汽车行业重大事项点评：3月批发弱、终端强，特斯拉表现亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汽车行业重大事项点评 推荐（维持） 3月批发弱、终端强，特斯拉表现亮眼 事项：  乘联会发布3月狭义乘用车产销数据，产量：98.1万，同比-51%、环比+389%；批发：100.0万，同比-48%、环比+351%；零售：104.5万，同比-40%、环比+318%。 评论：  3月批发同比-48%，低于我们月初预期，符合月末预期。主要因为3月车企依然受到产能、供应链限制，因此我们可以看到零售>批发>产量。我们此前预期3月批发在-40%以内，实际低于我们月初预期，但符合月末调整后的预期，这次数据影响不大。  3月上险初步统计同比-30%，强于我们此前预期。我们此前预期3月上险-50%左右，实际表现更好。3月国内市场普遍呈现客流乃至部分门店成交前高后低的情况，主要因为月初有春节+2月积压需求释放，到3月中旬之后海外疫情和政策吹风带来了消费者收入预期的波动和消费心理的变化。  今年3月未实现季节性加库，2Q20我们给予批发增速持平预期。过去5年无论1+2月是否渠道去库存，3月都是节后一个明显的加库时段，2015-2019年分别加28万、18万、33万、45万、45万辆。今年受疫情影响反而去库7万辆，我们预计加库行为将挪至2Q20。考虑叠加2Q20本身销量的持续恢复，我们初步对2季度批发增速预期0%，5-6月可能出现正增长，上险增速预期-20%，主要考虑去年5-6月上险基数高（国五促销）。  2-3月终端折扣变化不明显。2月市场成交均价从14.97万元降至14.92万元，略回落500元，平均折扣从2.40万元降至2.32万元，略回落800元，变动不大。另外根据我们监测的数据，3月下旬行业折扣中位数0.72万元，较2月末略增400元，折扣率3.4%，较2月末略增0.2PP，变动也不大。主要因为2-3月车企生产有限、放松考核，渠道库存压力、现金流压力没有明显增加。我们预计2Q20折扣力度会温和加大，但估计市场供需关系仍会处于紧平衡状态，价格体系整体能得到较好维持。  传统车企中，奔驰、丰田、宝马、长安3月销量表现较好。这四家公司3月批发增速分别为-2%、-10%、-13%、-19%，远好于行业-48%的平均水平，主要因为当期库存低、需求好。  特斯拉产销表现亮眼。3月新能源乘用车批发5.6万辆，同比-49%、环比增长4倍。需要注意到3月特斯拉上海产能和批发明显爬坡，当月实现1.0万生产，而1-2月分别为0.3万、0.4万辆，批发销售亦然，我们维持特斯拉上海全年15万总销量预期不变。  投资建议：3月终端表现强于批发表现，预计2Q20批发强于终端。短期看，汽车基本面和政策催化剂处于真空期，板块表现似乎没有抓手，但1-2个季度时间尺度中仍有超预期空间。海外风险的定价已超过近期股价下调幅度，中期看板块依然处于低估值状态，我们维持对冲击后需求恢复的乐观预期。乘用车看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份。弹性机会建议特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份。  风险提示：疫情持续时间长于预期、政策力度低于预期、海外疫情拖累中国出口经济等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 177 4.64 总市值(亿元) 18,212.4 2.83 流通市值(亿元) 13,565.4 2.87 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.32 4.16 -15.4 相对表现 -2.21 5.48 -8.46 《汽车行业跟踪报告：海外疫情影响，国内汽车政策力度有望加强》 2020-03-25 《汽车行业重大事项点评：电动车补贴延长，二手车降税》 2020-04-01 《海外疫情对国内汽车行业影响简析》 2020-04-09 -24%-14%-4%6%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-11～2020-04-09沪深300汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2020年04月10日 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 1. 行业：销量、库存、价格、财务 ..................................................................................................................................... 4 1.1. 销量 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2. 销量预期 ..................................................................................................................................................................... 5 1.3. 库存 ............................................................................................................................................................................. 6 1.4. 价格 ............................................................................................................................................................................. 7 1.5. 统计局财务 ................................................................................................................................................................. 8 2. 市场竞争 ............................................................................................................................................................................. 8 3. 板块估值 ........................................................................................................................................................................... 11 9YcZpWpZgZjYjZeXMBmMpNbRcMaQsQpPnPpPkPpPnRiNqRpPaQmNoNMYqQsOvPrRnR 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................................................................. 4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................................................................. 4 图表 3：狭义乘用车季度批发销量与同比增速（万辆，%） .............................................................................................. 4 图表 4：乘用车交强险季度注册量与同比增速（万辆，%） .............................................................................................. 4 图表 5：狭义乘用车季度产量与同比增速，12-2、3-5、6-8、9-12月为当季（万辆，%） ............................................ 5 图表 6：狭义乘用车季度产量与同比增速（万辆，%） ...................................................................................................... 5 图表 7：不同情形下2020年各季度乘用车上险增速预期 ................................................................................................... 5 图表 8：不同情形下2020年各季度乘用车批发增速预期 ................................................................................................... 5 图表 9：3月渠道去库-7万辆：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） ................................................................... 6 图表 10：3月经销商库存预警指数大幅下降 ........................................................................................................................ 6 图表 11：1月经销商库存系数小幅回升 ................................................................................................................................ 6 图表 12：2月行业加权综合折扣减少：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ...........................................................