期市周度观察

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值作者：吉明袁玮蒋一星张君陶李志超姜颖沈祺苇刘志诚电话：（0510）82758631E-mail：jiming@glqh.com从业资格号：F3024328F0290488F3025454000F3043544F3058314999F3015011F3049174F3069067作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。第一部分农产品棉花：低位波动、虚势待涨郑棉市场的底部基本显现，但涨势启动有赖于供给与需求的进一步改善。玉米：中级调整的A浪基本到位临储拍卖启动、贸易商腾库收购小麦，以及进口美国玉米；均改善供给紧张局势。白糖：关税落地利空出尽原油、疫情以及关税的利空出尽，基本面和技术面支持白糖价格脱离底部。豆粕：止跌企稳，但供应压力仍在巴西疫情恶化引起预期供应方面的担忧，但近期内的供应压力没有转变，仅以反弹对待。第二部分工业品铜：涨势或已经进入尾声原油、股市大幅回落，铜价跟随下跌。铝：供应增加与库存下降的博弈供应增加带来压力，但库存下降使得软逼仓出现，预计铝价将呈现震荡偏弱的走势。镍：谨慎看多镍虽有供应恢复预期，但在下游钢厂排产回升的情况下，可谨慎看多。不锈钢：下周持稳谋上不锈钢受镍期价闪崩拖累，但成本支撑逻辑仍在，下周或将持稳谋上。PTA：检修预期短期利好上涨谨慎对待中长期库存压力或将制约反弹高度。苯乙烯：头盔需求利好快进快出为上策南方农业需求有启动预期，期货市场做多气氛增加。甲醇：暂未脱离底部区间2005合约交割完毕，海外滞港货源成本支撑显现，港口库存继续压制郑醇反弹。乙二醇：修复反弹进行时原油冲高回落拖累乙二醇。港口库存基本见顶，期价回调后或继续修复反弹。动力煤：价格进入高位区间等待供需错配修复价格进入高位区间，短期内供需错配致煤价上涨，中长期仍将走弱。钢市：供需皆创新高短期区间运行独立申明期市周度观察摘要报告日期：2020年5月22日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值供需皆创新高，原料上涨致成本抬升，短期区间波动为主，警惕淡季回落风险。焦炭：回踩后或继续上行焦炭供需两旺，第二轮提涨基本落地，第三轮正在酝酿。铁矿石：新的箱体内展开震荡短期利多被充分反映，有整固需求。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值第一部分农产品棉花：低位波动、虚势待涨1.市场表现本周，郑棉市场依旧在区间内徘徊，这是一种上涨前的蓄势。技术上，这一区间范围在10800-11800元/吨。基本面上，原油见底、海外疫情缓解、郑棉仓单减少。如此，郑棉市场的底部基本显现，但涨势启动有赖于供给与需求的进一步改善。今日，主力2009合约报11580元，周跌幅65元。2.影响因素及分析前期，压制郑棉的三座大山是：原油暴跌、疫情蔓延、巨额仓单。如今利空一一消减。首先，国际原油呈现探底回升之势。OPEC及盟友大幅削减产量（970万桶/日），叠加后期全面量化宽松格局，使得原油市场得以企稳，并逐渐抬升，亦有助于化纤市场回暖。其次，海外疫情有望在5月下旬或6月初出现拐点。若无意外，6月疫情将全面得到缓解。这也促使了美棉底部显现。另外，传闻国家讨论了农产品的增储方案；其中包含进口美国棉花。最后，主要利空是：巨额仓单。在年初时，注册仓单量曾达到150万吨的峰值；随后缓慢减少。截止5月21日，郑棉注册仓单26544张，折合棉花106.1万吨（较上周-1.4万吨）。可见，5月合约交割后，仓单压力减轻不少。另外，国储棉拍卖至今还没有消息。由此可见，市场最坏时期已经过去。郑棉市场进入反复筑底阶段，并等待需求回暖。据5月USDA最新数据，中国方面19/20年度新棉产量保持在594万吨；因疫情大幅调降消费量121万吨至740万吨；致使期末库存反升至789万吨（库存/消费比为106%）。另外，本次USDA给出了20/21年度的预测数据，我国产量减少而需求回升，导致库存减少46万吨至742万吨。因此，郑棉市场未来价格重心向上依旧可期。当下，北半球棉花播种步入尾声。据调查，2020年我国棉花播种面积4615万亩，同比下降4.15%。另外，全球棉花的种植面积下降4%。因此，如遇恶劣天气，市场就会进入“天气炒作”模式。据海关数据，我国前4个月纺织品出口额为2613亿元，同比增幅5.9%。尽管数据靓丽，但主要是口罩等防疫用品。无论怎样，随着海外疫情的缓解，复工复产正在缓慢推进中，全球纺织品消费出现改善与回升是可以预期的。3.结论及策略就郑棉而言，最恶劣的基本面正在过去。如今5月合约交割完毕，郑棉市场主要矛盾转为两个方面：1、棉花生长如何？天气与虫害或成为炒作题材。2、后疫情时代，全球及中国的消费回暖何时加强？这两个方面，或成为郑棉市场两个主要驱动力。（吉明） 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值玉米：中级调整的A浪基本到位1.市场表现本周，大连玉米继续调整，存在反弹的潜能（B浪）。政策上，临储玉米拍卖在5月28日启动；基本面上，贸易商腾库收购小麦，加大销售力度；叠加采购美国玉米。这将改善供给紧张的局势。今日，主力2009合约收于2022元/吨，周跌幅2元/吨。2.影响因素及分析供给端改善是此次大连玉米中级（ABC）调整的主要原因。官方消息，临储拍卖于5月28日（下周四）正式开启。其方案是：底价与去年一致，首次投放400万吨。鉴于临储玉米还有5700多万吨结余，因而足以应对今年新玉米上市前的供给短缺。近期，麦收腾库及小麦上市，激发了贸易商售粮积极性，有效缓解了供给紧张的局势。另外，进口玉米增多是可预期的。根据中美协议，后期中国必将大量进口美国农产品。最新数据是：本年度累计进口美国玉米约200万吨。据测算：当前进口利润为380元/吨。如没有配额限制，将产生较大冲击。仓单方面，截止5月21日，大连玉米的注册仓单达到62.0吨，较上周减3.2万吨。随着2005合约交割，注册仓单数量会继续减少，有利于期价企稳。现货方面，港口报价小幅回落。截止5月22日，北方锦州港二等以上水分14%的玉米平舱价为2060-2080元/吨（较上周平均-5元）；南方广东蛇口港报2100-2120元/吨（较上周平均-10元）。需求方面，据农业农村部消息，一季度末与去年底相比，全国生猪存栏增加了1000多万头，增长3.5%，能繁母猪存栏增加了300多万头，增长9.8%。随着企业复工和餐饮业恢复，总体利好生猪复养。下半年，生猪存栏将呈现更显著地恢复。据USDA5月数据，19/20年度我国玉米产量依旧为26077万吨（+344万吨）；需求总量调整为减少400万吨至27000万吨。产与需缺口缩减至923万吨，期末库存仅下降225万吨至20807万吨（库/消比为77.0%）。看来，USDA调整数据，促使了大连玉米的回落。另外，USDA亦给出了20/21年度数据，产量减少而需求回升，库存减少802万吨，因而我国玉米市场未来仍将趋于上涨。3.结论及策略由于麦收腾库，当前供给主体是贸易商；下周四（28日），400万吨的政策粮进行首拍；后期还有小麦上市及进口玉米的冲击。这些均促使市场进入中级调整（ABC）阶段。6-8月份，是我国玉米的生长阶段，需要关注天气与虫害的炒作。（吉明）白糖：关税落地利空出尽 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值1.市场表现国际原糖在原油和美元贬值的带动下，升至11美分一线，技术上看已经脱离底部。国内郑糖节奏相似，本周以触底反弹为主，正在试图构建W底，主力合约在5100元/吨附近。2.影响因素及分析白糖前期的暴跌是在疫情和原油两大因素的带动下，供应增加，需求减弱，甚至一度跌至近一年的最低点。三个月过去，我们认为，前期的利空基本已经出尽。具体来说，有三方面：一是从宏观形势看，欧美疫情已经得到控制，情况继续恶化的可能性不大，后期全球的食糖需求将日益恢复；二是原油方面，欧佩克成员国集体宣布大幅减产，原油也从低位向上反弹了一段时间，目前价格已站稳30美元，油价上来之后，巴西将加大乙醇的生产，糖产量便不会如预期那样高；三是5月22日国内的配额外进口关税从85%下调至50%，关税政策落地，配额外进口成本下降。这三大利空因素已基本反映在前期大幅下挫的期价之中，而目前利空出尽，同时技术上也在酝酿底部。基本面上，存在众多利多因素：一是国内需求的预期增长。全国各地的学校在相继复课，消费可以预见将会增加。同时天气逐渐转热，饮料、甜点的需求也同步增长，对白糖来说是需求利好。二是目前期货深度贴水现货。现货价格目前较为稳定，基差处于历史同期高位，存在修复的需求，期货相对来说将会更抗跌一些。虽然说基本面和技术面都在支持白糖价格脱离底部，但目前仍然存在两个不能忽视的风险因素：一是贸易保障措施取消之后，白糖进口量短时间内必然会大增，因为保障措施到期时间一直是众所周知的，很多企业在等待关税下调后再进口；二是市场传闻缅甸将白糖制成糖浆向中国出售，这其实相当于变相进口。因我国对白糖的进口有配额限制，配额外关税比例达到50%以上，而从东盟进口糖浆则是零关税。国际糖市目前被供应过剩困扰，而国内近些年一直存在供应缺口，所以糖浆的流入很可能会对白糖市场造成一定冲击。3.结论及策略原油价格反弹，疫情逐步得到控制，贸易保障结束，这些利空基本出尽，白糖的基本面也因此在往好的方向调整。技术上，处于构建W底的关键时期，一旦上破并站稳5140，则说明底部形成，可轻仓试多。但同时需要注意进口糖浆和降关税进口量增加所带来的风险。（姜颖）豆粕：止跌企稳，但供应压力仍在1.市场表现CBOT大豆在843美分附近横盘调整反复筑底，国内豆粕价格本周在2700上方企稳，小幅反弹。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值2.影响因素及分析本周豆粕盘面上止跌企稳，主要原因是巴西近期疫情严重，确诊人数已经排名第三，成为拉美地区的疫情中心，市场担忧港口运输将会受到影响。市场亦有消息称，因担忧农产品供应出现问题，商务部督促企业采购更多的农产品以增加库存。所以豆粕的企稳反弹是出于对预期供应的担忧，其实基本面上没什么变化，我国依然面临大豆进口数量快速增加的供应压力。3、4月份巴西出口量一度创造了记录高位，其中有75%都是源自中国采购。未来的5-7月三个月，国内大豆到港量将继续维持高位，约每月900-1000万吨左右。有消息称巴西港口已经挤满了等待装船的大豆，仅5月份前两个周的出口量已经高于去年5月整个月的出口量，5月份巴西出口量有可能还将创造纪录。因此后续大豆的大量到港压力仍然是很大的。成本端CBOT大豆，从本质上来说，主要逻辑还是在于需求。需求端的主要因素，一是疫情的控制情况，二是中国的需求量。目前欧美多个国家的疫情已经得以控制，放松隔离措施，这对资本市场来说是利好。而来自中国的美豆需求量目前来看比较零散，远低于市场预期。若中美贸易不出意外，巴西结束收货季后，后续我国的大豆进口将会转向美国，美豆的需求大概率将会有所好转，届时CBOT大豆有望摆脱底部。但中美贸易受政策影响较大，亦存在众多不确定性。需求端，能繁母猪存栏连续6个月环比增长，生猪复养稳中向好，猪价有所下调。生猪价格开始下跌后，前期压栏的猪遭遇疯狂抛售，进一步导致猪价大幅下跌。与此同时，仔猪价格高企，外购仔猪养殖利润被压缩，但自繁自养利润依然处于相对较高的位置，生猪养殖热情仍在。目前进入肉类消费淡季，而且疫情影响下的需求下降依然维持，恢复速度远不及预期。因此下游豆粕的需求相对来说比较稳定，并没有因为生猪复养的形势向好而出现爆发式增长。但是可以肯定的是，豆粕的需求长期来看必然是稳定增长的，6月份还将迎来一波补栏，待明年生猪养殖恢复正常，豆粕的需求量定会增长。总体来看，需求方面虽然形势不断向好，但是速度较慢，远不及供应增长的速度。因此，在供需双增的格局下，大概率是供应增长占据上风，将导致豆粕整体偏