海南离岛免税政策扩容解读20251019

2025年10月19日 关键词 离岛免税 政策微调 海南岛 电子产品 消费降级 代购群体 化妆品 国产品牌 套代购 销售额 文化输出 岛内居民 即买即提 渗透率 连带率 客单价 海南省政府 免税商 利润 奶粉 全文摘要 东吴证券商社组分析师 上周五，海南岛离岛旅客免税购物政策进行了调整，东吴证券商社组分析师对这一政策变化进行了详细解读。调整包括多项内容，部分属于微调，对上市公司的营收影响有限，但有望带来小额增量；另一些则可能产生显著影响，特别是在增加免税商品种类方面。政策还放宽了离岛旅客的购物年龄限制及岛内居民的购买次数，同时加强了对套代购行为的防控。这些措施被期望能对免税业务产生积极影响，尤其是若能有效抑制套代购，免税销售额有望恢复至之前水平。此外，讨论还涉及市内免税店的提货政策、未来可能的政策调整，以及相关上市公司的投资机会。分析师建议投资者关注中免、海南发展、海基集团及王府井等公司，认为在当前估值下，这些标的具有投资潜力。 章节速览 海南离岛免税政策调整及其市场影响分析 对话围绕海南离岛免税政策调整进行解读，分为政策微调与重要条款两部分。微调包括新增宠物用品、乐器、小家电等品类，旨在优化免税购物体验，虽对上市公司营收影响有限，但有望提升商品多样性与消费者吸引力。重要条款则可能带来较大增量，具体影响需进一步观察。整体分析强调了政策调整对市场及企业营收的潜在催化作用，尤其是家电类商品对营收的拉动效果。 免税店国产文化商品出口与市场潜力探讨 对话讨论了通过免税店增加具有本国文化特色的商品出口，如丝巾、服装、陶瓷茶等，以促进文化输出和国际认可。指出当前外国人对这些商品的需求尚未完全激发，宣传和需求撬动是关键。长期来看，此举有利于利用免税店流量，虽短期内对毛利增厚有限，但存在爆发潜力，属于政策微调范畴。 解读海南离岛免税政策调整要点 对话详细解读了海南离岛免税政策的五项调整，包括将免税购物年龄从16岁调整至18岁，重新定义离岛且离境旅客资格，以及明确离境免税购物金额计算方式。前四项调整被视为微调，对业绩影响有限；第五项则可能对公司业绩产生重大影响。整体讨论围绕政策调整的背景、目的及潜在影响展开。 离岛免税政策下的代购风险与防控 对话讨论了离岛免税政策下，海南省居民利用低成本离岛优势进行代购的现象及其对免税销售额的影响。政策初期，离岛免税资格认定严格，但仍催生大量代购群体，导致单月销售额在旺季和淡季分别达到50-70亿和20-30亿。近年来，政府加强了对代购行为的打击，2024年尤为严厉，部分代购者被依法处理，导致淡季销售额腰斩至15-20亿。海南省政府需承担防控代购走私风险的主体责任，以维护政策初衷。 海南离岛免税购物市场变化分析 对话探讨了海南离岛免税购物市场的变化，包括连带率和渗透率的下降，以及打击套代购和消费降级对市场的影响。分析指出，市场萎缩主要归因于打击套代购政策和国货崛起导致的消费降级。此外，新的提货方式可能放宽岛内居民代购的可能性，需关注其对市场的影响。 海南自提免税商品限购政策解析 对话深入探讨了海南自提免税商品清单的限购规则，涵盖化妆品、服装、奶粉等品类的购买限制，强调了政策对增量作用的积极影响及海南省政府对套代购风险的防控责任。特别指出电子商品未纳入清单，以及年内有离岛记录者可多次结账提货的政策引导，可能引发的类套代购行为，建议关注此类潜在风险。 免税商营收与利润季节性波动分析及未来预测 免税商的季度营收与利润受季节性影响显著，旺季利润可达四五十亿，而淡季则下降至十亿左右。受成本上升及市场环境变化，近年各季度营收均呈下降趋势。考虑到政策调整与海南省封关等利好因素，预计未来业绩有望回升至2021年或2022年的水平，特别是2026年可能恢复至60亿利润水平。当前估值处于20至25倍区间，认为低于25倍时是较好的配置时机，尤其考虑到其在指数中的重要权重。 免税店政策调整与外国人生意机会 对话讨论了市内免税店归国提货政策调整的可能性，以及离岛免税和离境免税政策的动态调整，强调了吸引国内消费和拓展外国人生意的国家使命。提及王府井、海南发展等主题可能因政策调整而受益，尤其是激活团客客流，预期营收增长，同时王府井有望通过政策减亏。 海南免税政策与市场分析 讨论了海南免税政策对中免、海南发展、海基集团等企业的影响，指出政策利用与防止套代购的挑战，建议关注业绩表现，计划11月底调研海南离岛免税状况及未来零售业态变化。 问答 发言人问：上周五关于海南岛离岛旅客免税购物政策调整的公告，能否先概述一下主要内容？公告中的其他调整有哪些？ 发言人答：上周五的公告主要包含两部分内容。第一部分是政策微调，涉及免税品类的扩充，如新增宠物用品、可携带乐器、小家电（包括家用空气净化器、扫地机器人、吸尘器等）、穿戴设备及电子消费产品（如数码摄影摄像器材、微型无人机和平板电脑配件）。第二部分也是增加品类，但更侧重于出口品类，增加了丝巾、服装服饰、鞋帽、咖啡、陶瓷茶等文化性消费商品。公告还调整了离岛旅客免税购物年龄限制，将其从16岁调整为18岁，并重新定义了“离岛且离境”的旅客范围，包括已经购买离境机票或船票的国内外旅客。此外，对于离岛免税购物金额，尽管理论上可以不受限，但仍然规定了一刀切每年10万人民币的额度，这一点相对保守。 发言人 问：这些品类的增加会对免税店的营收和毛利产生怎样的影响？ 发言人答：增加家电类商品可能会对营收有较好的催化作用，但由于家电类商品的毛利相对较低，对毛利增厚的影响可能不直接。而文化性消费商品的增加则有助于利用免税店流量推广国内品牌，长期来看有利于免税店毛利增长，但短期内效果可能有限。 发言人 问：公告中提到的第五条内容是否会对公司的业绩产生重大影响？ 发言人答：第五条内容指出，自然年度内有离岛记录的岛内居民，在自然年度内可以不限次数购买即买即提方式的一道免税商品。同时强调了海南省人民政府需切实承担防控套代购走私风险的主体责任。这一条款可能会因为允许频繁购买免税商品而对公司的业绩产生较大影响，特别是在防控风险得当的前提下。 发言人 问：在离岛免税政策中，早期代购群体为何兴起？离岛免税政策对岛内外居民的影响是什么？ 发言人答：早期离岛免税政策虽然提升了免税额度，但旅客购买资格认定严格，需在离岛前才能购买，并且不能在离岛后进行购买。由于政策要求严格，而海南省居民通过低成本的方式（如船票往返成本低）可方便地购买免税商品，因此催生了代购群体，尤其是本地居民利用这一便利进行代购。政策对岛内外居民都有较大影响。岛内居民因为政策限制，如胰岛居民在购买免税商品时受到一定件数限制，导致其购买可能性和便利性受限。而对于岛外游客，尤其是30%以上的高渗透率表明很多老人和小孩不参与购买，而主要购买群体为16岁以上、60岁以下的中青年女性及部分男性代购者。 发言人 问：离岛免税销售情况经历了怎样的变化？ 发言人答：在2022年高峰期，离岛免税单月销售额能达到50到70亿人民币，而淡季也有20到30亿的区间。然而，从2023年开始，随着打击套代购力度加大，销售额出现明显下滑。旺季时销售额虽未大幅减少，但淡季销售额已降至15到20亿，相比之前几乎腰斩。 发言人 问：离岛免税的渗透率、客单价和连带率有何变化？ 发言人答：随着打击套代购政策实施，离岛免税的连带率从过去的平均每人购买11到12件商品下降至现在的5到6件。同时，渗透率也显著下降，从最高的30%以上降至目前的10%到15%区间。这反映出消费者购买行为的变化以及整体消费环境的影响。 发言人 问：新政策如何影响岛内居民帮他人购买免税商品？ 发言人 答：根据最新政策条款，岛内居民有岛内居民记录且满足一定条件时，可以采用“即提”方式不限次数购买免税商品，这实际上放宽了岛内居民帮助他人购买的可能性，但仍需海南省政府防控套代购行为以确保政策执行。 发言人 问：自买自提方式下的免税商品清单有何特点？ 发言人答：自买自提方式对部分商品设置了购买件数限制，如化妆品类每人每次限购五件且单一品种限一件，电子产品并未包含在内。尽管这一政策能够起到一定的增量作用，但前提是要强化监管，防止套代购行为的发生。 发言人问：根据目前政策的引导，对于鲜花、精品以及奶粉等品类，是否可能出现类似套代购的销售情况？ 发言人答：是的，按照当前政策，这些品类可能会再次出现类似套代购的销售模式。这种类套代购并非以盈利为目的，而是帮助亲朋好友购买商品，且不受购买数量限制，可以通过分次付款完成购买。 发言人 问：免税商的营收和利润情况如何？第五条政策对免税商的影响是什么？ 发言人答：免税商的季度营收和利润有明显波动，旺季时如Q1季度可以达到三四十亿利润，而淡季如Q2Q3季度则在几个亿至10个亿不等。由于免税业务成本费用增加以及直营模式的影响，近年来免税 商的营收和利润呈现逐年下降趋势。第五条政策可能对免税商产生重要影响，可能导致其业绩回溯到之前较好的数据水平，预计会比2021年有所下滑，尤其是考虑到海南封关后对免税销售额的影响。 发言人 问：明年免税商的利润水平是否会恢复到一定级别？ 发言人答：明年可能拍到40到45亿区间，若考虑收购动作等因素，相比2024年没有明显增长。但医疗免税政策调整后，理论上有可能回到之前60亿级别的利润水平，预计在2026年实现这一可能性。 发言人 问：免税商的业绩预计会回到哪个时期的状况？ 发言人答：预计免税商的业绩可能会回到2022年或2023年的状况，而2021年的规模净利润高峰为96亿，2022年因全年封控而降至50亿，2023年则进一步下降至40多亿。 发言人 问：对于免税店的相关政策及市场配置建议如何？ 发言人答：建议在当前不到25倍估值的位置配置免税店相关股票，特别是中免公司，因其在指数中的重要权重且有望受益于旺季的到来。同时，期待市内免税店政策调整，尤其是归国提货政策可能放宽。 发言人 问：海南发展及王府井等公司是否会因政策调整而受益？ 发言人答：海南发展和王府井等公司可能会因政策调整激活团客客流，带来新一轮营收增长。特别是海南发展旗下的海发控和海旅主体，有望重新激活免税店业务，王府井则可能在情绪上受益，并有助于减亏。 发言人 问：对免税店标的的投资逻辑及推荐标的有哪些？ 发言人答：在受益逻辑上，中免、海南发展、海基集团以及王府井等是值得关注的标的。其中，中免和海基集团由于经营主体明确，业绩分析较为清晰，而王府井主要从减亏角度考虑。此外，小盘股弹性较大，大票股也值得关注，建议投资者多加关注海南免税市场现状及其未来业态变化。