期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值作者：吉明袁玮蒋一星徐远帆李志超姜颖沈祺苇刘志诚电话：（0510）82758631E-mail：jiming@glqh.com从业资格号：F3024328F0290488F3025454000F3075697F3058314999F3015011F3049174F3069067作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。第一部分贵金属贵金属：大B浪反弹有望展开黄金因风险偏好而显弱，白银因工业品通胀而显强。未来，金弱银强仍将扩展。第二部分农产品棉花：5月利空因素较多北半球进入种植期，印度疫情失控，仓单待消化，5月有下行风险，中长期重心向上。生猪：维持短期偏强震荡五一消费利好提振猪肉消费淡季，冬季非瘟随时出现。期价保持高位区间震荡，重心向上。豆粕：有望突破前高极低的库存下，美豆种植与生长期易发生天气炒作，易涨难跌，豆粕大概率跟随美豆，重心上移。白糖：重心向上夏季消费旺季即将到来，库存将开始逐步消化，若彼时国际糖仍然强势，将带动郑糖重心上扬。第三部分工业品铜：筑顶行情，多看少动宏观情绪推动铜价走高，铜厂开始卖出套保，建议投资者观望。铝：飞天铝价何时休？铝库存持续下滑，叠加碳中和炒作，铝价表现强势。镍：警惕节后冲高回落两个缺口不会一下补掉，节后需警惕冲高回落。不锈钢：短线整理后还有向上空间市场供需基础不错，短线整理后还有向上空间。苯乙烯：回调行情等到上涨时间到来下游新增产能难以消耗上游产量。PTA：成本支撑减弱价格暂时回调新产能投放和聚酯产销转弱的背景下，PTA涨幅有限。动力煤：供不应求仍未改善关注5月政策变化安检频繁介入，保供政策难以落实，短期观望为主，关注5月产地政策变化。独立申明期市周度观察摘要报告日期：2021年4月30日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值钢市：退税利空基本消化节后进入顶部阶段热轧制品退税取消及铁元素进口利空目前已基本消化，短期仍有继续冲高的动力。焦炭：耐心等待节后机会焦化库存短期紧张，长期仍将宽松。铁矿石：阶段回落，仍有向上动力受印度毒株变异扰动，短期将调整。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值第一部分贵金属贵金属：大B浪反弹有望展开1.市场表现COMEX黄金指数最新报价为1769.0美元/盎司，白银为26.00美元/盎司。我们认为：COMEX贵金属的头部在去年8月就显现。以黄金为例，技术上大A浪调整已经完成；3月31日开启的这波上涨，实际上是大B浪反弹；其涨势有望展开，并持续至9月份。本周，沪市贵金属追随COMEX市场。沪金和沪银的40日均线呈现向上格局；但沪金因市场风险偏好上升而显弱些，沪银因工业品通胀支持而显得强些。未来，金弱银强的格局仍将扩展。今日AU2106合约报370.76元/克，周跌幅4.44元；AG2106合约5333元/千克，周跌幅98元。2.影响因素及分析下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：避险、美元、通胀。先看避险因素。因全球政治经济的不确定性因素有所缓和，对贵金属的影响呈中性或偏空些。政治方面，中国与西方国家、美国与俄罗斯关系紧张依旧。近日需要关注的是：伊核谈判。目前，美国和伊朗达成协议的可能性正在增加。经济方面，美国2021年第一季度GDP折合成年率增长6.4%，为2003年以来第二高。另外，印度的疫情令人瞩目，单日新增新冠确诊病例均在30万人以上。不过，这些终将过去。再看美元指数。近期美元指数保持稳定的下跌状态，这与宽松的货币环境相关联。从疫苗看，美国接种疫苗正在加速；经济与就业亦在快速回升。尽管欧洲有些担延，但亦在有序进行中。据美国专家表示：到夏末秋初，美国可达到群体免疫水平。从财政看，美国政府已通过了约5万亿美元的疫情救助计划。不久，拜登总统又增加一项1.8万亿美元的支出。这必然助推通胀和削弱美元。然而，拜登总统又将致力于大幅提高联邦税率，以此来平衡债务。这又将对冲美元下跌的风险。从货币看，美联储主席的一贯政策是：保证美国经济和就业加速增长，缩减购债将远早于加息；维持联邦基准利率于近零附近，直至通胀大于2%以上。如此看来，缩减购债规模最早于今年底。收紧货币又将奠定美元走强的内在基础。从历史看，强势美元与民主党执政相关联。随着经济和就业强劲复苏，强势美元是最终结果。再看通胀方面。4月中旬开始，“文华工业品指数”再度攀升，通胀或有抬头。从COMEX原油看，总体呈波动偏强，但短期仍有调整压力。据OPEC+计划：在5、6和7月份分别提高原油产量35万桶/日、35万桶/日和44万桶/日。同时，印度疫情再度爆发，以及美国商业库存重回累库。这样看来，短期有调整需要；但长期原油因全球经济回升且供给有限而上涨。从工业品指数看，中级调整自2月底开始，并于4月中旬就已结束。如今新一轮上涨已经开始，并伴随着国家“炭中和”战略的推进。回顾2020年，“文华工业品指数”之所以上涨，是因为全球低 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值利率背景和各国央行纷纷“放水”。如今，国家正在大力推动“炭中和”战略，导致以黑色系为主的工业品出现持续上涨。涨势或持续至6月份，然后是9月份。3.结论及策略宏观上，贵金属顶部早在2020年8月就已显现，且涨势持续了5年时间，并创出历史新高！长期上，我们认为：美元最终将步入上升周期。这是因美国经济回升和民主党执政的结果。但是，从中期看，由于美元弱势与通胀再起，这两项因素将促使贵金属出现一波季节性上涨，称之为“大B浪”反弹。这个高点时间正好在“金九”旺季。（吉明）第二部分农产品棉花：5月利空因素较多1.市场表现本周，棉花期货弱势整理。北半球正逢种植期，国内棉花播种快于美国，基本面较为平淡，目前仍是纺织行业传统淡季。今日，主力2109合约报15865元，周跌幅265元。2.影响因素及分析上周，新疆多地天气状况不利于棉花播种以及出苗，国内植棉面积下滑幅度约5%。目前中国棉花种植进度快于美国，美国主产区干旱依然严重，本周有些许好转。本周，市场的关注点已经从天气因素转为外部环境因素。印度困于疫情升级，存在印度订单回流国内的情况，但预计回流数量不会太大。如果印度疫情持续发酵，短期或将利好郑棉。5月市场需要面对两大利空因素，一是滑准税配额增发，二是国储棉轮出，都会使国内棉花供应压力加大。当前还没有确切消息，接下来保持关注。仓单方面，截止4月29日郑棉注册仓单19663张，折合棉花78.6万吨，较上周增加约2.6万吨。70多万吨的注册仓单在5月寻求消化，会对棉价形成压制。库存方面，截止4月16日，国内棉花商业库存350万吨，环比下降2%。进口方面，3月我国棉花进口量28万吨，环比减3%，同比增40%。本年度（国内年度）累计进口194万吨，同比增90%。下游方面，3月份我国纺织品服装出口189.2亿美元，同比增加22.7%。由于疆棉事件，后续出口订单会有影响。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值4月USDA报告，利多全球，国内偏空。中国方面，年末库存和进口量环比增加；美国方面，全球方面，产量和期末库存环比均下调。3.结论及策略短期风险主要是印度疫情和主产区天气。5月总体利空因素较多，较大的注册仓单等待消化、国储棉轮出和滑准税配额增发，所以中期上行空间有限，长期依然要看后疫情时代全球消费复苏情况。（徐远帆）生猪：维持短期偏强震荡1.市场表现本周，生猪期货延续区间震荡，现货弱势整理。消息面上国务院同意5月1日起全国开展防控，基本面上大猪集中出栏压力还在，猪瘟风险仍然较大，终端需求没有起色。今日，主力2109合约收于27290元/吨，周跌幅430元。2.影响因素及分析近期，生猪市场的关注点还是非洲猪瘟，这直接决定后市供给情况。4月中旬，笔者在江西对生猪养殖户进行了线下调研。当下养殖户困扰于非瘟，对母猪养殖前景表示担忧，且非洲猪瘟不会随气温回升而明显消退。大型养殖场采取了高级别的生物安全防疫措施，但也出现染病情况。预计年内猪瘟还会时常出现，2022年春季大概率仍然无法完全控制。通过生猪生长周期时间测算，5-8月可能出现出栏偏紧的情况，当前养殖户挺价意愿明显。本次调研获悉，非瘟已影响北方50%左右的产能，影响南方20%产能，当前南方复产情况较好。接下来需要关注复产情况与5-8月断档期中缺猪的程度。养殖利润上，猪粮比保持在8：1，越来越接近全国养殖成本平均水平。需求方面，春夏季猪肉消费处于淡季，即将到来的五一假期，关注需求变化能否影响现货价格。现货方面，本周微跌。截止4月30日，外三元全国均价22.5元/公斤，较上周五下跌约1元。3.结论及策略猪价下行期已经开启，波动式回落是近两年主基调，短期看2109合约延续区间震荡，中期因供应断档期呈上行趋势。（徐远帆） 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值豆粕：有望突破前高1.市场表现CBOT大豆冲高回落，目前又回到1500美分附近，主力合约最新价格1499美分。国内豆粕基本跟随CBOT走势，冲高回落，主力09合约收于3575元/吨，周度跌幅72元/吨。2.影响因素及分析鉴于南美的产量与销售确定性较高，目前市场的关注点已经转向美豆。美豆目前已开始种植，但前期气温偏低，对于播种稍有不利影响。目前天气恢复，种植进度良好，截至2021年4月25日当周，美国大豆种植率为8%，与预期相符，之前一周为3%，去年同期为7%，五年均值为5%。除了种植进度外，另有两项因素值得注意：一是预期种植面积不及预期。USDA预测2021年美国大豆意向种植面积为8760万英亩，相比去年8310万英亩增加5%，但低于市场预期8999.6万英亩，这也是支撑美豆价格的关键因素。二是库存极低。根据USDA季度库存报告，截至2021年3月1日，美国旧作大豆库存总量为15.64亿蒲式耳，同比下降31%，高于预期15.43亿蒲式耳。总的来说，5、6月份美豆将大面积进入种植期，8月份左右将是关键的结荚期，在库存极低和意向种植面积不及预期的背景下，天气因素将变得更加敏感，CBOT大豆大概率以上涨为主。连粕的走势一方面取决于CBOT大豆价格，另一方面取决于国内饲料需求。冬季的非瘟使得母猪和仔猪产能严重受损，目前尚未完全恢复，因此后期生猪存栏以及能繁母猪的存栏仍有进一步增长的可能，饲料的需求存在增量空间。豆粕库存方面，目前由于压榨利润不佳，油厂开机率不高，现货提货量略有增加，因此前期高企的库存有所消耗。风险因素：巴西大豆4-6月份将集中到港，存供应压力；豆粕减量替代执行进程。3.结论及策略二季度，美豆进入种植季，易涨难跌，盘面上CBOT大豆开启另一轮五浪涨势，豆粕大概率跟随美豆重心上移。需要注意的风险是，巴西进口大豆即将进入供应高峰，叠加下游消费淡季，可能限制涨幅。（姜颖）白糖：重心向上1.市场表现ICE原糖重返上升通道后有所回落，主力合约最新价16.95美分。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值国内白糖走势基本跟随外糖，上涨两周后回落，主力09合约本周收于5464元/吨，周度跌幅18元/吨。2.影响因素及分析自4月份初开始，国际原糖节节攀升，最近两个交易日则由于超买而出现冲高回落。前期上涨原因有三：一是巴西新榨季的糖产量不确定性较高。根据Unica最新公布的数据，4月上半月，巴西有141家糖厂在压榨甘蔗，去年同期为180家。巴西中南部地区甘蔗压榨量为1,563万吨，较去年同期的2,251万吨下滑30.57%。糖产量为62.4万吨，较之前一年同期的97.1万吨减少35.75%。后期巴西的天气以及含糖量都是不确定性因素。二是产区天气问题，欧洲寒潮摧毁了法国3-5公顷甜菜，寒潮前本年度法国甜菜种植面积已经减少了6%，如此更是雪上加霜。三是国际原油重返升势，为国际糖价带来一定支撑。近期的印度疫情也会对白糖产生一定程度的影响，