0%2%4%6%8%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2020-05-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源组日报 摘要： 市场情绪迅速升温，关注回撤风险积累 原油：市场情绪迅速升温，关注回撤风险积累 逻辑：昨日油价震荡。市场情绪近期升温过快，投机资金快速涌入；全球最大原油ETF USO已在被多家经纪商限制新开头寸。此前WTI 2005 合约在临近到期前因指数基金持仓拥挤造成踩踏交易，后USO将WTI 2006合约全部直接移仓至后续月份。目前06合约已经结束交易，进入07合约后关注近期再度拥挤的指数基金仓位，在油价短期涨幅过大情况下是否会触发累积的回撤风险。油价方面：1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。 策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。 风险因素：疫情失控，系统风险 昨日油价震荡。供应下降与需求回升支撑市场情绪快速修复。全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。中期压力仍存，长期有望逐渐回升。运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 7 品种 日观点 中线展望 原油 观点：市场情绪迅速升温，关注回撤风险积累 逻辑：昨日油价震荡。市场情绪近期升温过快，投机资金快速涌入；全球最大原油ETF USO已在被多家经纪商限制新开头寸。此前WTI 2005 合约在临近到期前因指数基金持仓拥挤造成踩踏交易，后USO将WTI 2006合约全部直接移仓至后续月份。目前06合约已经结束交易，进入07合约后关注近期再度拥挤的指数基金仓位，在油价短期涨幅过大情况下是否会触发累积的回撤风险。油价方面：1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。 策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。 风险因素：疫情失控，系统风险 震荡 沥青 观点：沥青现货拉涨，炼厂开工超预期下降 （1）5月21日，Bu2006收于2192元/吨，仓单230380吨，当日非期货公司空头7000手；当日华东、东北和山东沥青现货2250，2225，2185元/吨（0，0，+50）。 （2）5月21日当周沥青炼厂开工45.1%（环比-1.1%，同比+1.7%）5月20日，隆众显示炼厂库存56万吨（环比-7.4%,同比-22%），反映终端需求回升，社会库存87.85万吨（环比持平，同比持平）。 逻辑：当周沥青炼厂库存延续去化，开工超预期下降，去库预期不断强化，沥青需求相对健康。经过了连续两周的溢价修复后，沥青-wti价差已大幅回落，2020年沥青需求有概率维持高增速，意味着炼厂库存同比去年或偏低，而沥青-wti价差有望维持在高位。 操作策略：月差正套 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡 燃料油 观点：当周新加坡燃料油库存环比大增，Fu减仓反弹 （1）5月21日，Fu2009收于1676元/吨，仓单454040吨（兴中169420吨，洋山127940吨，海洋15000吨，大鼎141680吨）。 （2）5月18日，富查伊拉当周燃料油库存16453千桶，环比增长10%，同比增长42%；5月20日，新加坡燃料油库存26172千桶，环比增加5%，同比增加17%。 （3）5月20日，舟山船燃价格242美元/吨，富查伊拉191美元/吨，鹿特丹189.5美元/吨，新加坡207.5美元/吨，5月19日新加坡高硫380贴水-10.77美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉、新加坡燃料油库存环比大增，但BDI企稳下驱动380贴水反弹，经过两周内外盘价差修复后近端Fu有低估概率；需求端BDI创新低后止跌驱动380贴水企稳，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求仍较弱。2009-2101月差内外背离明显，有概率向上修复。 操作策略：空Fu2101-SC2101 风险因素：上行风险：原油大幅下跌 震荡 LPG 观点：多空激烈博弈，LPG期价横盘震荡 （1）5月21日，LPG主力合约（PG2011）今日开盘3399点，收盘价为3383点，与上一交易日收盘持平。 （2）5月21日，现货方面，华东市场民用成交区间在2710-2800元/吨，华南市场民用气主流成交区间在2490-2630元/吨，山东市场民用成交在2650-2730元/吨。 （3）5月21日，CFR华东及华南丙烷价格为349美元/吨，丁烷价格为335美元/吨。 逻辑：LPG主力合约今日价格震荡。美国原油库存连续两周下降，周三国际油价上涨，给予现货价格一定上行支撑。华南、华东进口气到岸成本预估价格继续增加。国内现货市场方面，华南市场进口单位大面走稳，局部单位有补涨操作；华东液化气市场交投氛围良好，主力库存较前期明显下降，价格小幅走高。不过考虑到当前供需双弱的现货基本面，市场看空情绪浓厚。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。 操作策略：中长期逢低谨慎偏多思路操作 风险因素：原油价格大幅下跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 7 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值34.6532.5035.73271.9023901374日变化-0.160.68-0.278.905221日涨幅-0.46%2.14%-0.75%3.38%2.22%1.55%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值-2.36-1.8410.988.467.1610.14日变化-0.060.29-0.04-1.675.22-0.58月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值7.852.193.691.508.795.97日变化-0.161.54-2.340.52-5.88-1.39月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201402019/05/212019/08/212019/11/212020/02/21BrentSCBUFU 77777888-6-4-2024681012142019/05/212019/08/212019/11/212020/02/21SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 7 图表4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580-80-70-60-50-40-30-20-100102019/05/212019/08/212019/11/212020/02/21Brent 1-6WTI 1-6Brent(右) 024681012-1001020304050602019/05/212019/08/212019/11/212020/02/21Nymex 汽油裂差Nymex 柴油裂差Brent - WTI 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 2. 燃料油 图表6：燃料油价格跟踪 一级指标最新值变化值最新值变化值舟山现货16041-40-26新加坡现货#N/A#N/A8043711826281-5-197852023205-9379-791644279-1-182-1主力1644-103沥青-燃料油燃料油-SC（元/桶）燃料油元/吨月差舟山基差二级指标二级指标期价现货 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 7：燃料油内外盘价差 单位：元/吨 图表 8：燃料油1-5月差 单位：元/吨 -20002004006008001000120014002019-012019-042019-072019-102020-012020-04内外盘1 2009-2008内外盘2 2101-2012 -600-400-20002004006008002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/01 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 7 图表 9：燃料油/6.35-原油 单位：元/吨 图表 10：燃料油基差