政策透视：2020年中国政府工作报告的宏观、投资策略及行业分析

1 政策透视 农银国际政策透视 2020年中国政府工作报告的宏观、投资策略及行业分析 2020年5月22日 2 政策透视 2020年5月22日 经济师姚少华 2020年中国政府工作报告的宏观、投资策略及行业分析 2020年中国政府工作报告的宏观解读 中国实现2019年主要经济预定目标 2020年5月22日中国总理李克强在第十三届全国人民代表大会第三次会议上宣读了本年度政府工作报告。报告对2019年和今年以来工作进行了回顾，并对2020年的经济工作做出整体部署及若干经济指标设定了目标。 如图1所示，2019年中国经济增长6.1%，顺利完成6.0%-6.5%的增长目标。有关就业的经济指标城镇新增就业及城镇登记失业率亦圆满实现目标，2019年全年城镇新增就业1,352万人，超过1100万人以上的增长目标；城镇登记失业率为3.62%，完成4.5%以内的目标。2019年全年财政支出23.89万亿元，超过23万亿元的支出目标。2019年全年为企业和个人减税降费达到2.36万亿元，亦超过2万亿元的目标。此外，中国经济结构不断优化，消费拉动经济增长作用进一步增强。常住人口城镇化率首次超过60%，重大区域战略深入实施。 图1：2019年中国经济指标—目标与实际对比 经济指标 目标 实际 实质GDP增长, % 6.0-6.5 6.1 城镇新增就业, 百万 >11.0 13.52 城镇登记失业率, % <4.5 3.62 全国财政支出, 万亿元 23.0 23.89 企业和个人减税降费，万亿元 ~2 2.36 消费物价通胀, % ~3.0 2.9 单位国内生产总值能耗下降，% ~3.0 2.6 来源: 2019与2020政府工作报告、中国政府网、农银国际证券 3 政策透视 本次政府工作报告未设定2020年经济增长目标 由于全球疫情和经贸形势不确定性很大，本次政府工作报告未设定2020年经济增长目标（图2）。但本次报告特别提出“六保”是今年“六稳”工作的着力点。“六稳”与“六保”的第一项均为就业，说明就业问题已成为当前和未来财政与货币政策的最重要着力点。第一季度中国GDP下跌6.8%，根据经济学中的奥肯定律，GDP每下跌1%，失业率大约上升0.5%，所以就业压力不小。保就业实质就是保中小微企业的经营，因为中小微企业贡献了全国80%的就业。随着国内疫情本土传播基本阻断，复工复产加快推进，前期压抑的消费开始回补，以及中央政府财政及货币政策的支持，我们相信第2季中国经济增速或回升转正。随着全球各国政府已经高度重视疫情防控并加强全球合作，全球疫情或在下半年快速消退，中国下半年外需料明显改善，我们预期下半年中国经济增速将延续反弹态势。整体上我们预期2020年中国GDP增长2.0%，虽低于2019年6.1%的增速，但在全球疫情冲击下已是不错的增速。 图2：中国2020年经济增长目标 经济指标 目标 农银国际预测 实质GDP增长, % -- 2.0 城镇新增就业, 百万 >9.0 10.0 城镇登记失业率, % ~5.5 5.0 城镇调查失业率, % ~6.0 5.5 财政赤字占GDP比重, % >3.6 4.0 消费物价通胀, % ~3.5 3.0 来源: 2020政府工作报告, 农银国际证券预测 政府工作报告表示稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。强化对稳企业的金融支持，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%，综合融资成本明显下降。有见于经济放缓压力仍在，人民银行料保持流动性合理充裕来增加对民营企业以及中小企业的信贷，报告提出大型商业银行普惠型小微企业贷款增速比2019年30%的目标高出10%。我们预计2020年新增人民币贷款与新增社会融资规模或分别达至19.0万亿人民币及29.0万亿人民币。我们预期贷款利率及商业银行RRR将继续下调，2020年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.45%及4.45%。我们预期2020年底大型存款类金融机构的RRR为12.0%，而中小型金融机构为9.0%。2020年底广义货币供给（M2）预计增长10.5%。 4 政策透视 2020年财政预算赤字占GDP的比重由2019年的2.8%上调至3.6%，财政赤字规模比2019年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，显示2020年中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长。地方政府专项债券的安排由2019年的2.15亿人民币提高至3.75万亿人民币。根据上面的财政资源安排，2020年将较2019年新增3.6万亿的财政支出资源，约占2019年GDP总量的3.63%。此外，2020年税收及收费的减免规模计划达至2.5万亿人民币，大幅高于去年计划的2.0万亿人民币。 2020年城镇新增就业目标由2019年的1100万人下调为900万人，而城镇登记失业率及调查失业率目标分别控制在5.5%左右及6.0%左右，比2019年所设定的4.5%及5.5%有所上升。我们相信就业目标的调整与新冠肺炎冲击劳动力市场有关。4月城镇调查失业率6.0%，比上年同期的调查失业率高出1个百分点。1-4月城镇新增就业人数 354 万，比上年同期少增105万人。2020 年应届高校毕业生874万，大量农民工隐性失业，就业市场压力较大。但我们相信随着中国经济增长逐步回升，上述三个就业目标可以达到。 本次政府工作报告提出实施扩大内需战略，推动经济发展方式加快转变。一是推动消费回升，主要通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。二是扩大有效投资，特别是今年拟安排地方政府专项比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例。加强包括5G应用在内的新型基础设施建设，新开工改造城镇老旧小区3.9万个，增加国家铁路建设资本金1,000亿元。我们预期2020年基建投资增速或从2019年的3.8%回升至5%左右。由于外需因新冠肺炎传播面临较大的不确定性，故经济增长更多只能依赖内需。 消费物价通胀目标由2019年的3.0%上调至3.5%。然而，我们相信消费物价通胀更多属于软性指标而非硬性指标。有见于食品价格上涨，特别是猪肉价格因非洲猪瘟供应偏紧保持高位，2020年CPI通胀或由2019年的2.9%略微反弹至3.0%。我们预计猪肉价格在2020年上半年保持高位，下半年随着供应恢复将有所回落，因此CPI或呈现前高后低的态势。由于大宗商品价格走势回软以及内需疲弱，2020年PPI通胀或由2019年的-0.3%进一步下跌至-1.0%。我们相信2020年通胀不会成为宏观政策的制约因素。 5 政策透视 研究部主管陈宋恩 支持经济可持续发展，先要找到高效着力点  中美科技竞争– 我国迫切需要大量增加用于生产核心组件的硬件和软件的研发投入  保粮食供应安全–生物科学行业将引起市场关注  人民银行选择不同于发达经济体央行的方法来稳经济，体现应对风险的信心  我国家庭住户不缺钱，但缺乏消费信心和需求，需要时间来恢复 中国的研发需要时间和金钱来追赶 为了保持全球竞争力，中国需要在未来几年对研发活动进行大量投资。中国研发投入强度 ( R&D/GDP ) 从2018年的2.14%上升到2019年的2.19%。根据经合组织 (OECD)数据，2018年，OECD、美国、日本和韩国的研发投入强度分别为2.40%、2.83%、3.26%和4.53%。我们估计如果中国按照OECD的水平提高研发投入强度，每年的研发费用将需增加2,000多亿元人民币，达到2.4万亿元人民币。为了赶上美国的竞争对手，每年的研发费用需要增加6,000多亿元人民币，达到2.8万亿元人民币。 核心组件技术研发：如半导体行业供应链各环节的技术、生物技术和医药产品技术等。 应用技术研发：如云计算、人工智能、数据中心、5G、边缘计算、NB-IoT应用、自动驾驶等。 从目前的情况来看，我国科技巨头在技术的商业应用方面表现良好，相应的本地市场领导者可能成为全球市场领导者，但在核心零部件生产技术方面表现较弱。我们认为，通过国家主导或引导集中财力和人力资源的核心组件技术研发是未来3-5年实现技术自主的有效途径之一。考虑到中国竞争对手的反击，他们将增加研发活动以捍卫其市场地位。 随后，未来5年中，全球科技增长很可能会高速增长。 这发展前景将为中国境内外的科技股带来良好的投资机会。 6 政策透视 图1：R&D经费投入强度 (%) : 持续投入财务和人力资源是追求赢得全球竞赛的必要条件 来源：经合组织、国家统计局、农银国际证券 图2：中国半导体产业的优势与劣势（从上游到下游）: 中国大陆公司在不同细分市场中排名全球前10 EDA（电子设计自动化） 无晶圆厂 设计室 硅片生产商 芯片设备制造商 芯片铸造 芯片封装及测试 没有 海思半导体 没有 没有 中芯国际 长电科技 紫光展锐 华虹半导体 华天科技 通富微电 来源：农银国际证券 保粮食能源安全，才可保基本民生，才保基层运转。保产业链供应链稳定，才可保市场主体，才可保企业。保企业，才可保就业，才可保收入和推动消费。 食物和燃料是维持人类生活和实体经济必不可少的基本投入。4月份中国食品CPI同比增长14.8％，反映了食品供求极端失衡。解决食品通胀压力不仅是供需经济问题，而且是动植物生物科学问题。 如果没有抗击非洲猪瘟的疫苗，猪供应中断的风险将持续存在。 农业保险只能分担潜在经济损失，不能消除损失风险。开发保护人类健康的疫苗与开发保护禽畜健康的疫苗一样重要和紧迫。为了提高食物用途和非食物用途农产量和作物质量，农业产业化和基因改造是倍增因素。鉴于土地和水资源有限，发展生物科学的重要性对于确保粮食供应至关重要。健康中国不仅适用于人，也应适用于中国生态系统中的所有生物。中国动物疫苗生产企业金宇生物（600201 CH）、中牧股份（600195 CH）、天康生物（002100 CH）、瑞普生物 2.12% 2.03% 2.14% 2.19% 2.40% 2.83% 3.26% 4.53% 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2017年 中国 2018年 欧盟28个国家 2018年 中国 2019年 中国 2018年 OECD35个成员国 2018年 美国 2018年 日本 2018年 韩国 7 政策透视 （300119 CH）、普莱柯（603566 CH）将引起市场关注，为保障我国食品供应和安全生产发挥重要作用。 图3：中国科学家与国际巨头竞争 SARS-CoV-2 疫苗开发 (按市值变化排名) 自2019年底 自2019年底 疫苗开发 股价变化 市值 市值变化 R&D 公司 货币 股价 (%) (百万美元) (百万美元) (百万美元) 阿斯利康 GBp 8,961.00 17.8 143,753 21,721 6,059 Moderna USD 67.05 242.8 26,071 18,465 496 康希诺生物 B HKD 214.00 263.0 6,144 4,452 21 BioNTech SE EUR 47.48 55.7 11,886 4,250 248 强生 USD 146.71 0.6 386,521 2,213 11,355 Inovio制药 USD 14.24 331.5 2,251 1,730 88 Translate Bio USD 18.98 133.2 1,194 682 76 赛诺菲 EUR 86.99 (2.9) 119,667 (3,618) 6,59