研究咨询部 大宗商品高位巨震 有色分化谨慎看多 ——国信期货有色（铜铝）周报 大宗商品高位巨震，有色铜铝有所分化谨慎看多 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2 近阶段，金融市场震荡加剧，欧美股市及国际大宗商品跌创新高后，短期高位调整如约而至。此前全球大宗商品价格强势上涨，因其板块面临多重利好题材叠加的强势风口，无论是海外通货再膨胀预期、产业转型升级还是碳拐点碳中，甚至是疫情爆发的供需错配都对铜铝为代表的金属板块带来利好提振，而有色行业基本面也处于二季度传统消费旺季下的“备货去库存、供需紧平衡”的产业微妙现状，市场对宏观流动性宽松环境预期重燃推动供需结构性趋紧，进而刺激价格一度猛涨逼空。 然而在中国官方及监管明确多次喊话大宗商品材料涨价潮风险后，各地纷纷调研及约谈相关企业的举措令多头题材炒作短期收敛，且短期原料涨价潮已累计极大涨幅，在大宗原料市场波动加大且政策执行弹性较大环境下，铜铝等有色短期需消化涨幅，中长期大趋势仍偏强，短期以高位宽幅震荡思路操作为主，等待回调后更好买入机会，建议相关产业强化生产利润套期保值操作，机构和投机者回调买入为主，注意控制仓位管控风险。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 数据来源：国信期货研究咨询部整理 宏观：大国博弈，新兴产业 展开“军备竞赛” 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 强股市周期 弱美元周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂 引发金融危机（2007-2008） 短期货币与财政政策双刺激 资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件 频发与阵痛（2010-2015） 贸易保护主义抬头 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新热点产业涌现 新兴科技争夺 新区位优势形成 民粹主义崛起 金融去杠杆 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 新兴经济体在人口、资源红利 与较低环境成本下投资过度扩张 产业洗牌升级 中国崛起受阻 地缘政局升级 全球贸易大战 新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复苏 资产证券化泛滥 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 大宗商品分化 宽货币紧信用困局 大宗商品熊市周期 资本回流美元强势 复苏不均衡 金融受抑制、流动性紧缩 大宗商品遭恐慌性抛售 新一轮科技创新与产业军备竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 21世纪没有稳定这回事。如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。 ——“简史三部曲”《人类简史》、《未来简史》与《今日简史》作者，历史学家尤瓦尔·赫拉利 金融市场风格切换频繁 抓大放小聚焦有色主线 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 2021：黑天鹅未飞远 灰犀牛迫近 如何穿越牛熊？ 数据来源：国信期货研究咨询部，配图来自于网络 研究咨询部 6 数据来源：国信期货整理 全球化与大国博弈，经济科技领域全面竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 强股市周期 弱美元周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂 引发金融危机（2007-2008） 短期货币与财政政策双刺激 资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件 频发与阵痛（2010-2015） 贸易保护主义抬头 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新热点产业涌现 新兴科技争夺 新区位优势形成 民粹主义崛起 金融去杠杆 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 新兴经济体在人口、资源红利 与较低环境成本下投资过度扩张 产业洗牌升级 中国崛起受阻 地缘政局升级 全球贸易大战 新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复苏 资产证券化泛滥 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 大宗商品分化 宽货币紧信用困局 大宗商品熊市周期 资本回流美元强势 复苏不均衡 金融受抑制、流动性紧缩 大宗商品遭恐慌性抛售 新一轮科技创新与产业军备竞赛 研究咨询部 7 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 数据来源：CRFB,WIND,国信期货整理 研究咨询部 8 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 数据来源：CRFB,WIND,国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 9 政府工作报告明确：2020-2021年政府计划比较 数据来源：政府工作报告，数据线，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10 2021年主要目标 国内生产总值增长6%以上 城镇新增就业1100万人以上 居民消费价格涨幅3%左右 单位国内生产总值能耗降低3%左右 粮食产量保持在1.3万亿斤以上 “十四五”规划 经济运行保持在合理区间 常住人口城镇化率提高到65% 人均预期寿命再提高1岁 城镇调查失业率控制在5.5%以内 基本养老保险参保率提高到95% 政府工作报告明确：稳经济促民生，降能耗促创新 数据来源：人民日报，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 11 政府工作报告明确：2021年部分重点工作 财政：今年赤字率拟按3.2%左右安排 减税：将小规模纳税人增值税起征点从月销10万元提高到15万元 降费：中小企业宽带和专线平均资费再降10% 消费：稳定增加汽车、家电等大宗消费 创新：以“十年磨一剑”精神在关键核心领域实现重大突破 乡村振兴：做好巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接 开放：推动RCEP尽早生效实施、中欧投资协定签署 环保：北方地区清洁取暖率达到70% 教育：在教育公平上迈出更大步伐 医保：居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准增加 住房：解决好大城市住房突出问题。规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担 文体：精心筹办北京冬奥会、冬残奥会 港澳台：完善特别行政区同宪法和基本法实施相关的制度和机制 全球化遭遇逆流，产业链分工遭遇保护主义威胁 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 12 下游消费国 -------------- 全球市场 终端消费 冶炼加工 矿业采掘 全球制造业转移方向 美国、欧洲、 前苏联建立体系 中游制造国 -------------- 中国等 上游资源国 -------------- 美亚非及澳洲 美元 商品 商品 美元 日本、韩国等 推行雁行经济模式 中国吸收完善体系 成为全球制造业工厂 向东盟等欠发达 地区转移过剩产能 1950 1970 1990 2010 2030 数据来源：国信期货 全球化遭遇逆流，产业链分工遭遇保护主义威胁 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 13 出口循环 生产工业品 出口成品 进口原材料与高端设备 国内基建和房地产需求提升 生产更多投资品 继续扩产 国内消费升级 更多内销 投资循环 消费循环 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 14 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：国信期货整理 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：最大铜矿产区——南美地区饱受疫情爆发扰动 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球库存处于历史低位，累库较缓或将再度去库 数据来源：SMM,国信期货整理 进口铜精矿现货加工费指数（美元/吨） 国内铜冶炼利润完全依赖硫酸补贴（元/吨） 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球库存处于历史低位，累库较缓或将再度去库 数据来源：SHFE，LME，,国信期货整理 铜：碳达峰碳中新能源新基建带来铜消费巨大潜力 研究咨询部 19 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货 铜：碳达峰碳中新能源新基建带来铜消费巨大潜力 研究咨询部 20 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货 研究咨询部 21 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：安泰科,国信期货研究咨询部整理 铜：以工业化发达国家经验看中国铜消费达峰时点 单位 峰值年份 城市 化率% 三产 占比% 人均 电耗KWH 人均GDP（美元） 峰值 消费量（kt） 总人口 人均精铜消费（kg） 美国 2000 79 75.4 13671 36488 3025 2.82亿 10.72 德国 2006 73 69.0 7174 35400 1398 0.82亿 17.05 日本 1991 79 67.4 7975 37154 1613 1.27亿 12.7 韩国 2004 81 58.5 7830 15922 940 4804万 19.57 意大利 2006 67.7 70.0 5834 31800 801 5894万 13.59 法国 2000 76.9 74.7 7238 21800 574 6091万 9.42 西班牙 2010 71 67 6026 34674 344 4595万 7.49 英国 1997 81 70.7 5909 25266 408 5849万 6.97 加拿大 2006 80 66.2 17235 31825 301 3200万 9.40 澳大利亚 2002 87.6 69.9 10813 20071 188 1965万 9.57 以上平均 - 77.6 68.9 8970 29040 - - 11.65 铜：以工业化发达国家经验看中国铜消费达峰时点 梳理全球铜产业近十年来数据可以发现，占全球世界精炼铜消费近90%的15个国家或地区，已有11个在2010年前就出现了消费“峰值”，只有4个（中国、巴西、土耳其、西班牙）还未达到峰值拐点。参照先行工业化国家相关指标:1.发达国际达到铜消费峰值时，平均77.6%；3. 第三产业增加值占国民生