敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 免税行业：海南自贸港政策落地，离岛免税提额扩容 2020年06月02日 看好/维持 社会服务 行业报告 事件：国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，内容包括：离岛免税购物额度调高至每年每人10万元，扩大免税商品种类。鼓励类企业实施15%企业所得税，企业资本性支出可一次性税前扣除或加速折旧和摊销。 此次《方案》落地持续验证我们3月点评的观点：疫情影响下国内游替代出境游，海南将成为今年海外消费回流的重要入口，离岛免税政策有望在额度和品类等方面进一步放宽。此次《方案》中重点提及离岛免税额度从3万再次提高至10万元，同时较2011年离岛免税获批时的5000元提升了20倍。免税额度的加速提升，及品类的扩大，有利于进一步释放离岛免税消费潜力。不过关于行邮税、离岛补购未来能否持续等具体政策仍有待更多实施细则类政策的落地。 离岛免税仍为近几年海南发展重点之一。从自贸港建设时间进度来看，计划‚2025年初步建立自贸体系，2035年成为我国开放型经济新高地，本世纪中叶全面建成高水平自由贸易港‛，以及‚‘一线’放开、‘二线’管住的进出口管理制度‛。我们认为，全岛免税仍需分步落地，在短期5年内暂不会完全实现全岛免税，未来海南的政策走向有望朝着激发市场活力、推动免税市场蛋糕做大的方向发展，未来市场机制将会更加有效。同时，今年海南省政府也提出‚推动中免集团全年免税品销售额突破300亿元‛的目标。国旅近日也发布公告，拟更名为“中国旅游集团中免股份有限公司”，进一步突出免税业务。可以看出无论是海南政府层面还是公司层面，对做好离岛免税业务的高度重视。国旅作为行业绝对龙头，拥有先发优势和规模优势，仍将持续享受行业及政策红利。 减税将带来业绩增厚。从企业角度看，《方案》中进一步落实减税降费政策方向，鼓励类企业所得税从25%降到15%，国旅等一批在海南重点发展旅游免税业务的企业将因此受益，形成业绩增厚。另外，《方案》提出企业资本性支出可一次性税前扣除或加速折旧和摊销，也将利于公司自由现金流水平的进一步改善。随着海免拟注入中免、格力地产拟收购珠免、众信旅游与国旅达成战略合作、凯撒旅业合作中出服并中标北京免税店增资项目，一系列的并购及合作项目有望推动免税板块的形成。 投资策略：免税板块仍建议继续关注1、离岛免税政策落地持续兑现，二三季度随着旅游复苏及海南离岛补够线上业务的发展，离岛免税有望形成持续向好的态势。2、继续关注市内店相关政策推进，我们继续重申此前观点，市内店相关进展或将分步进行，一看新增市内店的全国布局，再看全球疫情稳定后向国人开放政策的落地。未来随着政策的放开，免税市场将更具活力，免税板块已初具雏形。 风险提示：宏观经济波动，全球疫情控制不及预期，市内店推进不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中国国旅 2.37 1.12 2.88 43.10 91.05 35.50 9.87 强烈推荐 凯撒旅业 0.16 0.18 0.34 58.22 64.02 35.03 4.34 未评级 行业基本资料 占比% 股票家数 30 0.78% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 3924.9 0.58% 流通市值(亿元) 3589.5 0.73% 行业平均市盈率 28.16 / 市场平均市盈率 18.47 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 -5.9%14.1%34.1%6/38/310/312/32/34/3餐饮旅游 沪深300 P2 东兴证券行业报告 免税行业：海南自贸港政策落地，离岛免税提额扩容 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 社会服务：五一催化旅游业加速回暖，关注疫后消费复苏 2020-05-06 行业普通报告 免税行业：促消费意见推进完善免税政策，但疫情之下仍需关注逐级落地节奏 2020-03-16 行业深度报告 免税产业：扬帆风正劲，免税黄金期 2019-05-14 公司普通报告 中国国旅（601888）：海免注入事项落地，离岛优势再强化 2020-05-10 公司普通报告 中国国旅（601888）：疫情下积极推进线上业务，长期成长性仍可期 2020-04-24 公司普通报告 中国国旅（601888）：离岛免税延续高增，持续关注市内店进程 2019-10-30 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告 免税行业：海南自贸港政策落地，离岛免税提额扩容 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士，2016年1月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于旅餐饮旅游、免税及教育领域研究。 王紫 对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018年5月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前从事社会服务行业研究，重点覆盖教育培训、人力资源服务、餐饮酒店、旅游免税等领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 东兴证券行业报告 免税行业：海南自贸港政策落地，离岛免税提额扩容 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526