股指期货月报：短期调整不改中期向上趋势，把握IC多单布局机会

1 谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 短期调整不改中期向上趋势 把握IC多单布局机会 股指期货月报 2019年10月27日 郭远爱 宏观高级研究员 执业编号：F3021290 投资咨询号：Z0013488 电话：0571-28132630 邮箱:guoyuanai@cindasc.com 吴昕岚 宏观和股指研究员 执业编号：F3062655 电话：0571-28132630 邮箱:wuxinlan@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 报告摘要 ⚫ A股中长期牛市格局不变 股市走牛是解决当前我国面临的诸多问题的根本出路。正因为如此，国家对资本市场的重视程度也在不断地提升，股市成为国家重要核心竞争力的组成部分。有关资本市场对外开放、制度建设等等一系列的政策红利逐步释放，资本市场正迎来长期向好的发展机遇。 ⚫ 短期震荡调整仍然是布局机会 “类滞胀”预期升温对货币政策预期产生扰动，但逆周期性政策仍然在路上。货币端，CPI上涨主要源于猪肉价格的推动，但是核心CPI仍有通缩压力。此外，在全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。财政端，基建将继续对冲经济下行压力。对于股市而言，在风险急速释放后，市场在进一步下调经济增长预期过后将逐步企稳，而后期逆周期性政策的进一步出台将推升市场风险偏好。 国内宏观经济积极的因素显现。2019年中国经济下行，但与国际相比国内经济降中显稳，仍然保持高速增长。此外，虽然房地产下行周期加剧了经济的下行压力，但是第三产业景气度的回升也有利于经济的企稳。 四季度企业业绩改善对A股形成支撑。不论是从库存周期、盈利周期，亦或是“信用底”和“政策底”向“盈利底”的传导来看，A股市场业绩将于三季度企稳回升，四季度企业业绩贡献将显著提升。 A股整体估值处于历史底部区域，配置价值高。A股市场的估值仍然处于较低的位置，目前股息债息比仍然处于历史极值区域，股市的配置价值依旧很高。 ⚫ 外部因素形成阶段性扰动，但不改变A股运行的自身逻辑 市场对于中美贸易摩擦的长期性、反复性和复杂性已经有了较为充分的预期，A股受贸易摩擦的影响逐步趋弱。此外，市场对于美国经济的悲观预期制约美股的上涨，美国政策以及全球风险因素的不确定性加剧美股的波动。美股下跌会引发全球风险偏好下降，但只会影响A股的短期波动，决定A股市场走势的根源还是在于国内基本面。 ⚫ 相对业绩优势支撑中小风格走强 高技术制造业和战略性新兴产业利润增速以及创业板三季报业绩预告均显示中小风格的景气度已经回升。此外，国家结构性进一步助力中小创业绩修复，中小创的相对业绩优势从根本上支撑中小风格走强。 ⚫ 策略建议 单边：前期多单继续持有，可在4750-4800点附近再次布局IC1912合约多单。 套利：前期一直推荐的“多IC空IF11合约”的套利单可继续持有。 投资评级：中期看涨 风险提示：经济下行超预期；中美贸易摩擦超预期恶化；政策超预期收紧 2 一、A股十月呈缩量震荡调整 在国庆节后一周A股风险偏好急速修复，并且在中美贸易谈判达成第一阶段协议之后，沪指创本轮反弹新高，随后便开启回调。三季度实际GDP增速下滑至6%，9月CPI同比达到3%，国内经济呈“类滞胀”特征，市场对于货币政策进一步宽松的预期下修，A股市场估值整体下滑。风险急速释放后，市场的交易核心回归业绩端。A股上市公司三季报密集披露期面临上市公司业绩不及预期的风险，市场谨慎情绪升温，量能下滑至年内低位水平。创业板三季报预告进一步确认创业板业绩改善趋势，业绩支撑下创业板表现相对更为亮眼。 图1：A股10月震荡调整 资料来源：博弈大师，信达期货研发中心 图2：沪深两市量能下滑至年内低位水平 图3：15日以来创业板指获得相对收益 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3 二、A股中长期牛市格局不变 股市走牛是解决当前我国面临的诸多问题的根本出路。不论是促进消费、改善投资等驱动经济企稳回升等宏观经济问题，还是解决小微企业、民企融资难题，或是提升科创能力、发展经济增长新动能，都可以通过股市走好得以实现。正因为如此，国家对于资本市场的重视程度也在不断地提升。自去年10月以来，高层频繁为股市发声，对市场进行呵护。18年年底的中央经济工作会议上更是表明资本市场在金融运行中具有“牵一发而动全身”的功能，19年2月习近平总书记在主持中央政治局第十三次集体学习时对金融业进行重磅定调，指出金融是国家重要的核心竞争力，而股市将成为国家重要核心竞争力的组成部分。在中国的资本市场的发展史上，将金融定位为国家的核心竞争力是史无前例，有关资本市场对外开放、制度建设等等一系列的政策红利逐步释放，资本市场正迎来长期向好的发展机遇。 图4：股市将成为国家重要核心竞争力的组成部分 资料来源：信达期货研发中心梳理 三、短期震荡调整仍然是布局机会 （一）“类滞胀”预期升温对货币政策预期产生扰动，但逆周期性政策仍然在路上 最近公布的9月经济数据并不差，工业生产强劲、消费增速回升、固定资产投资显韧性。但是7月和8月经济数据低迷，最终导致三季度实际GDP增速超预期下滑0.2pct至6%，创历史新低。此外，OECD和IMF最新预测均将2019年中国实际GDP增速的预期下调0.1pct至6.1%。国内宏观经济数据以及国际机构下调中国经济增速预期均显示国内经济下行压力较大。 经济下行但CPI同比却一路上扬达到3%，CPI同比的上涨确实给货币政策带来了一定的压力，市场对于货币政策进一步宽松的预期下降引发市场的回调。然而在经济下行的背景下，国内稳增长需求提升，我们预计逆周期性政策将进一步发力对经济进行对冲。事实上国内逆周期性政策也一直在路上，近期国家也是出台了《关于培育建设国际消费中心城市的指导意见》和12项稳外贸稳外资政策，以期稳需求。展望未 4 来，我们认为货币端，CPI上涨主要源于猪肉价格的推动，但是核心CPI仍有通缩压力。此外，在全球货币宽松周期中，国内货币政策也是易松难紧。财政端，四季度有望迎来地方政府专项债额度的提前下发，基建将继续对冲经济下行压力。对于股市而言，在风险急速释放后，市场在进一步下调经济增长预期过后将逐步企稳，而后期逆周期性政策的进一步出台将推升市场风险偏好。10月28日至31日将召开十九届四中全会，会议聚焦中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定，有望为市场带来政策利好。 图5：国内经济呈现“类滞胀”的特征 图6：核心CPI存在通缩压力 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图7：全球开启降息潮 资料来源：Wind，信达期货研发中心梳理 5 （二）国内宏观经济积极的因素显现 2019年中国经济下行压力加大，实际GDP累计同比由一季度的6.4%下滑至三季度的6.2%。但是全球经济下行，美国、英国、印度和澳大利亚二季度GDP增速较一季度分别下滑0.4pct、0.8pct、0.8pct和0.6pct，与国际相比国内经济降中显稳，仍然保持高速增长。中国官方制造业PMI虽连续5个月低于荣枯线，但是与全球相比，国内PMI下行速度较缓，并且已经出现企稳的迹象。 此外，在我国经济转型升级的过程中，第三产业占GDP的比重以及对GDP的拉动已经超过第二产业。虽然房地产下行周期加剧了经济的下行压力，但是第三产业景气度的回升也有利于经济的企稳。 图8：中国经济降中显稳 资料来源：Wind，信达期货研发中心梳理 图9：中国制造业PMI逐步企稳 图10：第三产业GDP增速企稳回升 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 （三）四季度企业业绩改善对A股形成支撑 不论是从库存周期、盈利周期，亦或是“信用底”向“盈利底”的传导来看，A股市场业绩将于三季度企稳回升。此外，虽然2019年工业企业面临工业增加值和PPI量价齐降的窘境，但是在减税降费政策的助力下，工业企业利润率在不断改善，最终体现为工业企业利润增速稳步提升。我们将全部A股的季度涨幅进行拆分可以发现，三季度盈利端对于A股的贡献已经转正，而到了四季度我们预计企业业绩贡献将显 6 著提升。 图11：工业企业利润增速逐季提升 图12：三季度盈利贡献已经转正 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 （四）估值低位继续提供安全边际 A股市场的估值不论是从历史纵向来看还是从国际横向对比来看均处于较低的位置。当前标普500指数的估值为22.3倍，而上证综指的估值不到13倍，A股市场的整体估值明显低于美股。此外，美国标普500指数的估值处于历史相对高位，而我国上证综指的估值处于历史相对低位。从股息债息比模型我们也可以发现，近期股息债息比有所上升，目前仍然处于历史极值区域，其背后反映出股市相对于债市的配置价值依旧很高。 图13：美股的估值处于历史相对高位 图14：A股估值处于历史相对低位 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心整理 7 图15：股息债息比模型显示股市相对于债市的配置价值仍然很高 资料来源：Wind，信达期货研发中心 四、外部因素形成阶段性扰动，但不改变A股运行的自身逻辑 （一）中美贸易摩擦对A股的影响趋弱 中美贸易摩擦爆发的近一年半以来，A股市场由2018年伴随着贸易摩擦的愈演愈烈持续下挫转变为受贸易摩擦的影响逐步趋弱。8月23日中美关税升级以及9月19日特朗普威胁提升关税税率后，A股均在低开后逐步企稳、跌幅缩窄。而10月中美经贸磋商结果超预期，中美双方达成第一阶段协议。但是10月14日A股冲高回落，之后便开启了一轮回调。其背后反映出当前市场对于中美贸易摩擦的长期性、复杂性和反复性有了充分的预期，中美贸易摩擦阶段性的缓和或恶化只会短期影响市场情绪，并不会改变A股市场自身的走势。 8 图16：中美贸易摩擦对A股的影响趋弱 资料来源：Wind，信达期货研发中心 （二）美股波动加剧不改外资持续流入A股市场 虽然美国ISM制造业PMI一路下滑并于8月跌破荣枯线，9月降至47.8，创2009年以来的新低，美国CEO指数持续下滑，美国Sentix投资信心指数转负，市场对于美国经济预期悲观。但是当前就业数据并不差,花旗经济意外指数也显示9月以来美国经济好于市场预期，美国经济韧性犹存。而支撑美股上涨的核心因素美股业绩也未出现明显下滑。 9 整体来看，市场对于美国经济的悲观预期制约美股的上涨，美国政策以及全球风险因素的不确定性加剧美股的波动。美股下跌会引发全球风险偏好下降，A股也难独善其身。但是美股波动只会影响A股的短期波动，决