金融市场分析周报：债市遭遇基本面、资金面、监管面等多方面利空冲击，各期限收益率上行，A股放量上涨

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报：债市遭遇基本面、资金面、监管面等多方面利空冲击，各期限收益率上行，A股放量上涨（2020.06.01-2020.06.05） 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2020年6月5日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 新冠肺炎疫情：截至6月5日，全球累计确诊病例已高达681.1万例，较上周大幅新增近80万例，已连续5周创下单周新高。美国仍然是全球疫情最严重的国家。疫情正在一些发展中国家加速蔓延，巴西新增病例由上周的13.4万例大幅增加到本周的18.1万例，印度由4.9万例增加到6.3万例。随着疫情解封，全球经济正在缓慢恢复，但谈不上很乐观，5月PMI数据显示大部分经济体生产经营活动有所好转但仍处于萎缩区间。美国5月制造业PMI从上月36.1回升至39.8，服务业PMI则从26.7大幅反弹到37.5，表明随着企业复工复产，美国经济衰退最糟糕的时期已经过去。欧元区5月制造业和服务业PMI亦回升但仍低于40。此外，美国5月失业率超出市场预期意外降至13.3%，市场认为经济已过最糟点，这提振了投资者对经济复苏的信心。不过欧洲央行计划大幅扩大债券购买计划规模，表明人们愈发担心欧洲经济萎缩程度将比起初预期的更为严重。 ⚫ 贸易数据：在疫情蔓延导致国外市场需求疲软并在抗疫物资出口支撑下，5月中国出口同比由升转跌，下滑幅度没有预期那么大，进口受国内需求未完全恢复的影响，同比降幅继续扩大。以美元计，5月中国进出口贸易同比下降9.3%，降幅较上月扩大4.2个百分点，其中出口同比下降3.3%，较上月下降6.8个百分点；进口同比下降16.7%，降幅较上月扩大2.5个百分点；实现贸易顺差629.3亿美元，较上月增加52.9%，创历史新高。从国别看，1-5月，中国对东盟进出口同比增长，对欧盟、美国和日本进出口下降，整体实现贸易顺差有所扩大或逆差有所减小。商品出口方面，1-5月机电产品和服装等出口下降，但因疫情影响，包括口罩在内的纺织品同比增长25.5%，增幅较1-4月进一步扩大，其中5月纺织品出口同比大幅增长77.3%；进口方面，5月原油、铁矿石等大宗商品进口量增加，同比分别增长19.2%、3.9%，但在进口价格下跌的情况下，进口额分别下降55.1%和2%。 ⚫ 资金面及央行公开市场操作：本周（6月1日-6月5日），央行累计进行逆回购操作2200亿，逆回购到期6700亿，公开市场本周净回笼4500亿元。本周资金面再度紧张，周一一改跨月时的紧张态势，主要期限资金价格有不同程度回落，隔夜回到1.65%附近。但是周二由松转紧，午后资金紧张状态愈演愈烈，不少机构开始融入资金，一时间供不应求，价格不断走高，隔夜攀升到+50bp附近，7d价格回升到1.7%附近，周三一早资金仍紧，下午趋松，周四也保持先紧后松的态势，早盘隔夜加权价格维持在2%附近，隔夜价格与7d、14d明显倒挂，下午逐步宽松，隔夜开始减点出，而后至周五进一步宽松。 2 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 利率债：本周，债市遭遇基本面、资金面、监管面等多方面利空冲击，债券市场连续恐慌性下跌，各期限收益率均大幅上行，短端调整幅度大于长端。全周10年国债活跃券190015较上周上行18bp至2.86%，较此前低点2.4675%已上行近40bp；10年国开债活跃券200205较上周上行17.5bp至3.165%，较此前低点2.815%上行35bp。 近期收益率的波动更多地是源于市场对于货币政策预期的改变，而不是受到基本面和货币政策本身的驱动。我们认为公开市场操作的变化背后的政策意图是近期监管层提及到“防止资金空转”，而不是货币政策的转向。4月人民银行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，其真实意图是提高银行持有资金的机会成本，推动银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。换句话说，该项政策主要目的是为了将资金“赶”到实体经济去，而不是无限压低R001等利率，因此不久后R001等利率的中枢再度提高也是非常正常的，毕竟资金利率过低会引发金融市场的套利的行为。我们认为央行当前合意的资金利率水平为1.5%，整体收益率曲线需要按照1.5%的隔夜去重新定价。4月以来政策的取向一直是“稳健的货币政策要更加灵活适度”，并没有发生实质性的转变，目前货币政策不具有大幅转向的基本面支持。市场情绪的改善，依然需要央行释放积极信号，那么市场利率下行空间就可以打开。我们还是相信后期央行会有更进一步的信号来传递宽松的预期，并平复市场的无序恐慌。 ⚫ 信用债：本周同业存单发行量较上周有所下降，本周存单发行量约1,142.50亿元，较上周发行量下降了61.9%。本周存单到期量为2,763.50亿元，较上周到期量下降了17%。信用债方面，一级市场信用债发行量下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,445.97亿元，较上周环比下降53.5%。各期限存单收益率均上升，1M存单收益率较上周上涨51.4bp，3M期存单收益率较上周上涨37.32bp，6M期存单收益率较上周上涨41.47bp，9M期存单收益率较上周上涨50.7bp。 信用债二级市场方面，信用债各等级及各期限收益率均较大幅度上涨，AAA级1年期、AAA级3年期、AAA级5年期较上周分别上涨51.54bp、上涨39.86bp、上涨33.57bp。AA+级1年期、AA+级3年期、AA+级5年期较上周分别上涨51.54bp、上涨39.86bp 、上涨28.57bp。 AA级1年期、AA级3年期、AA级5年期较上周分别上涨50.54bp、上涨31.86bp、上涨31.36bp。 ⚫ 可转债：本周权益市场迎来强劲反弹，主要股指均上涨。上证指数本周上涨2.75%，深证成指本周上涨4.04%，创业板指本周上涨3.82%，中小板指本周上涨4.83%，成长风格类板块相对于价值风格类板块表现占优。可转债市场跟随权益市场小幅上涨，本周上证转债上涨0.55%至310.35，深证转债上涨0.11%至237.53，中证转债上涨0.41%至343.32，总体来看本周转债市场表现依然弱于权益市场。一级方面，本周有七只新债发行，一级市场发行和审批节奏明显加快。从近五年转债市场转股溢价率和隐含波动率走势来看，转债市场整体估值水平持续下降，调整后，当前市场平均估值仍处于相对较高位置。 ⚫ 权益市场：本周市场超预期上行，周一高开高走，在量能明显放大的推动下突破前期高点，随后几个交易日股指维持高位震荡。上证综指最终报收于2930.80点，全周上涨2.75%；深圳成指和创业板指本周分别上涨4.04%和3.84%。两市合计成交3.84万亿元，环比上周放大逾三成。市场投资者情绪明显改善，风险偏好得到回升。国内经济正在持续恢复但困难仍多，短期内外部风险缓和对A股影响正面，但存在海外疫情二次爆发风险。综合来看，市场短期或以震荡为主。策略上，过度悲观和过度乐观皆不宜，建议关注结构性机会。板块配置方面，建议关注汽车、国防军工，影视行业近期呈复苏迹象也可关注。从估值角度看，成长股与价值股的估值比进入历史高位，风格切换或不期而至，低估值龙头值得坚守。 pOsRtPsPuMoOrOoNsQyQmR8OdNaQpNqQnPoOfQpPqOiNrRyQ8OnMpQxNnQwOwMnQsO 3 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 黄金：受疫情管控措施放松、乐观的经济数据、美股连续上涨等因素的影响，投资者避险情绪下降，同时一些投资者出于获利了结，金价本周下跌。周五，COMEX黄金期货结算价大跌44.4美元，跌幅2.57%，报于1683美元/盎司，全周累计跌幅3.92%；伦敦现货黄金价格下跌16.6美元，跌幅0.98%，报于1683美元/盎司，全周累计跌幅2.62%。不过考虑到新冠疫情引发的经济不确定性仍未消除以及全球央行的一系列刺激措施，金价的整体上涨走势并没有改变。全球主要经济体的基准利率保持在历史性低位，各国央行正在实施超大规模的量化宽松政策，美国失业率仍高企、欧盟扩大购债计划、疫情加速蔓延等带来的全球经济前景仍不明朗，一些推动金价上涨的因素仍存； ⚫ 原油：OPEC+主要产油国同意延长减产协议至7月底，以及周五公布的美国5月失业率数据表明疫情影响最坏的时期可能已经过去，各国经济及原油需求正在逐渐恢复，使得国际原油价格得到进一步强力提振，本周油价继续暴涨。周五，布伦特原油期货8月合约结算价大涨每桶2.49美元，或5.78%，收报于每桶42.3美元，全周累计暴涨19.73%；美国7月WTI原油期货大涨每桶1.86美元，或5.72%，收报于每桶39.55美元，全周累计暴涨11.44%。由于基本面持续改善，油价已连涨六周。不过，有迹象表明近期油价将受到承压，一是一些主要石油生产国如俄罗斯担心油价上涨过多将导致美国页岩油产量反弹；二是由于全球经济仍处于衰退区间，原油仍存在供给过剩，且近期疫情加速蔓延将延长经济衰退时间；三是油价低迷时期积累的全球库存仍然庞大，市场需要一定的时间进行消化； ⚫ 黑色产业链：在5月发行1万亿专项债等政府政策刺激下，下游行业需求提振，本周黑色系产品价格均上涨，其中焦炭大涨。周五，螺纹钢期货主力合约结算价格较上周上涨70元/吨或1.98%，至3603元/吨；焦炭大涨90元/吨或4.81%，至1959.5元/吨；焦煤上涨7元/吨或0.6%，至1166.5元/吨。螺纹钢高炉开工率一直保持高位，本周产量继续增长，同时螺纹钢库存继续下降。随着历史性增发专项债所带来的大量基建项目的逐渐落地，预计螺纹钢价格整体震荡偏强，钢厂对下游焦炭焦煤的需求较强，但新冠疫情的影响仍存在不确定性，国内整体需求恢复并不及预期，这将抑制螺纹钢的涨幅。由于上游钢厂对焦炭需求旺盛，加上数轮提涨，焦企心态乐观，开工率持续上升，拉动焦炭价格持续上涨。但焦煤价格仍受到供给过剩干扰，上涨动力不足。此前黑色产品价格已连续上涨六周，且螺纹钢产量有达到高峰的迹象，因此除了警惕价格高位震荡之外，未来应更多关注价格可能的冲高回落。 ⚫ 人民币汇率： 本周，人民币兑美元汇率中间价报7.0965，较上周上调0.49%。即期汇率报7.0866，较上周上调0.82%。 6月1日，离岸人民币汇率较上周周内低点反弹逾300点。另一方面，国际市场炒作欧元区将推出复苏基金并发行共同债券，导致国际市场美元指数破位下行，一度跌破98关口，支撑人民币反弹。周三，离岸人民币对美元下挫逾80点，但是周五，离岸人民币又上演凌厉攻势，汇价从7.12附近掉头拉升，最多时涨超350点，最高至7.0819。短短两周，人民币汇率就在7.1到7.2之间完成了一次惊心动魄的“折返跑”。在继续保持弹性的同时，人民币汇率再一次展现出韧性。汇率的韧性源于基本面。事实上，5月底人民币对美元汇率走势有悖于基本面表现，决定了贬值不可持续。一方面，得益于较早较好控制住疫情，中国经济率先恢复，并且受益于最新出台的政策支持，经济表现可能好于其他主要经济体。另一方面，在非常时期，我国加大了政策逆周期调节力度，出台了一些非常举措，稳健货币政策取向没有发生变化，中美利差处于历史较高水平。无论是经济增长的差异，还是政策环境的不同，都不支持人民币对美元持续贬值。 4 【金融市场分析周报】 中航证券金