建筑和工程行业19年报和20年一季报综述：央企降杆杆近尾声，钢结构业绩亮眼，基建REITs重构逻辑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月13日 建筑和工程 央企降杆杆近尾声，钢结构业绩亮眼，基建REITs重构逻辑 ——建筑和工程行业19年报和20年一季报综述 行业动态 ◆建筑板块19年收入提速、利润率平稳、“两金”周转提速、负债率继续下降，1Q20受疫情拖累，建筑板块基金持仓占比连续三季度上升： 19年建筑板块整体收入增速15.7%，同增5.5pcts；净利率3.5%，同比-0.1pct，板块利润率总体平稳。杠杆率继续下降（19年末资产负债率同减0.9pct至74.8%）；“两金”周转继续提速，显示行业环境持续净化。杠杆率下降拖累板块整体ROE同减0.7pct至10.1%。疫情拖累项目复工节奏，1Q20板块整体收入增速-9.0%，净利率同减0.7pct至2.8%，ROE、现金流等均恶化至历史较低水平。 建筑板块基金持仓1Q20继续提升。截止1Q20末，基金持仓超配建筑装饰行业连续三季度上升，基金持仓与行业市值占比间差缩窄至-1.25%，前10大重仓股票中央企为主（八大央企全部进入）；钢结构板块近年首次出现两只股票进入前20大重仓，显示行业关注度在提升。 ◆央企业绩稳健、降杆杆接近尾声，行业高景气、钢结构业绩亮眼： 央企板块：19年收入继续提升（同比提升2.9pcts至16.0%），盈利能力略有下滑；1Q20收入增速-7.0%，受疫情冲击相对较小；1Q20年末，板块整体资产负债率75.3%，已接近国资委考核目标。压减“两金”效果继续显现，“两金”周转稳步提速。 地方国企：19年收入增速提升至历史较高水平（同增6.5pcts至21.9%），盈利能力小幅下滑。资产负债率有小幅下降但仍处行业内最高水平（1Q20末为81.1%）。疫情对1Q20业绩冲击较大。 钢结构：行业高景气，19年板块收入延续高增（15.5%），盈利能力稳步改善（净利率同比+0.4pct至4.5%），资产周转加快、ROE同比提升0.8pct至8.8%，现金流向好。1Q20板块净利增速超30%，一枝独秀。 勘察设计、装修装饰、园林工程：“十三五”接近尾声、开发商融资趋紧、地方政府化解隐形债务，三行业业绩承压。勘察设计、装修装饰企业现金流有所好转，园林工程19年仍有进一步恶化，拐点仍需观察。 ◆基建投资增速可以更乐观，看好板块相对收益机会： 疫情影响，外需、消费等均存不确定性，短期逆周期调节力度稳步加码，中期基础设施REITs化大幅拓宽新增基建投资资金来源，我们认为对基建投资增速可以更乐观。近期基建公募REITs试点文件，或重构建筑板块逻辑，板块估值仍处低位，看好相对收益机会。标的方面：1）钢结构行业高景气，重点关注鸿路钢构、精工钢构；2）央企业绩稳健，重点关注运营类资产占比较高、直接受益基建REITs的中国交建、中国电建，同时关注受益基建投资增速上修的中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶；3）竣工向上具备确定性，关注金螳螂；4）自下而上建议关注华铁应急、中材国际、上海建工。 ◆风险分析：疫情影响超预期、基建/地产开发投资增速弱于预期 买入（维持） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 010-58452024 wuhuidong@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -28%-19%-9%0%10%04-1907-1910-1901-20建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 上修中期基建投资增速预期——建筑装饰行业专题研究之三 ····································· 2020-05-06 基建公募REITs起航，建筑板块迎来重大机遇——建筑装饰行业专题研究 ····································· 2020-05-01 投资数据逐步修复，看好建筑板块相对收益机会——20年1-3月投资数据点评 ····································· 2020-04-18 2020-05-13 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 建筑板块整体情况分析 ............................................................................................................. 3 1.1、 19年收入提速、利润率平稳，1Q20受疫情拖累 ................................................................................... 3 1.2、 19年负债率继续下降、两金周转继续提速、ROE小幅下降，1Q20多指标至历史最差水平 ................ 4 1.3、 基金持仓变动分析 ................................................................................................................................... 6 2、 重点子板块综述 ........................................................................................................................ 8 2.1、 建筑央企：19年收入增速创新高，少数股东损益影响加大，降杠杆接近尾声，受疫情冲击相对较弱 .. 9 2.2、 建筑地方国企：19年收入继续提速、利润率承压、现金流改善，1Q20疫情冲击明显 ....................... 12 2.3、 钢结构：受益行业高景气，19年收入延续高增，净利率稳步向上，周转加快，1Q20业绩有韧性..... 15 2.4、 勘察设计：“十三五”临近收官，收入增速持续下行，盈利能力向好但周转变慢，1Q20疫情拖累明显 18 2.5、 装修装饰：地产融资趋紧，收入、利润率均下滑，周转变慢，疫情大幅冲击1Q20业绩.................... 21 2.6、 园林工程：收入、利润率承压，周转、现金流仍在恶化，行业复苏仍需等待...................................... 24 3、 投资建议 ................................................................................................................................. 27 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 28 国投瑞银 pOsMnQrRmMrNzQtMrNyQsM8OcM6MpNoOpNmMiNnNrMjMnMsRaQqRpMuOnPqOwMoOtM2020-05-13 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、建筑板块整体情况分析 1.1、19年收入提速、利润率平稳，1Q20受疫情拖累 19年建筑上市公司收入增速15.7%，增速同比提升5.5pcts；同期板块整体毛利率11.6%，同比-0.6pct；净利率3.5%，同比-0.1pct，板块利润率总体平稳。1Q20板块收入增速-9.0%，增速同比-22.8pcts；毛利率10.4%，同比-0.6pct；净利率2.8%，同比-0.7pct，1Q20疫情对行业业绩产生明显冲击。 图1：建筑板块收入增速（年度） 图2：建筑板块收入增速（单季度） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：建筑板块毛利率（年度） 图4：建筑板块毛利率（单季度） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-05-13 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：建筑板块期间费用率（年度） 图6：建筑板块期间费用率（单季度） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：建筑板块净利率（年度） 图8：建筑板块净利率（单季度） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、19年负债率继续下降、两金周转继续提速、ROE小幅下降，1Q20多指标至历史最差水平 19年建筑板块整体资产负债率为74.8%，同比下降0.9pct，延续前期下行趋势；“两金”周转天数186天，同比减少31天，延续近年周转加速趋势；板块整体ROE为10.1%，同比-0.7pct，主因杠杆率下降拖累；现金流角度，19年全年经营性现金流净额与净利润比例为0.5，同比减少0.1。1Q20板块整体资产负债率74.8%，同比降低-0.8pct；“两金”周转天数256天，同比增加26天；年化ROE同比降低3.3pcts至历史最低点，为5.5%；经营性现金流与净利润同比减少3.7pcts，亦至历史最低点，为-11.0。 2020-05-13 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图9：建筑板块资产负债率 图10：建筑板块资产“两金”周转天数 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：“两金”周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数 图11：建筑板块ROE（年化） 图12：建筑板块经营性现金流净额/净利润 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-05-13 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.3、基金持仓变动分析 1H19以来基金稳步提升建筑装饰行业仓位。截止1Q20末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为1.08%，较市场行业市值占比（2.33%）低1.25pcts，超配幅度自1H19以来稳步提升。按照基金超配情况进行排序，建筑装饰行业在申万28个一级行业中排倒数第七。1Q19末前10大重仓股票中央企为主（八大央企全部进入）；钢结构板块近年首次出现两只股票进入前20大重仓，显示行业关注度在提升。 图13：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（1Q20末） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图14：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-05-13 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 表1：建筑板块基金重仓市值前20大股票情况（1Q20末） 排名 代码 名称 持股总市值 (万元) 持股市值占基金净值比(%) 持股市值占基金股票投资市值比(%) 持有基金数 持有公司家数 持股总量 (万股) 季报持仓变动 (万股) 持股占流通股比 (%) 细分领域 1 601668.SH 中国建筑 434,539 0.03 0.16 157 54 82,455 16,534 2.00 央企 2 601186.SH 中国铁建 216,088 0.01 0.08 103 45 21,982 6,646 1.91 央企 3 601390.SH 中国中铁 151,599 0.01 0.06 30 18 28,178 21,