期市周度观察

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值作者：吉明袁玮蒋一星张君陶李志超姜颖沈祺苇刘志诚徐远帆电话：（0510）82758631E-mail：jiming@glqh.com从业资格号：F3024328F0290488F3025454000F3043544F3058314999F3015011F3049174F3069067F3075697作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。第一部分贵金属贵金属：季节性涨势酝酿中美元指数回落，因美国民主党或入主白宫，会祭出更大规模的救助措施。第二部分农产品棉花：延续弱势震荡美国大选尚未公布；疫情加剧打压上行预期；新棉将上市，郑棉将延续弱势震荡。玉米：供给改善，调整已至玉米市场逐渐迎来上市高峰。已突破历史高点（2535元/吨），在2800元/吨存在较大阻力。棕榈油：产来和库存支撑价格上行产量下滑，库存低位，棕榈及其他油脂基本面较强，支撑价格上行。豆粕：跟随美豆上涨美豆仍然受强劲出口和天气升水支撑，带动豆粕跟随上涨。第三部分工业品铜：宏观扰动，短期波动加剧美国大选一波三折，市场波动加剧，静待经济刺激计划公布。铝：库存再度下降，支撑铝价国内铝产量以及进口量处于高位，但库存仍在下降，未来库存变化是影响铝价的关键。镍：震荡偏弱下游转弱带来负反馈。同时需警惕宏观震动带来的避险情绪。不锈钢：反弹加空成本支撑渐弱，不锈钢坚挺不再，可趁反弹加空。尿素：库存低位仍有上行动力停车的计划将偏宽松，减产力度不及往年。苯乙烯：停车的计划将偏宽松，减产力度不及往年去库节奏正在演奏。橡胶：短期承压回落，中期维持看涨短期原料端恐慌抛售，二醇疫情难再重创需求。大涨行情过后，沪胶有望回调整理。甲醇：盘面重心向上，反弹高度有限独立申明期市周度观察摘要报告日期：2020年11月06日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值装置检修增加，需求增量回落，港口去库放缓。年底前郑醇反弹高度有限。动力煤：保供效果有待观察冷冬预期支撑煤价供应仍未得到根本性改善，冷冬预期下需求较好，中期谨慎看涨，关注政策变化。钢市：成本夯实底部需求助推上行成本抬升下，强现实基本面兑现，冷冬来临前保持偏强态势。焦炭：把握多头趋势供需两旺格局延续。铁矿石：窄幅震荡收敛三角形末端，待方向选择。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值第一部分贵金属贵金属：季节性涨势酝酿中1.市场表现COMEX黄金指数最新报价为1940美元/盎司，白银为25.33美元/盎司。技术上涨势正在酝酿中。本周，沪市黄金白银出现大幅回升，因纽约贵金属受美元回落而提振。技术上，贵金属正在构筑W底部。基本面，美元指数回落，因美国民主党或入主白宫，会祭出更大规模的救助措施。中长期，在宽松货币环境下，叠加大宗商品上涨，贵金属上涨属于大概率事件，并将突破历史新高。今日，AU2102合约报408.3元/克，周涨幅11.2元；AG2102合约报5335元/千克，周涨幅414元。技术上，有望形成W底结构，但仍在区间内振荡，为后期上涨打下基础。2.影响因素及分析下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：美元、通胀、避险。先看看美元，因选举“剧情翻转”，若民主党入主，那么将加深美元中长期的下跌趋势。尽管美国大选悬而未决，但拜登优势明显些。若民主党上台，那么，加强版的财政救助方案将使得美元贬值的动力增强。另外，美联储的独立性亦会增强。从周四美联储的表态看，将维持宽松的货币政策不变；并承诺在未来的几个月竭尽全力让美国经济复苏得以持续。美联储的长期政策是：在2023年之前将基准利率保持在接近零的水平。美国总统确立后，将会加大财政刺激，在宽松货币政策下，美元指数的弱势格局不会改变。再看通胀预期，尽管疫情恶化，但大宗商品年底上涨的动能十足。COMEX原油正处在季节性调整当中，但已近尾声。调整原因有三：1、美国累计确诊病例达950万例，全球疫情加重导致经济活力下降；2、季节性淡季和利比亚原油增产。然而，严冬即将来临，新冠疫苗若是推出，在冬季旺季的推动下，原油市场将迎来一波春季上涨行情。以大宗商品表现看。首先，全球“粮食危机”并非空穴来风。文华农产品指数在低位徘徊4年后，如今突破大区间，正在向更高的空间迈进。其次，在全球低利率背景下，工业品指数亦呈现恢复性上涨。因此，我们推断：尽管文华工业品指数出现调整；但在年底采购与备货的驱动下，有望迎来一波较为显著的上涨，直至明年春季。由此可见，大宗商品的普涨，叠加年底贵金属消费旺季，黄金白银有望迎来新一轮上升行情。最后，看看避险因素。当下最大的不确定因素是：美国大选。若是最后通过最高法院来裁决，那么，美元、美股回落，加上刺激计划受阻，或使得贵金属上冲下突；但总体偏多。另外的不确定性因素还有：疫情再升级、英国强行脱欧、中东地缘政治以及中美关系等等。3.结论及策略综上所述，短期美国大选结果未定，海外疫情依旧严重，各类不确定导致美元存在反弹的可能。然而，长期看，美元下跌格局稳固，年底大宗商品规律性上涨确定，加上宽松的货币和增强的财政刺 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值激，贵金属市场的上涨是大概率事件，尤其是商品属性较强的白银。就演变路径看，明年3月份或形成阶段性转折高点。（吉明）第二部分农产品棉花：延续弱势震荡1.市场表现本周，郑棉盘面调整延续。消息面，美国大选尚未公布，海外疫情升级；政策面，发改委收储轮入50万吨；基本面，新棉即将上市，国内消费稳中回升，但无明显增长。今日，主力2101合约报14050元，周跌幅455元。2.影响因素及分析目前，全球供求关系较为宽松，郑棉市场主要关注美国大选。同时，海外疫情持续恶化，欧洲开始封禁，加剧需求复苏。美棉方面，本周受大选影响，盘面弱势震荡。因过去两周的恶劣天气，美国产量大概率下滑。天气方面，今年的“拉尼娜”冷冬现象将持续较长时间，这会对秋冬消费给予较高预期。收储方面，发改委宣布今年轮入50万吨，时间为12月1日-明年3月31日。上年度计划轮入50万吨，实际成交量37.16万吨。进口方面，据海关统计数据，2020年9月我国棉花进口量21万吨，环比增长48%，同比增长152%。2021年棉花进口关税配额89.4万吨发放将要到来。虽然1%关税进口配额只有89.4万吨，但还有80万吨滑准税配额，叠加进口有近1000元/吨利润，所以后期进口量还会增加。现货方面，内外棉价差上，最新数据11月5日内外棉价差2080元/吨，较上周的1932元/吨扩大148元。待价差逐步回归到800元/吨时，国储启动计划轮入50万吨新疆棉。所以整体趋势上，美棉将保持上涨，郑棉向下回落。仓单方面，截止11月5日，郑棉注册仓单4436张（较上周增加10张），折合棉花17.7万吨。需求方面，国内秋冬消费回暖持续，但短期并无亮点。截止9月底，全国棉花商业库存约为209.3万吨，环比减少13%（下降31.6万吨），同比减少11万吨。据海关统计，1-9月我国出口纺织纱线、织物及制品1179亿美元，同比增长33.7%。目前下游纱线方面有冷却迹象，叠加储备棉在12月才开启，因此11月需求端无利多因素。据USDA10月数据，2020/21年度全球产量调减，消费和进口调增，期末库存下降，报告整体利好棉价。中国方面，预估2020/21年度新棉产量为593.2万吨，保持不变；因疫情可控的良好预期，消费量调增98万吨至816万吨；产需缺口扩大至223.2万吨；期末库存减少至784万吨（库存/消费比 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值降至96%）。结合目前行情，历史低位已反映今年疫情所至的需求疲软利空。需求正在有序回升中，盘面长期延续上升趋势。3.结论及策略当前盘面供方套保难以实现，短期关注选后表现。欧美多国疫情依旧危急，叠加11月新棉将大规模上市，盘面会有所回落。中期看，等待12月消费旺季来临后需求端的变化。（徐远帆）玉米：供给改善，调整已至1.市场表现本周，大连玉米期价从高位回落。消息面，USDA专员最新报告预估：中国在20/21年度的玉米进口量将为2200万吨；政策面，临储库存仍有3000万吨将陆续出库。基本面，产需缺口将长期存在，新玉米上市量稳步增多，替代品陆续到位，供给趋向宽松。今日，主力2101合约收于2541元/吨，周跌幅80元/吨。2.影响因素及分析前期，在粮食危机预警的情绪下，东北主产区的减产和临储库存清零加深玉米供给偏紧的格局。本周，玉米期价下行的原因主要是供给端已趋向宽松，主要来自四个方面：1、新玉米上市，2、临储未完全出库，3、进口玉米和替代品陆续到位，4、农户惜售情绪减弱。新玉米方面，当下玉米收获进度已达9成，预计将有2.5亿吨玉米进入市场。临储方面，库存已清零，但因出库缓慢，仍有3000万吨没有出库。替代品方面，有消息称将有2000万吨稻谷与1000万吨小麦定向销售给大中型饲料企业。农户方面，利润空间加大，部分农户售粮意愿增加。进口方面，中国9月份玉米进口108万吨，同比增675.1%。今年1-9月中国玉米进口量为667万吨，同比增长72.5%。USDA驻北京的一份专员最新报告预估，中国在20/21年度的玉米进口量将为2200万吨，远高于USDA预估的700万吨。中国迄今累计购买了1055万吨玉米，且仅装出不到200万吨，仍有约870万吨等待后续装船。另外，进口利润在700元/吨，因国内库存耗尽和国内价格高企，叠加国内饲料需求激增，中国后期增加进口配额已是必然。现货方面，南北均下跌。截止11月6日，北方锦州港二等以上水分15%的玉米平舱价为2515-2525元/吨（较上周平均-60元）；南方广东蛇口港报2530-2560元/吨（较上周平均-40元）。需求方面，目前全国生猪和能繁母猪产能均已恢复至正常年份80%以上的水平。最新数据显示，9月生猪存栏同比增长20.7%，能繁母猪同比增长28%。其中，9月猪料产量861万吨，环比增长15%，同比增长54%。可见，饲料需求因生猪产能恢复将长期增长。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值据USDA10月数据，2020/21年度我国玉米产量预估为26000万吨（-78万吨），消费总量增加200万吨至27900万吨，产量减少而需求回升（缺口扩大为1900万吨），预计期末库存减少1202万吨至18890万吨（库/消比略降至67.7%）。玉米已连续三年出现产需缺口，供给偏紧将持续较长时间，因而我国玉米长期看涨。3.结论及策略进入11月，玉米市场逐渐迎来上市高峰，供给趋向宽松，盘面会有所调整。中期看，等待上市高峰过后，关注春季备货情况。（徐远帆）棕榈油：产来和库存支撑价格上行1.市场表现马来西亚毛棕榈油本周强势上涨，最新价格3206马币/吨，周度涨幅199马币。国内棕榈油在自身基本面强劲和豆类的带领下突破前高，主力2101合约收于6524元/吨，周涨290元/吨。2.影响因素及分析产量方面，由于拉尼娜的影响导致东南亚降雨增多，以及新冠疫情二次爆发导致劳动力缺乏，棕榈油产量显著减少。根据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据预估，10月1-20日马来西亚棕榈油单产减少12.74%，出油率增加0.53%，产量减少10.50%。如果预测马来西亚棕榈油减产是否持续，涉及到天气、劳动力以及季节性三个方面：第一，极端天气拉尼娜大概率将延续到明年初，也就是说天气对棕榈油产量得影响仍将持续；第二，据悉，马来西亚的劳动力短缺正在导致20%-30%的潜在产量无法实现，而马来西亚政府为了缓解这一影响，决定向无证外籍工人发放临时工作许可，劳动力短缺问题或将有所缓解；第三，棕榈油虽四季产果，但有季节性的高峰低谷，9、10月份是高峰，11月之后产量将不断回落。因此，综合以上三个方面来看的话，棕榈油的减产情况大概率还会继续。需求方面，目前需