汽车行业重大事项点评：5月批发继续恢复，特斯拉再次月销破万

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汽车行业重大事项点评 推荐（维持） 5月批发继续恢复，特斯拉再次月销破万 事项：  乘联会发布5月狭义乘用车产销数据，产量：161.1万，同比+10%、环比+5.8%；批发：164.3万，同比+6.3%、环比+9.4%；零售：160.9万，同比+1.8%、环比+12.6%。 评论：  5月批发继续恢复，同比+6%，低于此前预期。5月批发低于我们此前预期，但从终端和数据情况来看，恢复趋势没有变化，只是动能没有此前预期强：1）上险略低于预期，2）加库低于预期。2015-2019年5月批发环比增速区间在[-3%，+2%]之间，今年5月环比+9%还是比季节性幅度强一些。我们依然认为2季度终端需求得益于1）消化2-3月积压需求（百万辆）、2）车企+经销商+地方政府对需求刺激、3）宏观经济提供向暖环境。  5月渠道库存增加幅度也较小，2Q20供需紧平衡大规模价格战风险相对低。按5月上险151万辆/-8%，考虑6万辆出口，则渠道库存+7万，低于我们此前10万辆以上的增加幅度，可能源自进口件的短缺，也可能源自车企的节奏调整，也可能只是正常波动。库存系数我们估计较4月末的1.76个月微幅回落。由于5月加库较少，要恢复到往年6月末的库存状态，则需要在6月加更多的渠道库存。也可能会保持相对较低状态进入3季度（车企目标都没有下调，可能性较小）。这种相对紧平衡状态对车企、经销商现金流有利，季节性促销会有，但大规模杀价预计不会，这对行业利润恢复将起到积极作用。  2季度批发仍有望实现正增长。基于前面分析，我们对6月上险增速预期调整为-29%至-22%，批发-1%至+5%。中性预期下，2Q20上险预期-16%，批发预期+2%。3Q20不确定性可能较2Q20上升，我们预期需求将持续改善。  重视疫情带来的格局清洗加速。去年我们梳理产能格局后认为出清速度可能慢于预期，但今年疫情后尾部车企明显加速掉队，供应链、劳动力、现金流都将更吃力，前20车企1-4月累计份额90%，同比提升3.4PP。如此，疫情后景气回升时，尾部车企将为前列公司尤其强自主留出更多销量及份额提升空间。  新能源降幅收窄，特斯拉销量回归。5月新能源乘用车批发7.0万辆，同比-26%、环比+19%，降幅略收窄，估计仍然受到B端需求低迷的影响。6月同比降幅预计将受基数影响进一步扩大。本月特斯拉重回1万辆，达到11095万辆，4月3,635辆，主要受3月标航Model 3集中交付、消费者等待长续航版等因素影响。当前这些因素都已消除，预计6月特斯拉销售势头将保持。  投资建议：市场对宏观预期不确定，影响对后续汽车消费恢复的信心，进而压制板块估值修复。2Q20批发有望实现正增长，3Q20预计将延续，行业基本面走向恢复通道。乘用车继续看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份。弹性机会建议关注特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份。  风险提示：经济不及预期、行业竞争超预期、海外疫情及贸易摩擦高于预期。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 178 4.61 总市值(亿元) 18,996.92 2.79 流通市值(亿元) 14,075.43 2.82 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.04 6.02 7.77 相对表现 0.56 2.95 -5.06 《汽车行业跟踪报告：恢复进行时》 2020-04-20 《新能源汽车行业重大事项点评：新能源补贴政策落地，重点在于特斯拉》 2020-04-24 《汽车行业重大事项点评：4月销量超预期，跑步进入二季度》 2020-05-12 -6%2%11%20%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-10～2020-06-08沪深300汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 汽车 2020年06月09日 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 1. 行业：销量、库存、价格、财务 ..................................................................................................................................... 4 1.1. 销量 ......................................................................................................................................................................... 4 1.2. 销量预期 ................................................................................................................................................................. 5 1.3. 库存 ......................................................................................................................................................................... 5 1.4. 价格 ......................................................................................................................................................................... 6 1.5. 统计局财务 ............................................................................................................................................................. 7 1.6. 地方政府补贴情况 ................................................................................................................................................. 8 2. 市场竞争 ........................................................................................................................................................................... 11 3. 板块估值 ........................................................................................................................................................................... 12 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................................................................. 4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................................................................. 4 图表 3：狭义乘用车季度产量与同比增速，12-2、3-5、6-8、9-11月为当季（万辆，%） ............................................ 4 图表 4：狭义乘用车季度产量与同比增速（万辆，%） ...................................................................................................... 4 图表 5：不同情形下2020年各季度乘用车上险增速预期 ................................................................................................... 5 图表 6：不同情形下2020年各季度乘用车批发增速预期 ................................................................................................... 5 图表 7：5月渠道加库+7万辆：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） .................................................................. 5 图表 8：5月经销商库存预警指数继续回落 .......................................................................................................................... 6 图表 9：4月经销商库存系数大幅回升（5月尚未披露） ................................................................................................... 6 图表 10：4月行业加权综合折扣小幅增加：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ............................................................. 6 图表 11：4月成交均价小幅上升：GAIN整体月度价格变化指数 ..................................................................................... 6 图表 12：5月行业折扣率略增：市场平均折扣率中位数（%） ......................................................................................... 7