金融期货周报：下周逆回购大量到期，关注央行应对措施

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 华泰期货|金融期货周报 2020-05-31 下周逆回购大量到期，关注央行应对措施 国债期货： 下周逆回购大量到期，关注央行应对措施 本周上半周，由于央行连读30多个交易日未开展逆回购，市场流动性趋紧，国债期货表现弱势，5月26日至5月28日，央行通过逆回购操作共投放3700亿元流动性，在一定程度缓解市场流动性紧张局面，国债期货有所反弹。国务院总理在记者会中表示，如果经济方面或其他方面再出现大的变化，我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保都有政策储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫；政府工作报告中直接指出综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。为推动国内经济的加快恢复，财政政策将是近期的主基调，货币政策也许积极配合，未来一段时间降准降息仍可期待，货币政策最宽松的阶段已经过去，但货币政策短期仍不会退出。但是短期利率债也有一些扰动，利率债供给量近两月会大幅增加，对利率产生扰动，今年1-5月份利率债的发行数量均为近四年的高点，6月份的发行量预计仍处于较高位置；目前经济基本面有所回暖也在一定程度对债市有所压制。近期债券市场的波动或加大。6月1日至6月5日，央行公开市场有6700亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期100亿元、1200亿元、2400亿元、3000亿元，关注央行的应对措施。 策略：中性 风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制，中美冲突加剧 股指期货：中美关系依旧紧张，提防外部风险 本周A股延续震荡走势，三大股指期货标的当周均上涨超1%，但量能不足，五个交易日中两市成交额均不足6000亿元，显示投资者进场意愿不强。5月29日，北上资金再次净买入51.07亿元，创下今年4月17日之后，最近一个多月最高值，5月净买入额超300亿元。5月22日，2020年政府工作报告对外发布， 此次报告没有设定GDP的增长目标；积极财政力度低于预期，政府工作报告中指出，新增财政赤字3.76万亿，发行抗疫特别国债1万亿，新增专项债额度3.75万亿，都基本处在市场预期范围的下限或者接近下限。此次政府工作报告相对来说中规中矩，并没有什么超出预期的东西，也在一定程度打击市场信心。同时近期中美关系也比较紧张，外围市场也有较大的不确定性。美国商务部本月15日禁止外国半导体制造商在没有获得美国官员许可的情况下使用美国软件和技术向华为提供产品；5月20日，白宫方面最新发布了一份长达16页的《美国对中国战略方针》；5月23日，美国商务部宣布将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”； 5月30日约凌晨，特朗普又宣布取消香港作为中国一个单独的海关和旅游地区所享有的优惠待遇”。中美关系的紧张以及政府工作报告的不及预期短期或打击市场风险偏好。关注近期公布的经济指标以及下周央行对于国内大量逆回购到期的应对。 策略：中性 风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行，海外新冠疫情失控 华泰期货|金融期货周报 2020-05-31 2 / 15 一周市场要闻回顾 1、 国务院常务会议确定《政府工作报告》重点任务分工，要求跟踪全球疫情和经济形势新变化，及时完善政策，根据需要推出必要新举措，稳住经济基本盘，实现经济增长，完成全年经济社会发展目标任务。会议强调，抓紧做好纾困和激发市场活力的规模性政策实施，该拨的钱尽快下拨、该发的债加快发行、该出的配套措施抓紧出台。 2、 国税总局：5月1日至12月31日，小型微利企业在2020年剩余申报期按规定办理预缴申报后，可以暂缓缴纳当期的企业所得税，延迟至2021年首个申报期内一并缴纳；1-4月全国累计新增减税降费9066亿元。 3、 央行发布《中国区域金融运行报告（2020）》称，要强化对稳企业的金融支持，创新直达实体经济的货币政策工具，推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。 4、 内地与香港签署的关于《〈内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排〉服务贸易协议》的修订协议，将于6月1日起实施，“修订协议”的实施将有助香港业界利用“安排”开拓内地市场。 5、 MSCI调整成分股于A股周五收盘后生效，北向资金全天净流入51.07亿元，贵州茅台获净买入5.19亿元再度居首，TCL科技、牧原股份分获净买入3.75亿和3.23亿元。中国国旅遭净卖出2.07亿元。 6、 央行工作论文：宏观因素对交叉上市的A股和H股溢价影响显著，对冲汇率风险是投资H股的主要原因，而提高人民币汇率弹性是我国金融市场进一步开放的核心内容。 7、 工信部指出，1-4月钢铁行业整体呈现供大于求态势，产量高位徘徊，全行业经济效益继续走低。4月份，中国钢材价格指数平均值为96.9点，同比下降13.6%，环比下降2.5%。 8、 美联储主席鲍威尔：重申负利率对美国不合适；资产负债表的扩张不会趋于无穷；没有看到资产负债表对金融稳定构成风险；通胀风险是下行的，而不是上行的；很明显存在第二波疫情的风险，第二波疫情可能会严重损害信心；流失的岗位可能需要一段时间才能恢复。 9、 据美国约翰斯.霍普金斯大学发布的全球新冠肺炎数据实时统计系统，截至美国东部时间5月29日晚6时，全美共报告新冠肺炎确诊1743235例，死亡102686例。过去24小时，美国新增确诊25479例，新增死亡1216例。 10、 美国纽约联储：计划下周购买大约225亿美元美国国债，即平均每天最多购买45亿美元，本周每天购买了50亿美元美债。 华泰期货|金融期货周报 2020-05-31 3 / 15 资金面回顾 新冠肺炎疫情发生以来，人民银行先后推出3000亿元疫情防控专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现专用额度，以及面向中小银行的1万亿元再贷款再贴现额度——共计1.8万亿元低成本资金已经或即将注入实体经济。3000亿元专项再贷款发放利率为上月一年期贷款市场报价利率（LPR）减250基点，目前为1.35%，同时要求金融机构运用专项再贷款资金发放贷款的利率不能超过最近一次公布的一年期LPR减100个基点，目前为2.85%，加上50%的财政贴息，确保企业实际融资成本降至1.6%以下。5000亿元再贷款利率为2.5%，要求金融机构运用再贷款再贴现资金发放的贷款利率不高于最近一次公布的一年期LPR加50个基点，目前为4.35%。1万亿元再贷款再贴现引导中小银行以5.5%左右的优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，总体平均融资成本在5.5%以内。 今年以来共三次降准。今年首次降准在1月6日，当时，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放长期资金约8000多亿元。第二次降准时间在3月13日，央行宣布3月16日起实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点；此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款，此次定向降准共释放长期资金5500亿元。第三次降准是4月3日下午，央行在其官网发布消息称，为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。 MLF以及LPR利率今年也多次下调。5月发布的的1年期、 5年期以上 LPR分别为 3.85%和4.65%，1年期LPR利率较2019年底下行30BP，5年期LPR利率较2019年底下行15BP。5月15日的中期借贷便利利率为2.95%，较2019年底下行30BP。公开市场操作利率本年度也多次下调，2020年2月3日下调逆回购利率10BP，2020年3月30日下调逆回购利率20BP。 超储利率下调，利率走廊下限打开。央行4月3日在宣布定向降准的同时，还决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次下调为2008年超额存款准备金利率从0.99%下调至0.72%后的首次调整，该利率调低后能够在一定程度降低银行将资金存放于央行的意愿，更好的促进银行信贷的投放，避免资金过多的滞留在银行体系，利于缓解中小企业融资难融资贵问题，加快国内经济恢复。超额存款准备金利率被当作利率走廊的下限，随着逆回购、中期借贷便利（MLF）利率下调，利率走廊下限随之调整，超储利率下调，利率走廊下限也随之打开。 华泰期货|金融期货周报 2020-05-31 4 / 15 5月26日，央行时隔一个多月后重启逆回购操作，规模为100亿元；27日，逆回购操作规模增至1200亿元；28日，央行继续加大投放，规模较前一日翻倍。截至5月28日，本周内央行通过逆回购操作共投放3700亿元流动性。 6月1日至6月5日，央行公开市场有6700亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期100亿元、1200亿元、2400亿元、3000亿元，无正回购和央票等到期。此外下周六（6月6日）将有5000亿元MLF到期，由于适逢周末将顺延到6月8日到期。 5月29日，R001加权平均利率为2.1264%，较上周涨97.53个基点；R007加权平均利率为2.2211%，较上周涨77.39个基点；R014加权平均利率为2.1877%，较上周涨58.21个基点；R1M加权平均利率为1.7593%，较上周涨5.65个基点。 5月29日，shibor隔夜为2.097%，较上周涨100.3个基点；shibor1周为2.151%，较上周涨55.6个基点；shibor2周为1.925%，较上周涨61.2个基点；shibor3月为1.453%，较上周涨5.3个基点。 图 1： 公开市场操作 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15000-10000-5000050001000015000-10000-5000050001000015000200002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03货币投放货币回笼货币净投放 华泰期货|金融期货周报 2020-05-31 5 / 15 图 2： SHIBOR利率走势