有色（铜铝）周报：“央妈”救市加大有色高位巨震
“央妈”救市加大 有色高位巨震 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年6月21日 研究咨询部 以铜为代表的有色金属正面临更多利空压力 从宏观经济环境来看，近期金融市场走势跌宕，因对二次疫情爆发忧虑回升，更多开始重估疫情季节性传播和全球经济衰退萧条威胁，然而随着欧美中等主要经济体加大对经济刺激措施后，短期金融市场流动性充裕和多头信心再起，权益类和周期品资产本周经历先跌后涨，当前宏观和周边市场并未给铝市利空拖累，因此短期铝价回调更多需从铝行业自身供需边际变化动态找原因。 从行业供需变化来看，二季度以来国内电解铝主要贸易和消费地区的社会库存持续下滑，但沪铝下游去库速度及铝棒加工利润也已较4、5月份有所收窄。数据显示，截至6月18日，上海有色网统计的国内电解铝社会库存周度下降3.3万吨至75.4万吨，此外下游6063铝棒库存小幅下降至7.15万吨。考虑到库存持续去化的速度和幅度则取决于终端需求的连续性，6月后铝市传统淡季国内铝表观边际需求预计正进入由强转弱阶段，铝价绝对价格面临高处不胜寒的压力。从现货市场来看，近期粤沪现货价差扩大至100元/吨附近，但由于18日沪铝2007合约领跌，现货对07合约升水上涨至270-310元/吨，沪铝07/08月差大幅收窄至190-240元/吨区间，华南地区部分长单货源流出，持货商积极出货，下游需求依旧不佳，基差涨势稍缓，而华东地区持货商报价在13960-13980元/吨之间，升水在190-210元/吨附近，某行业大机构虽持续入场采购，但报价低于市场心理价位，实际采购量不多，贸易商间自行成交表现僵持，下游接货热情不高，整体现货成交一般。 研究咨询部 2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 以铜为代表的有色金属正面临更多利空压力 从有色行业来看，二季度有色行业由于国内消费端早于国外恢复，使得有色各品种在传统消费旺季出现明显提振，加之减税降费和低价抄底预期导致产业链各环节囤货力度加大，国内有色行业出现阶段性反弹，内外比价更是显著拉大推动有色各品种罕见出现多品种进口盈利窗口多次打开的局面。但随着近期全球民粹主义进一步抬头带动全球大国博弈加剧，市场开始更多意识到全球经济复苏至疫情前的时间可能要到2021年后，叠加未来新冠南北半球共振传播及季节性传播风险，大宗商品二季度反弹仅仅只是反弹，尚难确认为趋势反转信号，预计6月份铜铝高位震荡为主，谨防反弹后回落风险。 从铜市供需和库存变化来看，从季节性角度分析，当前全球交易所库存较近五年相比维持在较低水平。此外，4-5月国内（包含保税区）电解铜月均去库量在15万吨以上，目前维持了非常高的表观消费，特别是来自电力行业的需求带动了电缆行业的恢复，大型电缆厂普遍满产甚至超产，旺盛的需求带动了铜杆行业的订单，但下游企业对远期订单仍然持偏谨慎的态度，因此前积累的前期订单逐渐消化完毕以后，新订单在逐渐降温，同时二季度本身就是铜杆消费的旺季，时间上旺季在逐渐过去，铜消费或在6月后面临逐渐转淡的可能，高位波动加大下建议减少单边敞口跨期正套获利平仓为主。 研究咨询部 3 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10601103003504004502019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 CRB现货指数:综合 左轴 英国布伦特原油现货价 右轴 1. 行情回顾——市场概述 6.76.97.17.390951001052019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 美元指数 左轴 USDCNH:即期汇率 右轴 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 5 -24.08% -20.67% -15.31% -18.48% -27.23% -25.77% -60%-40%-20%0%美国:道琼斯工业平均指数 美国:标准普尔500指数 美国:纳斯达克综合指数 东京日经225指数 巴黎CAC40指数 法兰克福DAX指数 -24.18% -38.39% -40.15% -19.12% -32.10% -17.46% -28.93% -11.37% -50%-40%-30%-20%-10%0%墨西哥MXX指数 阿根廷MERV指数 圣保罗IBOVESPA指数 恒生指数 孟买Sensex30指数 吉隆坡指数 印尼雅加达综合指数 上证综合指数 28.87% 29.13% 36.14% 28.01% 20.11% 31.28% 0%20%40%60%美国:道琼斯工业平均指数 美国:标准普尔500指数 美国:纳斯达克综合指数 东京日经225指数 巴黎CAC40指数 法兰克福DAX指数 10.74% 29.67% 6.13% 16.22% 16.61% 8.41% 7.03% 0%20%40%60%墨西哥MXX指数 阿根廷MERV指数 圣保罗IBOVESPA指数 恒生指数 孟买Sensex30指数 吉隆坡指数 印尼雅加达综合指数 上证综合指数 市场冲击：全球股市极端变化（一季度 VS 二季度） 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 新冠疫情引爆的全球经济危机，加剧百年罕见国际乱局，随着全球民粹崛起、科技制造业军备竞赛、社会制度意识形态对峙导致的大动荡、大调整、大变革、大进步势不可挡。全球经济体系面临二战以来最大威胁，预计2020年全球经济衰退程度将远超08年金融危机时期。 疫情危机 “ ” 黑天鹅：新冠疫情大流行，病毒呈几何式传染蔓延 研究咨询部 7 2020-6-16 8000000+ 2020-3-16 101440 2020-2-16 694 2020-1-16 0 2020-4-16 2044847 2020-5-16 4617471 数据来源：WIND，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 8 数据来源：中金，国信期货整理 黑天鹅：新冠疫情大流行，病毒呈几何式传染蔓延 日度新增确诊/总人口 报告首例确诊 （T=0开始实施严格的隔离管控措施） 印度（T=85） 巴西（T=91） 俄罗斯（T=79） 伊朗（T=104） 美国（T=95） 英国（T=88） 法国（T=94） 西班牙（T=94） 意大利（T=100） 德国（T=88） 日本（T=71） 韩国（T=113） 爆发期： 日度新增确诊 病例加速上升 初步控制期： 日度新增确诊 病例增速拐点 缓和期： 日度新增确诊 病例增量拐点 平台期： 日度新增确诊减至“局部零星”水平 天数 主要国家新冠疫情发展一览（2020-6-16） 中国（T=146） 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 9 数据来源：FT，国信期货整理 黑天鹅：区域性医疗资源挤兑程度与死亡率直接相关 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 新冠病毒R0值高达3以上，这意味着若缺乏强力防控、特效药或大规模疫苗防治，则疫情失控，季节性流行威胁极大。 研究咨询部 10 数据来源：国信期货整理 灰犀牛：民粹主义崛起，经济转型产业军备竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 风险衡量指标-TED利差收窄 有赖美联储注入流动性 截止6月12日，美国TED利差为0.1608%，市场流动性持续回归，已恢复到正常水平。美联储资产负债表进一步扩大，目前规模为7.17万亿美元，为有记录以来高位。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 11 0.00.61.21.82.43.00.00.30.60.91.21.52018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 TED利差 3个月期美元LIBOR 美国3月期国债收益率 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,0002008年 2011年 2014年 2017年 2020年 美联储资产负债表规模 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 12 30405060702018年5月 2019年1月 2019年9月 2020年5月 美国ISM制造业PMI 美国ISM非制造业PMI 103050702018年5月 2019年1月 2019年9月 2020年5月 欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI 数据来源：WIND 国信期货 0.004.008.0012.0016.00120,000130,000140,000150,000160,0002018年5月 2019年1月 2019年9月 2020年5月 % 千人 美国非农就业人数 美国失业率 051001020302020年1月 2020年3月 2020年5月 百万 百万 美国持续领取失业金人数 美国当周初次申请失业金人数 欧美：经济复苏VS 萧条 病毒再度传播威胁犹在 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 13 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 百年变局：疫情点燃全球危机，大动荡势不可挡 新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系破裂、治理体系重塑导致的大动荡、大调整、大变革、大进步势不可挡。这种背景下，反对精英政治的平民主义、民粹主义思潮泛滥，逆全球化的反移民主义、贸易保护主义、资源民族主义全面抬头。 2020年，全球主要经济“一手抓防疫，一手救经济”，以美联储为首的全球主要央行“全面放水”并推出大规模刺激措施，以挽救金融市场流动性危机，对冲实体经济长期陷入衰退的威胁，在悲观的全球经济前景预期、流动性边际宽松加剧及机构资金避险需求推动下，对金属板块整体趋势而言，经济复苏时间延后，实体经济仍在衰退中，大大激发了市场的避险情绪。此外在更多的宽松刺激政策预期下，金属的抗通胀属性也带动了其价格的上涨。但除鲍威尔讲话外，中美紧张局势加剧也是重要的影响因素，特朗普多次针对疫情发难中国，美方扩大对华为的制裁力度，市场担忧中美贸易关系恶化，未来大动荡势不可挡，建议增配贵金属，对有色等大宗周期品严控单边敞口。 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：产业链遭疫情冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：需求弹性强于供应，产业链动态调节平衡 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝市突破上行之后涨势能否进一步扩大？ 进入二季度，沪铝低位反弹后罕见领涨有色金属，但随着有色整体供需基本面边际转弱，有色中独树一帜的铝市或将面临“独木难支”的窘境。 事实上，对于支撑此轮铝价反弹的基本面因素可归纳为以下三点： 1、国内电解铝社会库存从4月高点快速回落，目前去库存幅度已接近年内的一半，现货铝锭在主要贸易和消费地区出现相对坚挺局面，支撑沪铝期货快速反弹；、 2、因前期疫情及
