请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年05月14日 电子 晶圆代工：中芯国际超预期，先进制程加速突破 中芯国际一季报核心亮点多，创新不止、开支不减。毛利率提升，同时Q2指引继续上调至26%~28%（VS Q1 25.8%），反映产品结构进一步优化提升；capex投入力度加大，上调至43亿美金，创新不止、开支不减。Q2预期收入同比继续环比增长3-5%！疫情影响之下凸显国内IC设计备货积极、产业信心。 二季度指引继续增长，全年产品结构持续升级。季度收入环比提升3~5%；毛利率26~28%（环比继续提升）；经营开支2.4~2.45亿美元。二季度仍是需求强劲的季度，客户继续下单且增长没有放缓，客户目前库存水平较为健康。2020年下半年的可见度仍然有限。公司展望全年收入增速预计15~20%，毛利率高于2019年，产品结构持续升级，增长动力加速改善。 资本开支上调11亿美元至43亿美元，资本开支加速，制程追赶和研发投入加码。14nm量产之后，N+1/N+2更值得期待。预计随着14nm产能扩充，占比有望持续提高，计划年底产能扩到1.5万片/月。N+1新平台开始有客户导入，研发投入转换率加快提高。N+1相比于14nm，性能提升20%、功耗降低57%、逻辑面积降低63%，意味着除了性能，其他指标均与7nm工艺相似，N+2则有望在此基础上将性能提升至7nm水平。 我们选取了二十余家具有代表性的公司（包含芯片厂、终端PC厂、PC OEM等代表厂商）作为板块样本进行库存分析，目前供给端库存水位较低，根据过去几十年半导体的景气规律来看，跟随下游应用拓展，与经济景气周期，同时库存加速出清往往伴随强反弹。我们认为后续随着疫情企稳、需求恢复、库存回补高成长可期。 看好电子板块核心龙头，看好半导体产业链发展。设计：韦尔股份、兆易创新、三安光电、圣邦股份、卓胜微、天和防务、闻泰科技、景嘉微、澜起科技；设备：精测电子、北方华创、中微公司、至纯科技、华峰科技、长川科技、万业企业；材料：鼎龙股份、安集科技、兴森科技、晶瑞股份、南大光电、沪硅产业；封测：长电科技、晶方科技、通富微电、华天科技；代工：中芯国际； 风险提示：下游需求不及预期；新制程推进不及预期 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 陈永亮 邮箱：cheny ongliang@gszq.com 相关研究 1、《电子：明“芯”归来，产业崛起》2020-05-10 2、《电子：中国电子：重构与崛起》2020-05-06 3、《电子：一季度半导体获得增配，核心龙头业绩超预期》2020-04-26 -16 %0%16%32%48%64%80%96%112%2019-052019-092020-012020-05电子 沪深300 2020年05月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 中芯国际：一季度超预期，14nm进入放量期............................................................................................................3 一季度核心财务：收入增速超预期，指引超预期.................................................................................................3 Q1历史性增长，Q2继续向上 ...........................................................................................................................3 台积电： N7占比有望达到30%，N5即将放量 ........................................................................................................7 一季度核心亮点：资本开支没有下调，没有发生明显砍单 ...................................................................................7 台积电：创新不改，订单不减 ...........................................................................................................................8 需求端：全球库存低位，后续需求恢复回补可期 .......................................................................................................9 投资建议 .............................................................................................................................................................. 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：中芯国际晶圆厂昌南...................................................................................................................................4 图表2：中芯国际营业收入（单位：百万美元） ........................................................................................................4 图表3：中芯国际出货量（万片） ............................................................................................................................5 图表4：中芯国际营业收入按制程划分 .....................................................................................................................5 图表5：中芯国际营业收入按应用划分 .....................................................................................................................6 图表6：中芯国际营业收入（单位：百万美元） ........................................................................................................6 图表7：中芯国际与台积电量产制程代际差...............................................................................................................7 图表8：台积电季度营收以及同比增速（百万美金） .................................................................................................8 图表9：台积电季度净利润以及同比增速（百万美金） ..............................................................................................8 图表10：全球半导体库存周转天数 ..........................................................................................................................9 图表11：PC OEM厂商库存周转天数...................................................................................................................... 10 图表12：分销厂商库存周转天数............................................................................................................................ 10 nMmRoNtMrNyRwOoOsPtQwO6MbPbRoMqQmOmMiNrRqNlOpOqN8OnMqQuOtPqRNZqRqQ 2020年05月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 中芯国际：一季度超预期，14nm进入放量期 一季度核心财务：收入增速超预期，指引超预期 2020年第一季销售额为90490万美元，较2019年第四季的83940万美元增加7.8%。单季度归母净利润6416万美元，同比增长423%。2020年第一季销售额增加主要由于晶圆付运量增加所致。 2020年第一季的销售成本为67130万元，相比2019年第四季为64000万元。2020年第一季销售成本中的折旧及摊销为21380万元，相比2019年第四季为19850万元，主要由于晶圆付运量增加和产品组合变动所致。 2020年第一季毛利为23360万美元，较2019年第四季的19940万美增加17.1%。2020年第一季毛利率为25.8%，相比2019年第四季为23.8%。本次毛利率符合预期，环比增长2.0个百分点，同比增长7.6个百分点。同时，公司指引Q2毛利率继续提升。公司毛利率的强劲修复，主要由于较高的产能利用率、晶圆出货量增加、产品组合改善，反映了半导体周期修复及国产替代的强劲需求。 2020年第一季的经营开支由2019年第四季的17930万元季度增加3.9%至18620万元，变动主要是由于本季度收到作为其他经营收入的政府项目资金为5930万元，2019年第四季为7180万元。 2020年第一季资本开支为7.77亿美元，相比2