股指期货月报：预计大盘短期调整，但不改中期震荡攀升格局

研究员 段福林 电话：0769-22116880 从业资格号：F3048935 投资咨询从业证书号：Z0015600 1. 经济周期：经济有望进入复苏期。 整体而言，2023年1月制造业、非制造业PMI大幅回升，站上荣枯线之上，经济进入修复期。并根据库存周期理论，推断目前是处于去库存周期的末期，后续有望进入被动去库存阶段，所以根据库存周期理论，后续经济有望进入复苏期。 2.金融数据：企业中长期贷款大增值得关注。 企业端新增信贷12637亿元，同比多增6958亿元，其中企业中长贷表现更佳，12月同比多增8693亿（11月为3950亿）。企业中长期贷款大增主要与四个因素有关：一是政策端的引导，11月下旬央行召开的银行货币信贷形势分析会要求主要银行加大中长期贷款的投放；二是季节性特征，2022年企业中长期贷款的一个特征是季末月冲量，这一表现通常与银行季末指标考核有关；三可能是企业部门预期出现好转，融资需求先行，后续建议继续关注。 3.外围：美联储加息进入尾声。 美联储自1980年以来总共有8次加息周期，加息最大幅度的是2004年至2006年加息24次，幅度为400个BP。加息比较急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275个BP。截止目前，本次加息8次，幅度450个BP。本次加息450个BP，超过历史最高幅度。 美联储主席提及委员会再加两次息，把政策利率调至5.0%以上的判断。目前的点阵图预测Fed Fund利率上升到5.00-5.25%后停止加息。预计联储再加息1-2次，每次25点，下半年停止加息或进入减息周期。 4. 大盘股指估值修复，中证500指数估值较优。 截止1月31号，上证指数PE为13.07，处于自2010年以来的43.47%的分位数。上证50PE为9.78，分位数为38.83%；沪深300PE为12.03，分位数为42.33%；中证期货投资策略报告 股指期货月报 但高度有限 2023-02-05 星期日 预计大盘短期调整，但不改中期震荡攀升格局 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 500PE为24.10，分位数为20.98%；中证1000PE为30.22，分位数为15.63%；上证50和沪深300指数PE处于历史中等水平，指数得到了一定的修复。 从风险溢价来看，上证50和沪深300指数风险溢价进入下行趋势，后市仍有较大下行空间；中证500和1000指数风险溢价离历史低位仍有距离，所以四大指数仍有上行空间。 从行业PE和PB来看，通信、煤炭有色化工、金融、石油石化比较有优势；而新能源、汽车、军工、食品饮料估值比较高,从指数来看，中证500指数和上证50指数有估值优势。 5. 观点和投资策略： 2023年1月制造业、非制造业PMI大幅回升，站上荣枯线之上，经济进入修复期。并根据库存周期理论，推断目前是处于去库存周期的末期，后续有望进入被动去库存阶段，经济有望进入复苏期。企业中长期贷款大增率先企稳，利好A股中长期。此外，本轮加息450个BP，超过历史最高幅度。随着美联储主席提及委员会再加两次息，预计联储再加息1-2次，每次25点，下半年停止加息或进入减息周期，美联储加息利空因素基本消除。 四大指数风险溢价较高，风险补偿较高，指数仍有较强吸引力。从行业估值看，中证500指数和上证指数有估值优势。 技术上，自去年10月末反弹有60个交易日，具有一定的反弹时间；此外上证指数、沪深300指数都出现了一定级别的顶背离技术背离现象，所以短期大盘或面临调整。 操作上建议前期多单IC2303获利了结，投资策略上建议对冲策略多IC2306空IF2306策略，供参考。 风险点：北向资金大幅净流出、欧债危机。 目录 一、 经济周期：经济有望进入复苏期。 ....................................................................................................... 4 二、 金融数据：企业中长期贷款大增值得关注。 ........................................................................................ 5 三、 外围：美联储加息进入尾声。 ............................................................................................................... 6 四、 市场判断：大盘股指估值修复，中证500指数估值较优。 ................................................................ 7 图表 1：制造业、非制造业、财新PMI ........................................................................................................ 4 图表 2：PMI分项数据 .................................................................................................................................... 4 图表 3：库存周期 ........................................................................................................................................... 5 图表 4：人民币信贷情况 ............................................................................................................................... 5 图表 5：M1M2 ................................................................................................................................................... 6 图表 6：M1-PPI ............................................................................................................................................... 6 图表 7：美联储货币政策及利率变化 ........................................................................................................... 7 图表 8：美国CPI和PCE通胀数据 ............................................................................................................... 7 图表 9：上证指数PE及分位数(2010年以来，下同) ................................................................................ 8 图表 10：上证50指数PE及分位数 ............................................................................................................. 8 图表 11：沪深300指数PE及分位数 ........................................................................................................... 8 图表 12：中证500指数PE及分位数 ........................................................................................................... 8 图表 13：各指数PE 分位数(2010.1.至2022年10月) ............................................................................ 9 图表 14：中证1000指数PE及分位数 ......................................................................................................... 9 图表 15：上证50指数与风险溢价走势图 ................................................................................................... 9 图表 16：沪深300指数与风险溢价走势图 ............................................................................................... 10 图表 17：中证500指数与风险溢价走势图 ............................................................................................... 10 图表 18：中证1000指数与风险溢价走势图 ............................................................................................. 10 图表 19：上证50指数行业占比 ................................................................................................................. 10 图表 20：沪深300指数行业占比 ................................................................................................................11 图表 21：中证500指数行业占比 ................................................................................................................11 图表 22：中信各行业PE (截止时间2023年1月31号) .........................................................................11 图表 23：中信各行业PB(截止时间2023年1月31号) ......................................................