影响小的行业将更加受到资金青睐；其三，市场资金非常充裕，“钱多”的情况下，优质的标的将会被资金一致性追逐。资料来源：Wind，信达期货研发中心 LOGO股指下半场展望：市场向上的大趋势已确立 푃=퐸푃푆×푃퐸푃퐸=1푅f+퐸푅푃由盈利水平决定【影响因素】⚫经济周期⚫经济运行好坏⚫企业盈利情况业绩因素估值因素由流动性决定【影响因素】⚫货币政策⚫利率水平⚫通胀水平由风险偏好决定【影响因素】⚫国家政策⚫改革预期⚫事件驱