非公开引入资金和战投，未来值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年05月19日 安车检测（300572.SZ） 非公开引入资金和战投，未来值得期待 事件：公司发布非公开发行A股股票预案，拟以37.1元/股向信石信兴、信石信能、远致混改基金、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙分别发行674、135、809、809、270、270万股（共计2965万股），募集资金总额不超过11亿元，其中3亿元用于收购临沂正直70%股权、8亿元用于补充流动资金。 下游整合再下一城。公司还发布重大资产购买报告书，拟3.0亿元收购临沂正直70%股权，并承诺2020-2023年净利润分别为3800、4100、4300、4500万元，对应2020年PE 11.2X，对价合理，且临沂正直覆盖机动车检测、二手车交易、机动车保险代理等汽车后市场业务，不仅可以快速使安车切入到临沂汽车检测市场，其多年的管理经验更能提升安车汽车后市场管理能力。 非公开发行引入资金和战投。公司此次非公开发行不仅补充到资金用于下游的整合，而且还与参与定增的战投们签订战略合作协议，使其未来更好帮助到公司的发展，其中1、信石信兴和信石信能均由信达鲲鹏管理，系中国信达旗下的投资管理机构，可以通过设立基金方式、开展汽车金融产品等方式帮助安车开展检测站的收购、拓展汽车二手车交易服务能力；2、远致是是深圳市资本运营集团布局战略新兴产业的核心平台，可以对接更多项目资源；3、伟鼎投资的合伙人在成都、重庆两大汽车保有量位居全国前三的城市拥有汽车经销商、网点等资源，利于安车开拓西南地区的业务；4、华菱津杉拥有丰富并购经验，且可以帮助安车在湖南地区扩张；5、谢建龙曾于深圳市汽车检测中心任职董事副总经理十年时间，对汽车检测行业的运营管理较为熟悉，可以帮助安车更好开拓华南地区业务。 下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和战投资源，有望通过并购整合下游检测运营市场。目前，公司通过设立基金（德州市与临沂市常盛新动能产业发展基金）、收购（兴车检测 、中检集团汽车检测股份有限公司、临沂正直等公司）等方式介入到汽车检测站运营业务，并已在青岛、德州等地布局，未来下游整合值得期待。 投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2020-2022年EPS为1.42/2.04/2.77，对应PE为35.4X/24.6X/18.2X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。 风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 528 973 1,306 1,823 2,435 增长率yoy（%） 28.2 84.3 34.3 39.6 33.6 归母净利润（百万元） 125 189 275 396 536 增长率yoy（%） 58.5 50.6 46.0 43.8 35.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.65 0.97 1.42 2.04 2.77 净资产收益率（%） 18.0 21.3 25.1 27.6 27.7 P/E（倍） 77.8 51.7 35.4 24.6 18.2 P/B（倍） 14.5 11.5 8.8 6.7 5.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 仪器仪表 前次评级 买入 最新收盘价 50.36 总市值(百万元) 9,752.17 总股本(百万股) 193.65 其中自由流通股(%) 78.75 30日日均成交量(百万股) 1.86 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：y angxincheng@gszq.com 相关研究 1、《安车检测（300572.SZ）：业绩高增长，机动车检测持续高景气》2020-04-23 2、《安车检测（300572.SZ）：疫情影响业绩下滑，未来仍值得期待》2020-04-09 3、《安车检测（300572.SZ）：业绩符合预期，机动车检测持续高景气》2020-01-15 2020年05月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 968 1303 1521 2015 2383 营业收入 528 973 1306 1823 2435 现金 210 348 496 687 906 营业成本 269 562 713 953 1249 应收账款 87 203 187 358 370 营业税金及附加 8 10 16 22 29 其他应收款 13 16 24 32 42 营业费用 53 103 104 146 195 预付账款 18 40 38 70 74 管理费用 62 79 116 162 217 存货 188 216 297 388 510 研发费用 29 53 65 91 122 其他流动资产 451 480 480 480 480 财务费用 -5 -5 -1 6 13 非流动资产 151 200 326 487 689 资产减值损失 2 0 3 4 5 长期投资 30 31 130 250 400 其他收益 21 30 20 20 20 固定投资 50 63 97 141 190 投资净收益 15 17 14 18 18 无形资产 33 32 30 28 26 营业利润 147 210 323 477 643 其他非流动资产 39 75 68 68 73 营业外收入 0 7 5 0 0 资产总计 1120 1503 1847 2502 3072 营业外支出 1 2 1 1 1 流动负债 422 636 916 1111 1365 利润总额 147 215 328 476 642 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 22 31 45 65 87 应付账款 120 359 249 563 501 净利润 125 184 283 412 555 其他流动负债 303 278 667 548 864 少数股东损益 -0 -4 8 16 19 非流动负债 1 1 1 1 1 归属母公司净利润 125 189 275 396 536 长期借款 0 0 0 0 0 EBITDA 145 212 322 469 633 其他非流动负债 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.65 0.97 1.42 2.04 2.77 负债合计 424 637 917 1112 1366 少数股东权益 22 17 25 41 59 股本 121 194 194 194 194 主要财务比率 资本公积 228 157 157 157 157 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 330 495 724 1057 1507 成长能力 归属母公司股东收益 675 849 905 1350 1647 营业收入（%） 28.2 84.3 34.3 39.6 33.6 负债和股东权益 1120 1503 1847 2502 3072 营业利润（%） 59.0 42.5 54.2 47.6 34.8 归属母公司净利润（%） 58.5 50.6 46.0 43.8 35.4 盈利能力 毛利率（%） 49.0 42.2 45.4 47.7 48.7 现金流表（百万元） 净利率（%） 23.7 19.4 21.1 21.7 22.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 18.0 21.3 25.1 27.6 27.7 经营活动现金流 -9 228 285 402 471 ROIC 17.7 20.6 24.6 27.3 27.4 净利润 125 184 283 412 555 偿债能力 折旧摊销 5 7 7 11 15 资产负债率（%） 37.8 42.4 49.7 44.4 44.5 财务费用 -5 -5 -1 6 13 净负债比率（%） -30.0 -40.0 -43.8 -46.0 -45.1 投资损失 -15 -17 -14 -18 -18 流动比率 2.3 2.0 1.7 1.8 1.7 营运资金变动 -126 47 10 -8 -94 速动比率 0.7 1.6 1.3 1.4 1.3 其他经营现金流 8 10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -193 -66 -119 -155 -199 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 28 54 26 42 52 应收账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 长期投资 -180 -31 -100 0 -150 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -345 -44 -193 -112 -296 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 7 -99 -18 -57 -52 每股收益（最新摊薄） 0.65 0.97 1.42 2.04 2.77 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.04 1.18 1.47 2.08 2.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.48 4.38 5.70 7.49 10.05 普通股增加 54 73 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -53 -70 0 0 0 P/E 77.8 51.7 35.4 24.6 18.2 其他筹资现金流 6 -101 -18 -57 -52 P/B 14.5 11.5 8.8 6.7 5.0 现金净增加额 -195 63 148 191 220 EV/EBITDA 65.8 42.2 27.3 18.4 13.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNxPqQnQrQrNmRtRmQoRqR8OcM7NsQnNsQpPjMoOrMfQrQwP6MpOmRxNtRpNNZtPqR 2020年05月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公