农银国际政策透视：2019年中国政府工作报告的宏观及行业分析

1 政策透视 农银国际政策透视 2019年中国政府工作报告的宏观及行业分析 2019年3月5日 2 政策透视 2019年3月5日 2019年中国政府工作报告的宏观及行业分析 2019年中国政府工作报告的宏观解读 2019年3月5日中国总理李克强在第十三届全国人民代表大会第二次会议上宣读了本年度政府工作报告。报告对2018年的经济工作进行了回顾，并对2019年的经济工作做出整体部署及若干经济指标设定了目标。 如图1所示，2018年中国经济增长6.6%，顺利完成6.5%左右的增长目标。另一个重要的经济指标城镇新增就业亦圆满实现目标，去年全年新增就业1,361万人。2018年全年财政支出22万亿元，超过21万亿元的增长目标。2018年全年为企业和个人减税降费约1.3万亿元，亦超过1.1万亿元的增长目标。此外，中国经济结构不断优化，消费拉动经济增长作用进一步增强，服务业对经济增长贡献率接近60%。 图1：2018年中国经济指标—目标VS实际 经济指标 目标 实际 实质GDP增长, % 6.5左右 6.6 城镇新增就业, 百万 11.0以上 13.6 城镇调查失业率, % 5.5以内 5.0左右 全国财政支出, 万亿元 21.0 22.0 企业和个人减税降费，万亿元 1.1以上 1.3左右 消费物价通胀, % 3.0左右 2.1 单位国内生产总值能耗下降，% 3.0以上 3.1 来源: 2018与2019政府工作报告、 农银国际证券 3 政策透视 2019年GDP增长目标调低至6%-6.5% 中国政府将2019年经济增长目标由2018年的6.5%左右下调至6.0%-6.5%，说明当前中央当局更注重增长的质量而非增长的速度，更强调经济增长的底线（图2）。有见于全球经济放缓、中美贸易摩擦持续、国内消费增速疲弱、以及房地产调控措施仍偏紧，我们相信2019年中国经济增长或略微放缓。然而，我们认为中央政府推行的宽松财政政策及中性偏松的货币政策将防止经济大幅下滑。我们预期2019年中国经济增长或由2018年的6.6%放缓至6.3%，意味今年的增长目标可以达到。 图2：中国2019年经济增长目标 经济指标 目标 农银国际预测 实质GDP增长, % 6.0-6.5 6.3% 城镇新增就业, 百万 11.0以上 13.0 城镇登记失业率, % 4.5以内 4.0 城镇调查失业率, % 5.5左右 5.0 财政赤字占GDP比重, % 2.8 4.0 消费物价通胀, % 3.0左右 2.0 来源: 2019政府工作报告、农银国际证券估计 消费物价通胀目标仍为3.0%，与2018年相同。然而，我们相信消费物价通胀更多属于软性指标而非硬性指标。有见于国际油价回落及房地产价格升幅放缓，2019年CPI通胀或由2018年的2.1%略微回落2.0%。由于大宗商品价格走势回软以及内需疲弱，2019年PPI通胀或由2018年的3.5%下跌至1.5%。我们相信2019年通胀不会成为宏观政策的制约因素。 政府工作报告表示2019年将继续实施稳健的货币政策，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题。加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款，国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。我们预计2019年新增人民币贷款与新增社会融资规模或分别达至17.0万亿人民币及20.0万亿人民币，2019年底广义货币供给（M2）预计增长8.5%。民营和小微企业融资紧张状况料明显改善，综合融资成本或明显降低。 4 政策透视 2019年财政预算赤字占GDP的比重由2018年的2.6%上调至2.8%，显示今年中央政府将将采用更为积极的财政政策来稳定增长。2019年税收及收费的减免规模计划达至2.0万亿人民币，大幅高于去年计划的1.1万亿人民币。地方专项债券的安排由2018年的1.35亿人民币提高至2.15万亿人民币。由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2019年政府会再录得小幅财政赤字，约占GDP的4.0%。 2019年城镇新增就业目标维持在1,100万人以上不变，而城镇登记失业率及调查失业率目标分别控制在4.5%以内及5.5%左右。我们相信上述三个目标可以实现，因为2018年城镇新增就业人数实际达到1,361万人，而城镇登记失业率及调查失业率仅为3.8%及4.9%。此外，劳动力市场仍然偏紧缺，2018年第4季全国劳动力求供比仍保持在1.27的高位。 为顺利实现上述经济目标，报告呼吁坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力。李克强总理在报告里继续强调了环境保护的重要性，计划2019年将单位GDP能耗下降3%左右。 5 政策透视 比较2018年和2019年政府工作报告中的财政政策和货币政策 2018政府工作报告 2019政府工作报告 我们的观点 财政政策  积极的财政政策取向不变，要聚力增效  赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点；财政赤字2.38万亿元，其中中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8,300亿元。  全国财政支出21万亿元，支出规模进一步加大。中央对地方一般性转移支付增长10.9%，增强地方特别是中西部地区财力 财政政策  积极的财政政策要加力提效  赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元，其中中央财政赤字1.83万亿元，地方财政赤字9,300亿元  财政支出超过23万亿元，增长6.5%。中央对地方均衡性转移支付增长10.9%。  2019年中央政府和地方政府的预算赤字分别增长了18％和12％，释放出信号中央政府允许更积极地放松财政政策  2019年赤字预算中使用的隐含名义GDP值为98.57万亿元人民币 (=2.76万亿元/2.8%), 代表名义GDP值在2019年增长9.49％。2018年，名义GDP值增长9.7%至 90.03元人民币。2017年，名义GDP值增长10.4%。名义GDP增长正在放缓，这表明实体经济中的企业将在2019很可能会有较低的收入增长 货币政策  稳健的货币政策保持中性  保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重  疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济 货币政策  稳健的货币政策要松紧适度  广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要  不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险  深化利率市场化改革，降低实际利率水平。  完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。  报告强调公开市场操作的具体目标  如果经济增长预期较低，货币供应和社会融资规模增速应按比例降低，实体经济也应该感到信贷供应紧张  报告强调降低实际利率水平。我们认为降低实际利率（如较低的名义利率或容忍更高的通货膨胀率）是刺激投资和消费方法之一，市场将对名义利率下调有所预期  2019年没有强调增加股权融资的直接融资比重 （后续） 6 政策透视 2018政府工作报告 2019政府工作报告 我们的观点 经济目标  国内生产总值增长6.5%左右  居民消费价格涨幅3%左右  城镇新增就业1,100万人以上  城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内  居民收入增长和经济增长基本同步  进出口稳中向好，国际收支基本平衡  单位国内生产总值能耗下降3%以上，主要污染物排放量继续下降  供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控 经济目标  国内生产总值增长6%－6.5%  居民消费价格涨幅3%左右  城镇新增就业1100万人以上  城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内  农村贫困人口减少1,000万以上，居民收入增长与经济增长基本同步  国际收支基本平衡，进出口稳中提质  生态环境进一步改善，单位国内生产总值能耗下降3%左右，主要污染物排放量继续下降  宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控  虽然2019年的经济增长预期较低，但新增就业岗位，失业率目标保持不变。简单地说，在今年每个百分点的经济增长要求创造更多就业机会  能源效率进一步提高，意味着能源消费增长低于经济增长  强调稳定的宏观杠杆以遏制金融财政风险有效防控风险。如果2019年预算名义GDP增长率约为9.5％，M2和社会融资规模增速不应高于名义GDP增长率  因经济增长预期较低，家庭实际收入增长预期较低，消费增长将受低收入增长拖累  报告强调国际收支趋平衡，意味着货物及服务贸易顺或逆差对经济增长影响下降 来源：2018年﹑2019年政府工作报告、农银国际证券 7 政策透视 可能影响股市的主要观点 2019政府工作报告亮点 我们的观点  深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%  如果其他成本项目保持不变，降增值税率，直接提升制造业、交通运输业和建筑业的税前利润。对这三个行业的公司来说是个好消息  完成铁路投资8,000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设  落实民间投资支持政策，有序推进政府和社会资本合作  政府要带头讲诚信守契约，决不能“新官不理旧账”，对拖欠企业的款项年底前要清偿一半以上，决不允许增加新的拖欠  这对基础设施项目的建筑公司来说是个好消息  应收账款逾期风险降低，现金流将有所改善  允许增加一些基础设施项目的杠杆率将提高投资回报  拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8,000亿元，为重点项目建设提供资金支持，也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件  意味着今年更多的政府合同工作。 公共项目承包商的好消息  政府债券承销商的好消息  我们担心政府专项债券的大幅增加可能会挤占公司债券的发行量  中央财政要开源节流，增加特定国有金融机构和央企上缴利润，一般性支出压减5%以上、“三公”经费再压减3%左右，长期沉淀资金一律收回。地方政府也要主动挖潜，大力优化支出结构，多渠道盘活各类资金和资产  因此，资本市场投资者将期望国有金融机构和央企在2019年增加派息率。这对于强调股息收益的长期价值投资者来说是个好消息 来源： 2019年政府工作报告、农银国际证券 8 政策 透视 政策对行业影响: 中国银行业 相关内容： • 在保持流动性合理充裕的前提下，再次强调不搞「大水漫灌」，目标有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。 • 在缓解企业融资难融资贵的问题上，明确需改革完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。 •