期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值作者：吉明袁玮蒋一星张君陶李志超姜颖沈祺苇刘志诚电话：（0510）82758631E-mail：jiming@glqh.com从业资格号：F3024328F0290488F3025454000F3043544F3058314999F3015011F3049174F3069067作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。第一部分农产品棉花：区间振荡、静待其变郑棉市场的底部基本显现，但涨势启动有赖于供给与需求的进一步改善。玉米：处在B浪反弹之中临储拍卖落地、小麦腾库结束，以及中美摩擦升级，利空消化造就短期反弹。白糖：关税落地利空出尽原油、疫情以及关税的利空出尽，基本面和技术面支持白糖价格脱离底部。豆粕：中美关系为豆粕再添不确定因素巴西港口恢复正常，基本面仍然偏弱，但短时间内受中美关系等消息因素影响大。第二部分工业品铜：涨势或已经进入尾声中美摩擦升级，铜价回落风险加剧。铝：库存大减7.6万吨库存下降，软逼仓继续。推荐正套策略，不建议单边追涨。镍：谨慎观望镍供需双增预期下，宏观消息显得尤为重要。不锈钢：持稳谋上不锈钢短期原料支撑仍在。期价深度贴水现货情况下，下周或将持稳谋上。PTA：检修预期短期利好上涨谨慎对待中长期库存压力或将制约反弹高度。PVC：需求较好但警惕库存积压淡季即将来临，关注原油走势。甲醇：库存拐点临近，反弹动能回升超期仓储费上调，港口现货有待消化。库存拐点临近，郑醇反弹幅度或扩大。乙二醇：阶段性利好释放，上攻前面临调整港口库存基本见顶，但煤制装置陆续重启。纺服订单淡季来临，乙二醇或有回调。动力煤：价格进入高位区间等待供需错配修复价格进入高位区间，旺季需求预期下保持偏强震荡，中长期仍将走弱。钢市：需求边际回落关注限产强度供给继续走高，需求边际回落，限产刺激破坏前期调整，仍需关注限产强度。焦炭：逢回调做多独立申明期市周度观察摘要报告日期：2020年5月29日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值供需两旺，第三轮提涨基本落地。铁矿石：大周期仍然向上铁矿或先抑后扬，休整后有望再度启程。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值第一部分农产品棉花：区间振荡、静待其变1.市场表现本周，郑棉市场依旧在区间内徘徊，在等待某种驱动因素。技术上，2009合约的波动区间在10800-11800元/吨。基本面上，原油见底、疫情缓解、仓单减少。可见，郑棉底部基本确立，但涨势有赖于供给与需求的实质性改善。今日，主力2009合约报11480元，周跌幅100元。2.影响因素及分析如今，出现了一个新的重要因素：中美关系出现恶化！必须高度重视，会影响棉花消费。前期，引发郑棉下跌的三大利空是：原油暴跌、疫情蔓延、巨额仓单。但如今都出现改善。首先，国际原油底部基本确立。主要得益于OPEC及盟友大幅削减产量（970万桶/日）。后期，全球经济将处于量化宽松环境，原油市场总体回升的大格局不会改变。其次，海外疫情有望在6月上旬出现拐点。下半年，全球棉花消费有望触底回升。另外，前期中国讨论了农产品的增储方案；其中包含进口美国棉花。最后，仓单出现持续减少。年初时，注册仓单量曾达到150万吨的峰值。截止5月28日，郑棉注册仓单折合棉花为98.5万吨（较上周-6.7万吨）。另外，国储棉拍卖至今还没有消息。由此可见，市场最坏时期已经过去。郑棉市场进入反复筑底阶段，并等待需求回暖。据5月USDA最新数据，中国方面19/20年度新棉产量保持在594万吨；因疫情大幅调降消费量121万吨至740万吨；致使期末库存反升至789万吨（库存/消费比为106%）。另外，本次USDA给出了20/21年度的预测数据，我国产量减少而需求回升，导致库存减少46万吨至742万吨。因此，从长期看，郑棉市场未来价格重心向上依旧可期。步入6月份，郑棉市场进入“天气炒作”的敏感时期。据调查，2020年我国棉花播种面积4615万亩，同比下降4.15%。另外，全球棉花的种植面积下降4%。据悉，美国主产区德州出现不利的干旱天气。当前尤为值得关注的是印度：部分农田正遭遇27年来最严重蝗灾。从消费看，前4个月，我国纺织品出口额为2613亿元，同比增幅5.9%；但是，4月我国棉纺织景气指数为46.5，与3月相比下降5.3。可见，消费情况并不如意。希望在那里呢？若是海外疫情消散，那么，全球纺织品消费出现改善是可以预期的。3.结论及策略尽管郑棉三大利空得到缓和，恶劣的基本面正在过去；但是，中美关系又成为不确定因素。此外，市场的主要矛盾转为两个方面：1、棉花生长情况如何？2、后疫情时代，全球及中国的消费回暖何时加强？（吉明） 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值玉米：处在B浪反弹之中1.市场表现本周，大连玉米出现快速上涨，属于B浪反弹性质。基本面上，临储拍卖落地、小麦腾库结束，以及中美摩擦升级，利空消化造就短期反弹。今日，主力2009合约收于2078元/吨，周涨幅56元/吨。2.影响因素及分析临储公告出来后，现货价格出现回落，但期货反而回升。因利空因素早已反映在市场中。28号临储拍卖开始，首日成交率为100%，成交均价为1765元/吨，平均溢价为118元/吨。下面，每周投放400万吨？鉴于临储玉米有5600万吨结余，因而足以应对今年新玉米上市前的供给短缺。当前，新麦即将上市，因此腾库告一段落。如此，玉米市场抛压有所减轻。然而，6月为新小麦上市高峰，低价小麦（2200元/吨）亦会挤占部分玉米的饲料市场。因此，这会限制玉米上涨的高度。近期，中美关系持续恶化，市场担心原本进口美国玉米的计划受阻。根据中美协议，后期中国必将大量进口美国农产品。据最新数据，本年度已累计进口美国玉米约200万吨。仓单方面，截止5月28日，大连玉米的注册仓单达到57.2吨，较上周减2.5万吨。因5月合约交割，注册仓单流出不少，促使期价企稳反弹。现货方面，港口报价回稳。截止5月29日，北方锦州港二等以上水分14%的玉米平舱价为2050-2070元/吨（较上周平均-10元）；南方广东蛇口港报2130-2150元/吨（较上周平均+30元）。需求方面，据农业农村部消息，一季度末与去年底相比，全国生猪存栏增加了1000多万头，增长3.5%，能繁母猪存栏增加了300多万头，增长9.8%。随着企业复工和餐饮业恢复，总体利好生猪复养。下半年，生猪存栏将呈现更显著地恢复。据USDA5月数据，19/20年度我国玉米产量依旧为26077万吨（+344万吨）；需求总量调整为减少400万吨至27000万吨。产与需缺口缩减至923万吨，期末库存仅下降225万吨至20807万吨（库/消比为77.0%）。此次USDA数据偏空，加速了大连玉米的调整。另外，USDA亦给出了20/21年度数据，产量减少而需求回升，库存减少802万吨，因而我国玉米市场的未来仍将趋于上涨。3.结论及策略当前，玉米供给主体除了贸易商外又多了一个政策粮拍卖。未来，大连价格或围绕临储成交价波动。若是价格涨多了，那么，小麦将会替代一部分玉米份额。若是价格低了，那么，贸易商会挺价，毕竟供给并不宽裕。我们推断：6月反弹见顶后，大连玉米市场将步入C浪调整，直至9月新玉米收割之时。另外，6-8月份是玉米生长的关键时期，需要关注天气与虫害炒作。（吉明） 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值白糖：关税落地利空出尽1.市场表现国际原糖价格本周略有下调，主力合约最新价10.86美分。国内郑糖本周以震荡为主，主力合约收于在4937元，周跌幅39元。2.影响因素及分析白糖前期的暴跌是在疫情和原油两大因素的带动下，供应增加，需求减弱，甚至一度跌至近一年的最低点。三个月过去，我们认为，前期的利空基本已经出尽。具体来说，有三方面：一是从宏观形势看，欧美疫情已经得到控制，情况继续恶化的可能性不大，后期全球的食糖需求将日益恢复；二是原油方面，欧佩克成员国集体宣布大幅减产，原油也从低位向上反弹了一段时间，目前价格已站稳30美元，油价上来之后，巴西将加大乙醇的生产，糖产量便不会如预期那样高；三是5月22日国内的配额外进口关税从85%下调至50%，关税政策落地，配额外进口成本下降。这三大利空因素已基本反映在前期大幅下挫的期价之中，而目前利空出尽，同时技术上也在酝酿底部。对于贸易保障措施到期这件事，市场上普遍是看空情绪，因为关税降低后，进口糖成本下降，会带来进口量的增加和价格的降低。甚至郑商所为了防止白糖出现大幅波动特意提高了白糖保证金，扩大了停板。我个人倒是认为没有这么悲观。首先，今年5月22号贸易保障措施到期不是突发事件，早在三年前实施保障措施的时候，大家就知道三年后也就是2020年要到期的。所以对于这个事情，早已经反映在市场价格中了。而且，我们从盘面来看，上周五虽然跌了不少，但是这周开盘就止住了，并没有下挫太多，整体比较平稳。其次，大家认为进口量短期内会大增。我觉得增加是必然的，但是未必会增加很多。因为即使是取消贸易保障措施，我们国家的白糖进口仍然是受管控的。配额外进口需要发放许可证，那许可证发放的数量以及发放的节奏是由国家来把握的。从国家对白糖产业一惯的政策来看，保障农民的利益是首要的原则性问题。所以配额外的许可数量我个人认为并不会多到冲击市场的地步。最后，关税政策如期落地之后，相当于是利空因素出尽了，而且疫情和原油这两方面也有所改善。欧美疫情已经得到一定程度的控制，情况继续恶化的可能性不大，后期全球的食糖需求将日益恢复；原油方面，欧佩克成员国集体宣布大幅减产，原油也从低位向上反弹了一段时间，目前价格已站稳30美元，油价上来之后，巴西将加大乙醇的生产，巴西糖的产量便不会如预期认为的增加1000万吨那么多。除了进口方面，国内的需求是预期增长的。全国各地的学校相继复课，消费可以预见将会增加。同时夏季来临，饮料、甜点的需求也同步增长，对白糖来说是需求利好。3.结论及策略原油价格反弹，疫情逐步得到控制，贸易保障结束，这些利空基本出尽，白糖的基本面也因此在往好的方向调整。技术上，处于构建底部的关键时期，一旦上破并站稳5140，则说明底部形成，可 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值轻仓试多。但同时需要注意进口糖浆和降关税进口量增加所带来的风险。（姜颖）豆粕：中美关系为豆粕再添不确定因素1.市场表现CBOT大豆依旧横盘调整，主力合约最新价格843.6美分。国内豆粕在中美关系恶化和巴西疫情的影响下涨势明显，本周收于2804元，周涨幅50元。2.影响因素及分析本周豆粕的走势受两个因素影响，一是中美关系，二是巴西物流。前半周，中美关系出现紧张信号，且巴西港口因疫情严重装船停滞，导致进口供应预期减少，期价上升。后半周，巴西帕拉纳瓜港口恢复正常，豆粕期价在涨势中出现回调。目前现货和期货的基本面出现分化，因此期现价差出现了转变，基差转向负值。现货方面，短期港口面临天量到港，基本面偏弱。3、4月份巴西出口量一度创造了记录高位，其中有75%都是源自中国采购。未来的5-7月三个月，国内大豆到港量将继续维持高位，约每月900-1000万吨左右。有消息称巴西港口已经挤满了等待装船的大豆，仅5月份前两个周的出口量已经高于去年5月整个月的出口量，5月份巴西出口量有可能还将创造纪录。因此后续大豆的大量到港压力仍然是很大的。而期货方面，由于中美关系恶化，出于对大豆供应的担忧，支撑期价上涨。历年情况都是上半年主要从巴西进口，巴西收货季结束后下半年转为从美国进口。正值开始大量从美国进口之际，中美关系出现紧张，市场反响可见一斑。但中美贸易受政策影响较大，亦存在众多不确定性。国内大豆库存和豆粕库存在短期的供应压力中不断上升。大豆库存408.5万吨，较上周增加74.8万吨，增幅22.42%，同比去年减少78.5万吨，减幅16.12%；豆粕